寧波德昌電機股份有限公司(以下簡稱“德昌股份”)擬在主板上市，其主要從事小家電及汽車EPS電機的設計、制造與銷售業務，主要產品包括吸塵器水機、吸塵器干機、卷發梳、吹風機等。

查看德昌股份的招股書(申報稿)，其大部分業務依賴單一大客戶，值得關注的是，其還與大客戶簽定了排他條款，因此，其拓展新客戶恐將受到限制。更重要的是，其數億元的應收賬款“去向不明”，財務數據的真實性還有待考察。

排他條款限制業務擴展

德昌股份的下游客戶十分集中，據招股書顯示，2017年至2020年1-6月，其向第一大客戶TTI的銷售金額占營收的比重分別高達93.39%、97.04%、90.98%、81.89%，可見，德昌股份的營收中絕大部分都是第一大客戶TTI貢獻的，也就意味著若TTI停止向德昌股份采購，那么德昌股份的持續盈利能力恐怕會受到極大影響。

更關鍵的是，德昌股份還與大客戶約定了排他條款合同。據招股書顯示，德昌股份與TTI的銷售合同中約定，其不得直接或間接地自行或通過第三方或與第三方共同復制、開發、制造、加工、銷售、轉售、接受訂單或以其他方式處置TTI的產品或與之相同或類似的產品，或任何產品組件或部件。由于這一合同的存在，德昌股份在主要產品上，恐怕很難開拓新客戶，其發展規模深受TTI所限。相反，TTI卻可以隨時更換供應商，因此德昌股份十分被動。

從目前的市場競爭情況來看，德昌股份在國內市場有不少強勁的競爭對手，比如說上市公司中科沃斯、萊克電氣均生產吸塵器，而且TTI也是兩家公司的客戶。在規模上，2019年，前述兩家公司分別實現營業收入53.12億元、57.03億元，而德昌股份實現的營收為12.01億元，相較之下，前述兩公司在體量上明顯遠超德昌股份。

表1：同行業公司對比情況

德昌股份與TTI的合作情況對其未來經營發展至關重要，但令人擔憂的是，其對第一大客戶TTI的銷售金額有縮減的趨勢。

據招股書顯示，2017年至2019年，德昌股份對TTI的銷售金額分別為9.50億元、11.71億元、10.66億元，可見，2019年相關銷售金額有所下滑。對于下滑原因，德昌股份并未在招股書中做過多解釋，令人擔憂的是，若后續TTI對其采購進一步減少，那么德昌股份未來業績恐將受嚴重影響。

附圖：最近10年對 TTI 的銷售額變化情況

在回款方面，大客戶TTI出現貨款延期支付的情況。招股書披露，2018年、2019年，德昌股份的應收賬款金額分別為4.66億元、2.49億元，可見，2019年其應收賬款出現了大幅縮減。德昌股份在招股書中表示，2019年6月起，其給TTI供貨的部分產品價格降價，付款周期則由120天變更為60天。

但事實上，TTI回款情況未能完全遵照新付款周期，截至2020年6月末，TTI有1.3億元貨款延期支付，導致德昌股份2020年6月末的應收賬款激增至5.47億元。在上述情況之下，致德昌股份的現金流出現惡化，2020年6月末，其經營活動產生的現金流出現了大額凈流出，流出凈額為-1.33億元。

數億元應收賬款“去向不明”

更蹊蹺的是，經測算，德昌股份應收賬款存在“去向不明”的詭異現象。

據招股書顯示，2019年德昌股份實現營業收入12.01億元(如表2)，其中大部分為境外收入，境內收入僅數百萬元，因此總體來看，整體銷售的增值稅-進項稅對其影響不大。按照財務勾稽關系，其營業收入應體現為同等規模的現金流入和經營性債權的增減。

表2 與營收相關的數據(單位：萬元)

在現金流量表中，德昌股份2019年“銷售商品、提供勞務收到的現金”金額為11.25億元，預收賬款變動金額較小，無需考慮該因素影響，將其現金流入金額與當期營業收入金額相勾稽，出現了7612.48萬元的差額。理論上，該差額應計入經營性債權中，體現為相關項目同等規模的增加。

但實際上，2019年，德昌股份的應收賬款較上年卻減少了2.16億元，而其應收票據、應收賬款壞賬計提準備等項目本身的變化很小，可以忽略不計，這意味著其本應大幅增加的債權如今卻顯示為大額的減少，一增一減下，與理論值相差2.92億元。

結合上文所述，2019年其應收賬款有大幅回收的情況，這意味著德昌股份有數億元的應收賬款名義上收回了，卻沒有相應的現金流支撐，出現了“去向不明”的詭異現象，因此，其相關數據的真實性存疑。

(文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。)