曾號稱“一年賣出12億杯，可繞地球4圈”的香飄飄(603711.SH)究竟還能繞地球幾圈?

事實是，香飄飄早已不香了。長江商報記者發現，6月25日，香飄飄股價收報17.43元/股，較2019年8月5日的38.40元/股早已腰斬。

今年6月18日晚間，香飄飄公告稱，公司可轉換公司債券批復到期失效，借此募資8.6億元計劃流產。

股價“跌跌不休”、可轉債募資計劃流產，是香飄飄經營狀況的真實反映。近三年，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)維持在3億元級。

此外，長江商報記者了解到，一直以來，香飄飄熱衷投資理財及營銷。2020年，其理財收益達0.19億元，營銷費用3.48億元，而研發投入只有0.23億元。

香飄飄主營沖泡奶茶，去年將即飲奶茶列為第二增長曲線。在現制奶茶遍地、外賣半小時送到手的背景下，香飄飄的競爭力在哪兒?

股價跌跌不休債券無奈流產

籌劃兩年多的可轉債募資，香飄飄最終無奈選擇放棄。

根據公告，因受資本市場環境、融資時機、募投項目、行業情況等綜合因素影響，香飄飄未能在證監會核準發行期限內完成公開發行可轉換公司債券事宜，本次公開發行A股可轉換公司債券方案的批復和決議有效期已到期自動失效。

香飄飄公告稱，終止本次發行不會對公司生產經營造成重大影響，未來，公司將根據項目的推進進度及資金需求狀況，統籌安排公司融資計劃。

本次可轉換公司債券籌劃始于2019年4月，當月19日晚間，公司披露的預案顯示，擬通過發行可轉換債券募資不超過8.70億元，扣除發行費用后，將全部投資于成都年產28萬噸無菌灌裝液體奶茶項目、天津年產11.2萬噸無菌灌裝液體奶茶項目。

公司稱，項目建成投產后，香飄飄液體奶茶產品結構進一步豐富，公司“固體杯裝奶茶+液體奶茶”業務布局更加完善，有助于減小公司業績季節性波動，顯著提升公司的盈利能力。

2019年12月，香飄飄的可轉債發行申請獲得證監會核準。然而，一再延期，最終，可轉債募資還是夭折。

香飄飄的可轉債募資為何會胎死腹中?

分析人士稱，這可能與股價跌跌不休有關。

截至今年6月25日，香飄飄股價為17.43元/股，較2019年8月5日的歷史高點38.40元/股下跌了54.61%，也較去年6月8日的33.50元/股下跌了47.97%，基本上腰斬。

香飄飄放棄發行可轉債，主要原因可能就是與股價跌幅較大有關。2019年8月，股價達到38元/股左右，如今不到一半，此前設計的轉股價格與股價倒掛。那么，預計投資人購買其債務的意愿不強，公司可能會面臨發債失敗風險。在這種情況下，公司干脆放棄發行可轉債。

值得一提的是，影響股價及發行可轉債的還有一件事，那就是公司部分稅則問題正在接受相關部門調查。

今年4月29日，香飄飄公告表示，公司因以往年度部分進口材料適用稅則問題受到相關部門調查。公司尚未收到就上述調查事項的結論性意見或決定，公司已在2020年度計提了相應的成本費用5184.71萬元。

香飄飄被相關部門調查，尚未有結論性意見或決定，這也影響到公司正常運營，以及二級市場上的股價。

業績增長疲軟上半年預虧

股價下跌與放棄發行債券，一定程度上是香飄飄基本面的綜合反映。

香飄飄的基本面并不理想，發展甚至有些停滯。

2005年8月，香飄飄在浙江湖州成立，專注于杯裝奶茶，很快成長為行業龍頭，國內市場占有率一度接近60%。

2011年，香飄飄啟動A股IPO計劃，2013年7月4日接受浙江證監局的上市輔導，但當年IPO暫停，期間，曾因與保薦人產生糾紛而更換保薦券商，直到2015年11月，香飄飄才現身證監會預披露名單中。

2015年，其IPO也未能如愿。

2017年，香飄飄第三次IPO，終于如愿以償登陸A股市場。

香飄飄曾披露驕人業績——“一年賣出12億杯，可繞地球4圈”。2016年，上市前一年，公司實現營業收入23.90億元、凈利潤2.66億元，分別同比增長22.44%、30.48%。

