文 | 范亮

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4月29日，金龍魚發布2022年一季度財報。報告期內，公司實現營業收入565億元，同比增長10.68%；而歸屬于上市公司股東的凈利潤僅1.1億元，同比下降92.71%；扣除非經常性損益后的凈利潤則為8.3億元，同比下降56.90%。

5月份開盤后的第一天，金龍魚收跌7.98%，這家“油茅”已從去年高點的142元累計下跌超70%。

金龍魚自上市后，市場一直給予厚望，市盈率（TTM）常年維持在60倍以上，風頭一度超過“水茅”農夫山泉與“醬油茅”海天味業。然而，金龍魚卻一直未能交出一份滿意的答卷。

圖1：金龍魚PE（TTM） 資料來源：Wind、36氪整理

在3月份金龍魚公布的2021年年報中，金龍魚的業績就已顯頹勢。公司全年實現營業收入2262.25億元，同比增長16.06%,但歸母扣非凈利潤卻接近腰斬，同比下跌43.17%。

當然，金龍魚凈利潤的大幅度下滑確實有客觀因素存在。疫情以來，大宗商品的大幅度上漲，而金龍魚的成本結構中，大豆等原材料成本占比高達90%。

2021年大豆現貨價格漲幅高達17%，2022年初，受俄烏沖突的影響，大豆價格繼續上漲超10%。

原材料價格飛漲下，金龍魚只能采取提價策略以緩解成本壓力，但效果并不顯著。

2021年金龍魚各類產品銷量下降3.7%，營業收入增長 16%，但營業成本漲幅卻高達19.75%，這使得金龍魚當年的毛利率從2020年的11%下降至8.18%，進一步又下降至2022年一季度的7.15%。

對巔峰時期凈利率只有3.5%的金龍魚來說，毛利率約3個百分點的降幅，已經足以對公司的盈利能力產生重大影響。

實際上，原材料價格上漲畢竟只是短期影響因素，真正對金龍魚股價造成重大打擊的，是公司因提價困難而反映出的估值邏輯的變化。

此前，金龍魚一直是資本市場眼中有品牌護城河、能穿越時間周期的優質價值股。然而，與海天味業、農夫山泉等價值股堅挺的業績表現行成鮮明對比，金龍魚脆弱的盈利能力無疑打破了很多投資者的幻想。

圖2：金龍魚毛利率與凈利率表現 資料來源：Wind、36氪整理

食用油作為必選消費品，產品本就同質化嚴重，行業競爭激烈。而金龍魚在售價端相對弱勢的表現，表明公司的品牌效應也許并沒有想象中那么強大。

一旦估值邏輯發生變化，恐怕金龍魚市值的巔峰，可能永遠要停留在2021年了。

關鍵詞： 營業收入 盈利能力 農夫山泉