4月11日晚間，休閑零食行業“優等生”洽洽食品（002557.SZ）發布財報。
數據顯示，2021年，洽洽食品實現營業總收入59.85 億元，同比增長13.15%，歸屬于上市公司股東的凈利潤9.29億元，同比增長15.35%。
對于該份雙增長的財報，資本市場統一“唱紅臉”，多家券商給予“買入”或“推薦”評級。4月8日-12日，洽洽食品股價連續三個交易日收紅，累計上漲9.32%。
而從機構持倉情況來看，截至2022年3月末，共有495家機構持有洽洽食品4.12億股，占比81%，較上期提高16%，確實是“心頭愛”。
不過，站在投資的角度，重要的還是未來的確定性，比如成長性、景氣度、估值匹配等。
我們看到，在整體樂觀的背景下，洽洽食品的葵花子基本盤緩步慢行，想象空間已不大，堅果第二引擎競爭壓力太大，百億銷售額目標任重道遠。
說起洽洽食品，大家首先想到的一定是洽洽瓜子。在消費者心中，洽洽瓜子和洽洽食品是畫等號的。這樣的認知投射到業績上，瓜子堪稱洽洽食品營收的“肱股之臣”。
財報顯示，2008年-2016年，洽洽葵花子類產品收入占比一直穩定在70%以上，2017年-2019年占比有所下降，但也接近7成，2020年占比又恢復到70.43%。
2021年，洽洽葵花子收入39.43億元，同比增長5.86%，增速較2020年的12.8%明顯放緩，營收占比則下降至65.89%，為近十三年最低。
把時鐘往前回撥，除了2019年和2020年，洽洽葵花子收入幾乎都為個位數增長，甚至不乏負增長。
而2019年和2020年雙位數增長，是有特殊原因的。
2018年7月，洽洽食品對香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八個品類的產品進行出廠價格調整，提價幅度6%～14.5%不等，業績在2019年兌現。
2020年，突如其來的疫情困住所有人的行程，休閑零食沾上“抗疫”屬性，成為家里蹲的必選，這讓洽洽食品當年的瓜子收入大漲。
那年的資本市場亦非常應景，爭相搶灘 “懶人經濟”、“宅經濟”概念股，比如安琪酵母、克明食品、美團等，洽洽食品也當仁不讓地走出長虹氣勢，半年多時間股價翻倍。
2021年，隨著疫情紅利消散，成本壓力持續上行，洽洽食品又把苗頭對準價格，宣布自2021年10月22日開始，對其葵花子系列產品以及南瓜子、小而香西瓜子產品等各品類提價8%-18%不等。
換句話說，去年瓜子收入增加，主要是由提價貢獻的。財報可見，2021年第四季度，洽洽食品營收和歸屬凈利潤分別為21.03億元、3.34億元，遠遠高于2020年同期的16.38億元和2.75億元；全年葵花子毛利率34.13%，較上年增加0.78%。
值得一提的是，8%-18%的價格上浮之于5.86%的收入增長，即大幅提價對應小幅創收，洽洽瓜子的銷量大概率是萎縮的。
放大來看，洽洽食品的問題，實際上只是如今瓜子行業的一個縮影。
據民生證券研報，2015年-2018年，國內瓜子需求量呈現出下降趨勢，2019年瓜子市場需求量回升至12779.8噸，但還不及2015年總需求量（13183.7噸），較2016年相比也僅增長3.02%，說明國人對瓜子的消費已經沒早些年熱烈。
圖源：民生證券研報
按照時間推演，2022年仍然是洽洽食品提價策略兌現的一年，瓜子收入還有上揚的內力，持續性卻有限。
理論上講，作為龍頭，有品牌力和產品力加持，具備提價基礎。但節點財經認為，國內大多數的客群，對于瓜子價格較為敏感，且同類產品有太多地區暢銷品牌與作坊，提價是把“雙刃劍”。
站在長期視角上，在物質條件越來越豐富的當下，提價改變不了洽洽食品“螺螄殼里做道場”尷尬，重要的還是找到第二條盈利曲線。
如前文所述，洽洽食品的業務管線并不豐富，相比三只松鼠、鹽津鋪子、良品鋪子較為均衡地分布于堅果、烘焙、肉制品、果干等零食，其仍然由傳統產品占據主導地位。
故而，自2016年起，洽洽食品啟動“堅果+”戰略，試圖在景氣度更高的細分領域的斬獲機會。
中金的研究報告顯示，堅果炒貨市場空間廣闊，2020年零售額為1,415億元，2015-2020年CAGR達8.2 %。據Frost & Sullivan預測，2020-2025年堅果炒貨復合增速將達9%，至2025年零售總規模約2173億元。