然而，上市之后，疲態就顯露出現。2017年，上市當年，公司實現營業收入26.40億元，同比增長10.49%，凈利潤2.68億元，同比僅微增0.63%。

2018年至2020年，公司實現的營業收入分別為32.51億元、39.78億元、37.61億元，同比變動23.13%、22.36%、-5.46%。同期凈利潤分別為3.15億元、3.47億元、3.58億元，同比變動17.53%、10.39%、3.15%，增幅逐年放緩。扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)分別為2.82億元、3.07億元、3.01億元，同比變動16.37%、8.80%、-1.75%。

2016年至2020年，公司的銷售凈利率分別為11.14%、10.14%、9.68%、8.73%、9.53%，整體上呈下滑趨勢。

今年一季度，公司實現營業收入6.91億元、凈利潤0.03億元，分別同比增長60.67%、103.48%，扣非凈利潤-0.11億元，同比增長87.41%。

看上去，今年一季度的業績高速增長，但同比的基數是去年疫情期間的業績，基數偏低。實際上，今年一季度的經營業績遠不及2019年同期。2019年一季度，公司實現營業收入8.37億元、凈利潤0.52億元，分別同比增長28.26%、83.61%。

在今年一季度報告中，香飄飄稱，目前，公司收入結構中，傳統沖泡產品仍占有大部分比重，二季度為傳統沖泡產品季，沖泡產品銷售具有較明顯的季節性波動，會對公司當季度的營收造成一定程度的影響。

公司將繼續加快即飲產品第二增長曲線的培育，特別是圍繞MECO果汁茶，對標現調茶飲店水果茶進行品牌及產品的消費者心智培育。因此，公司將在第二季度加大對即飲產品的品牌傳播及銷售推廣的資源及費用投放力度。預計今年上半年會有一定程度的虧損。

熱衷營銷與理財

經營未能有效突破，香飄飄似乎也沒有全身心推動主營業務發展。

主業做奶茶、輔業搞理財，香飄飄的優勢正在逐漸喪失。

根據招股書，早在2014年，香飄飄就開始投資理財，2015年，其收益率接近6%。2018年至2020年，公司因為投資理財的凈收益分別為0.13億元、0.16億元、0.19億元，逐年增長。2020年底，公司交易性金融資產余額為8.59億元。

在主業奶茶方面，香飄飄十分注重營銷。2016年至2020年，公司投入的銷售費用分別為6.76億元、6.17億元、8億元、9.67億元、7.14億元，其中，營銷費(含廣告費、市場推廣費)分別為4.19億元、3.10億元、3.97億元、5億元、3.48億元。

毫無疑問，巨額營銷費用吞噬了不少利潤。實際上，2016年以來，公司營銷費用均超過當期凈利潤。

與營銷方面大手大腳花錢相對應的是，香飄飄在研發方面卻有點舍不得。

2016年至2020年，公司的研發投入分別為0.06億元、0.14億元、0.09億元、0.31億元、0.23億元，2019年出現較大幅度增長，但2020年明顯壓縮。

這五年，公司投入的營銷費用分別是研發投入的69.83倍、22.14倍、44.11倍、16.13倍、15.13倍。2020年，可能是受疫情影響，營銷費用有所減少，但當年的營銷費用仍然是研發投入的15倍多。

如今，奶茶市場已經發生巨變，喜茶、奈雪的茶異軍突起，借助外賣模式，現制茶已經成為新茶的代名詞，備受市場青睞。

奈雪的茶已經在港股上市，喜茶即將完成新一輪融資，估值600億元。借助資本的力量，奈雪的茶、喜茶等新生代將迅速開疆拓土，占領市場。

分析人士稱，新茶飲誕生多年，為何如今才成為香飄飄的最大威脅?原因在于外賣模式的迅速崛起，手機下單、外賣半小時送到手，想要什么口味就點什么口味，這一便利性優勢可能打敗香飄飄。

與之相比，香飄飄的沖泡奶茶，經營模式較為單一，運營機制陳舊，不具有便利性，且研發投入不足，產品的優勢也不十分明顯。

(長江商報記者 魏度)