本文來自微信公眾號“全天候科技”（ID:iawtmt），作者：胡描，36氪經授權發布。
估值275億元，圓心科技近日向港交所遞交了招股書，互聯網醫療企業“上市潮”中再迎一家“獨角獸”。但與大多競爭對手一樣，圓心科技同樣面臨著虧損加劇，靠資本輸血的問題。在巨頭環伺的賽道上，圓心科技要如何突圍？
互聯網醫療企業“上市潮”又迎來了一位新選手。
上周，北京圓心科技集團股份有限公司（下簡稱：“圓心科技”）向港交所遞交了IPO招股書，擬在香港上市。
而在等待IPO的隊列中，排在圓心科技前面的還有叮當健康、微醫、醫脈通、醫聯等互聯網醫療企業。此前，京東健康、阿里健康、平安好醫生以及眾安在線等已經率先一步登陸港交所。
在眾多競爭對手中，圓心科技以線下251家藥店，線上擁有320萬付費用戶的“妙手醫生”構建了其核心競爭力。根據弗若斯特沙利文數據顯示，按 2020 年收益計算，圓心科技已經是中國第一大專注于處方藥的創新醫療交付平臺。
在它的投資者行列，還站著騰訊、紅杉資本、啟明創投、易方達等，資本陣容豪華。截至IPO前，圓心科技完成了8輪融資，在最近一輪的F輪融資后，估值已經達到了275億元。
據其招股書顯示，2018年至2020年，圓心科技的營收復合年增速高達110.5%。但另一方面，圓心科技也與大多數同行一樣，沒有實現盈利，且虧損持續加劇，2018年至今年8月底，其虧損已擴大到11億元。
站在互聯網醫療的風口上，與賽道上的諸多明星企業相比，圓心科技究竟成色如何？
圓心科技的創立，趕上了互聯網醫療的創業高峰期。
在2015年，國務院發布了醫改試點指導意見，要求在100多個試點城市，公立醫院的藥占比必須下降到30%以下。這意味著，一部分藥品很難進入醫院的銷售體系，大量的處方藥物會流入市場，這也醞釀著大量的商機。
在當年，掛號網獲得了3.94億美元融資，并更名“微醫”；春雨醫生宣布于全國5個重點城市開設25家線下診所……
原華潤集團旗下“健一網”CEO何濤也開始謀劃創業。據媒體報道，紅杉基金合伙人周逵給他打了一個電話，也正是這個電話讓何濤決心創業，趕上了這波潮流。圓心科技孕育而生。
到目前，圓心科技逐步發展出了妙手醫生、圓心大藥房、圓心惠保、圓心醫療科技等業務矩陣，構建“醫-藥-險”的閉環，業務增長十分迅速。在2018年、2019年、2020年、2021年前8個月，分別取得營收8.19億元、23.52億元、36.3億元及36.12億元，2018年至2020年復合年增速高達110.5%。
根據招股書，圓心科技將旗下業務劃成了三個板塊：院外綜合患者服務業務、供給端賦能服務、創新醫療健康服務。而圓心科技也是一個“偏科生”，報告期內“院外綜合患者服務業務”在整體營收中占比均在95%以上，后兩者雖然增長快，但營收占比并不明顯。
其中院外綜合患者服務收入主要來源于院外藥房服務及院外醫療服務、批發藥品服務，而招股書提到來自院外醫療服務的收入占比不大，這或意味著該業務板塊的收入也主要來源于“賣藥”。
報告期內，圓心科技三大業務板塊的營收以及占比來源：招股書
“圓心藥房”與“妙手醫生”均屬于“院外綜合患者服務業務”板塊。
在“處方藥外流”的節點，何濤敏銳的感知到了處方藥房的機遇，迅速開始布局 “圓心藥房”。至2021年8月31日，圓心科技經營了251家藥房。
據其招股書，其中217家布局在醫院1公里范圍內，153家距離醫院300米以內。患者可憑醫院處方，就近拿藥。在今年前9個月，通過藥房網絡，圓心科技已承接了290萬張處方。
其招股書還披露，報告期內，約83%的零售額均出于處方藥。
另一方面，通過對線下藥房的鋪排，又很高效地向圓心科技的線上平臺“妙手醫生”引流。并且，隨著醫保控費、嚴控藥占比、藥品零加成、醫藥分家等一系列政策日趨嚴格，醫患線上通道的打開也迎來機遇。
據其招股書，約28%的藥品品種也可通過其在線藥房購買。