滲透率方面，2019年我國人均堅果日消費量10.3g（城鎮/農村人均消費量分別為11.7/8.5g），只有美國成熟市場的1/2。
這意味著，發力朝氣蓬勃的堅果賽道，或許能消弭瓜子的“暮靄沉沉”。
目前，洽洽堅果系列擁有洽洽小黃袋每日堅果、洽洽小藍袋益生菌每日堅果、每日堅果燕麥片等。
2018年-2020年，公司堅果類收入從5.02億元增長至9.5億元，年復合增長率37.6%，遙遙領先于同期營收復合增速為12.3%，營收占比從11.97%提升至17.96%。
2021年，洽洽食品堅果收入13.66億元，同比增長43.82%，營收占比從17.96%擴大到22.83%。
就直觀數據而言，洽洽堅果漲勢強勁，第二成長曲線逐步清晰化，問題在于體量太小，仍難以出任業績擔當，且置身于新老競品層出不窮的白熱化大戰，規模上處于被動局面。
2021年底，談及堅果品類，洽洽食品曾公開表示：“目前堅果品類的競爭仍較激烈，公司堅果的市場規模還不是很大，每日堅果的品牌首位效應不夠突出。”
粗略一覽，現如今的堅果行業即可謂百花齊放，也可以說是魚龍混雜。除了三只松鼠、百草味、良品鋪子、來伊份等休閑零食企業，徐福記、喜茶、瑞幸、中糧等沾親帶故的消費品企業都是“局中人”。
“貨比三家”看，2020年三只松鼠堅果收入已達48.48億元，2021年良品鋪子堅果收入為16.09億元，安信證券研報顯示百草味堅果收入早在2018年上半年就接近13億元，洽洽堅果收入落后的有點多。
其次，入局較晚的洽洽食品其實已經錯失堅果賽道的第一波紅利。
2014-2017年間，在資本助推下，三只松鼠、百草味、良品鋪子借力電商爆發，積極擁抱流量切割市場份額，并在消費者心中大范圍、高頻次布道、“種草”，實際上給后進入者制造了不少“路障”。
再者，堅果市場同質化則是洽洽食品面臨的又一道難題。比如洽洽最拿手的小黃袋，2021年銷售額近10億元的大單品，類似的小包裝混合堅果產品，三只松鼠、百草味、良品鋪子都在做。
2021年4月，洽洽食品在投資者關系活動中稱，2023年的戰略目標是達到含稅銷售額100億元，其中葵花子約60億元，堅果約30億元，其他休閑食品約10億元。
具體到堅果業務，洽洽食品希望在未來2-3年，做到細分品類絕對第一。
以2021年營收為基準，洽洽食品距離前述目標還有約40億元的差距。
至于這個目標怎么完成，線上渠道和國際市場，或是兩個突破方向。
財報顯示，截至2021年末，洽洽食品共有1000多個經銷商，來自線下渠道收入為54.15億元，占比90.5%；線上渠道包括天貓、京東等電商平臺，共錄得收入5.7億元，占比僅9.52%。
由此不難理解，線上還存在很大的提升空間。洽洽食品亦坦言，公司電商回歸主航道后，通過營銷創新，抖音、直播等新渠道不斷突破。
但從落地效果看，2021年洽洽食品線上收入占比不升反降，略微低于2020年的9.7%，壓力和動力都很足。
國際市場，截至2021年末，洽洽食品擁有海外經銷商50多個，創造收入5.18億元，同比增長10.16%，占比8.66%。
相比國內市場“不斷抽打自己的陀螺式死循環”，國際市場仍有“藍海”生機。
以洽洽食品的泰國工廠為例，2021年泰國洽洽營收2.27億元，凈利潤0.73億元，凈利率達26%，遠高于公司整體凈利率15.53%；而南部洽洽和寧波洽洽的凈利潤率均為13%左右，盈利能力大打折扣。
需要指出的是，無論是線上渠道還是海外市場，其本質邏輯都是以空間和時間換業績，現階段最多是樂觀期待。
然而，也有一些觀點認為，想在兩年內躍進百億俱樂部，洽洽食品很難通過自身努力達成，收并購不失為一條捷徑。
節點財經注意到，3月28日，南京星洽私募投資基金合伙企業成立，背后的大佬正是洽洽食品和復星集團等六家機構，主要涉及對消費及科技領域的股權投資項目。
此外，2021年，由洽洽食品持股35%，設立湖南書帶草私募股權投資合伙企業，并在今年2月參與了書亦燒仙草新式茶飲B輪融資。
看得出來，公司有意以私募身份，拓展更多產品品項，覆蓋更大的空白市場。
線上渠道+海外市場+收并購，這一次“優等生”洽洽食品能否完美“交卷”？相信時間會給出答案。
