近日，國貨美妝龍頭珀萊雅又陷入了“道歉風波”。

因旗下羽感防曬遭到網友質疑，珀萊雅官方微博發布聲明承認部分批次產品存在差異。在道歉和下架的背景下，珀萊雅再一次站在了風口浪尖。

2022年4月22日，國貨美妝龍頭珀萊雅發布了2021年及2022年一季度的財務報告。數據顯示，2021年，珀萊雅實現營收46.33億元，同比增長23.47%；實現歸母凈利潤5.76億元，同比增長21.03%。2022年一季度，公司營收進一步增長38.53%至12.54億元；歸母凈利潤增長44.16%至1.58億元。

珀萊雅規模和盈利能力的擴張，離不開公司持續深化“大單品策略”。2021年，在原有大單品基礎上，珀萊雅升級了紅寶石精華和雙抗精華至2.0版本，并新推出了原力修護精華、羽感防曬等新品，隨著產品功效的提升和品類的不斷豐富，珀萊雅客單價和復購率均有所提升。在此背景下，2021年公司大單品銷售收入合計占比超過25%，在線上天貓平臺更是達到60%的高水平，成為拉動公司業績擴張的主要動能。

與此同時，相比于其他產品線，珀萊雅的大單品盈利能力也更具優勢，目前大單品的毛利率在70%以上，遠超公司平均毛利率水平。報告期內，受益于大單品銷售占比的提升，公司整體毛利率水平提高2.91個百分點至66.46%，22年Q1更是進一步提升至67.57%。

盡管在大單品策略下珀萊雅的規模和盈利能力都呈現出穩步向上的趨勢，但相比同為近年來較為火熱的貝泰妮和華熙生物，無論是營收規模的增長情況還是毛利率和凈利率水平，珀萊雅均沒有明顯的優勢，這可能意味著公司的成長性和盈利能力仍存在一定差距。

2021年和2022年Q1，華熙生物和貝泰妮的營收增速分別為87.93%/52.57%以及61.57%/59.32%，而同期珀萊雅僅為23.47%和38.53%；毛利率方面2021年和2022年Q1，華熙生物和貝泰妮分別為78.07%/76%以及77.13%/77.82%，而同期珀萊雅僅為66.46%和67.57%。

圖1：珀萊雅和可比公司毛利率對比 數據來源：wind，36氪整理

除了成長性上的差距導致公司毛利率水平偏低以外，近年來，珀萊雅為了構建品牌矩陣，持續加大子品牌孵化的投入力度，致使銷售費用高企，而在子品牌未能進入穩定盈利期前，期間費用的高增無疑也在一定程度上影響力公司的盈利能力。2021年隨著珀萊雅在彩棠、悅芙媞、優資萊等品牌的投入加大，公司銷售費用率同比增長3.08個百分點至42.98%，同期珀萊雅的凈利率僅為12.02%，遠低于同期華熙生物和貝泰妮的15.67%和21.48%。

圖2：珀萊雅和可比公司凈利率對比 數據來源：wind，36氪整理

但這種情況在2022年Q1開始有所好轉，據財報數據顯示，2022年珀萊雅的子品牌已經開始扭虧為盈，實現小幅盈利，未來如果這種趨勢可以持續，那么珀萊雅的盈利能力也有望迎來新的階段。

另一個被市場詬病的問題，是良好業績下管理層的持續減持。據wind數據統計，2021年1月-2021年12月，公司實控人及高管合計減持約1174萬股，套現金額達到22.58億元，其中，第一大股東侯軍呈的持股數已經2021年初的36.12%降至34.7%。2022年開年至今，珀萊雅股價已經累計跌了近8%。

關鍵詞： 盈利能力 同比增長 銷售費用