另外兩塊業務，“供給端賦能服務”即為醫院、醫療行業其他參與者提供服務，具體表現表現為幫助它們開發、運營線上醫療服務平臺；“創新醫療健康服務”的重要組成部分，則是醫療保險“圓心惠保”。
值得注意的是，因為過分依賴處方藥的銷售，以及銷售成本費用的增長，圓心科技的毛利并不高2018年、2019年、2020年、2021年前8個月分別為10.2%、10.6%、9.2%、7.6%。
而拋除各類開支、損益后，同期虧損1.18億元、2億元、3.63億元、4.62億，報告期內累計虧損超過11億人民幣。
在今年，圓心科技完成了兩輪巨額融資。2月份剛剛完成30億元的E輪融資；8月份，又一次完成了超過15億元的F輪融資。在它的背后，可以看到紅杉資本、騰訊、啟明資本、中銀國際、渶策資本、中信證券、鯤翎資本、未來啟創、指數資本等知名機構。
因為這兩輪的注資，截止8月31日，其賬上現金及現金等價物還有26.63億元。但另一方面，業界也有對其靠融資輸血的質疑。
從圓心科技的股權占比上來看，在IPO前，其創始人何濤通過“天津川又”以及“圓妙人”，共持有圓心科技37.01%的股份，為控股人。
在機構投資方陣營，騰訊以持股19.55%占據首位；紅杉僅次其后，持股16.21%。此外，啟明也持有其7.12%的股份。從其融資歷程來看，騰訊和紅杉資本從A輪以來，就一直陪伴這圓心科技成長。
為何紅杉與騰訊會如此看好圓心科技呢？
在互聯網醫療行業的玩家中，主打“互聯網醫院”、“醫藥險”、“健康城市”等概念的并不在少數，但能夠落實得很好的并不多。據媒體報道，某互聯網醫療企業，在臨近遞交招股書之前，曾收購大量實體藥店業務。
前瞻產業研究院《中國連鎖藥店行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》顯示，DTP藥店和院邊店以其數量優勢承接了目前全國DTP藥品的主要銷售渠道，成為行業的的重點布局方向。
而“圓心藥房”已經是圓心科技的核心資產，并積累了一定規模的藥店網絡，具有天然的優勢。
在行業中，雖然思派網絡、零氪科技等也在加速布局處方藥店，但相比圓心科技慢了許多步。DTP特藥連鎖藥店同樣作為思派健康的核心資產，據其招股書，截至2021年6月末，思派健康共有81家DTP藥店，主要覆蓋華東和華北市場，其單店平均月銷售額為266萬元。
傳統民營連鎖藥店如老百姓、益豐藥房等，截至2020年底，前者DTP門店數量為143家，后者為80余家左右，也都少于圓心科技當前規模。
通過線下藥房，能夠有效地向線上引流。截止2021年8月31日，“妙手醫生”平臺每月用戶訪問量達到了4150萬，累計擁有超過320萬名付費用戶。
此外，線下、線上的銷售渠道，以及其與互聯網技術的鏈接，也醞釀了其他的商業潛力。
作為一個端口，圓心科技連接著全國超過340家醫院，并與超過120家醫藥公司達成了合作，能夠為醫療系統的參與者提供創新營銷服務。
其招股書舉例，在今年4月，圓心科技與某醫藥公司達成合作。根據這次合作，該公司的最新獲批腫瘤藥物可以通過圓心的渠道像全國患者提供。而圓心科技也可以通過對患者的回訪，及時獲取藥效反饋。
由此可見，通過對渠道的掌握，圓心科技可以成為整個醫藥產業上下游“閉環”中的一個重要環節。而騰訊、紅杉等通過投資圓心科技，或許也能夠進一步獲取醫療行業的有關信息，發掘有潛力的企業，并將其納入自己的醫療板塊之中。
騰訊與紅杉資本對醫療健康領域的“野心”并不小，圓心科技也只是其醫療版圖中的一塊拼圖。
早在2014年，騰訊就以7000萬美元戰略投資了丁香園。而后又相繼投資了微醫、鄰家好醫、思派網絡、好大夫在線等多家互聯網醫療企業。
IT桔子相關數據顯示，在2014年6月至2021年9月21日，騰訊累計參與了71起醫療健康領域的投資。僅今年前9個月，投資數量就達到14起。其投資范圍覆蓋了醫療科技、移動醫療、線下醫患端等大部分醫療場景。
紅杉也不甘落后，根據“網經社”統計，從2010年5月12日至2021年2月25日，紅杉共參與14起醫療健康行業的投資，在IPO隊列中的微醫、醫聯也有紅杉的背影。
來源：網經社
不僅是騰訊與紅杉，其他資本、互聯網巨頭們對這個賽道也是虎視眈眈。
阿里旗下的阿里健康已經成功在港交所上市，當前市值1702億港元。京東旗下則有京東健康。2020年12月，京東健康正式登陸港交所，成為了首家盈利上市的互聯網醫療企業，當前市值2525.2億港元。這兩者與平安旗下的“平安好醫生” 并稱為“互聯網醫療三巨頭”，后者當前市值628億港元。
此外，字節跳動雖然進入賽道晚，卻是來勢洶洶。9月初，字節跳動一周內連投3家醫療企業，分別為美中宜和、宏達艾瑞和醫療健康平臺“好心情”。數據顯示，截至2021年9月底，字節跳動在醫療領域的投資共9項。
在這個賽道上，并不缺想要進入的資本，而是更需要能講好故事的賽道玩家。
互聯網醫療還是一個年紀尚輕的行業，卻以最快的速度沖上了高峰。
中商產業研究院數據顯示，中國互聯網醫療市場由2016年的650億元增至2020年的1961億元，復合年均增長率為31.79%。隨著中國互聯網醫療行業的不斷發展，預計2021年市場規模將擴至2831億元。
面對如此大的一塊“蛋糕”，無論是資本，還是互聯網醫療企業都有著巨大的野心。
不過今年以來，互聯網醫療企業在二級市場上的表現并不算好。港股中，京東健康與阿里健康年內累計跌幅均超50%，平安好醫生股價年內也跌了超44%。
在IPO排隊的隊列中，雖然不缺后繼者，但先行者也遇到了困境。今年4月遞交招股書的微醫，目前招股書已經處在“失效”狀態。今年8月份曾有媒體報道稱，微醫正接受港交所就其數據治理問題提出的疑問。
而微醫的先例，或許一定程度上也會讓行業與資本用更嚴厲的標準來考核圓心科技。
并且，這個賽道上的玩家大多數都還沒有盈利。微醫2018至2020年三年虧損總計79億元；叮當健康同期虧損21億元。平安好醫生2020年實現營收68.66億元，但調整后凈虧損5.16億元。
千億市值的京東健康、阿里健康已經實現了盈利，但利潤并不高。2020年，京東凈利潤為7.49億元；阿里健康2021財年凈利潤為4.36億元。
圓心科技雖然被資本看好，但在未來如何實現盈利這個問題上，目前還沒有給出更好的答案。
作為一家“科技”公司，圓心科技的研發費用，主要是用在提升數據分析技術，以及為保險公司、醫院、醫藥公司開發新解決方案上。在2018年、2019年、2020年，2021年前9個月，其研發費用分別為1230萬元、2270萬元、4630萬元、5750萬元。僅分別占收入的1.5%、1%、1.3%、1.6%、1.6%。
圓心科技綜合損益及全面收益表概要來源：招股書
相較而言，銷售及市場推廣開支占據更重要位置，報告期內該部分占比均達13%以上。
但從職員構成來看，其依然是一家信息科技公司。其509名員工（截至2021年8月31日）中，有22名數據工程師和科學家，437名軟件工程師和技術架構師以及30名醫療健康專家。可以看到軟件工程師占據了最為重要的比例。
對于未來規劃，圓心科技披露，IPO募集所得資金凈額仍將繼續用在發展三大業務上面。
在“院外綜合患者服務”板塊，圓心科技一方面將在三甲醫院附近開設更多的藥房；一方面提升線上服務，完善平臺并吸引更多合資醫生進入；并將擴展其他線下醫療服務。
在“供給端賦能服務”上，未來發展重心在于與更多醫院合作，擴大醫院服務網絡的覆蓋范圍。
“創新醫療健康服務”方面的打算，既包括覆蓋更多治療領域的服務包，也包括進一步推出新的保險產品，為醫藥公司制定營銷策略，還包括物色醫療科技領域的投資機會。
而這些業務能否讓圓心科技扭虧為盈，還有待時間的驗證。
