北京時間5月20日，騰訊控股正式披露2021年一季度業績，報告期實現營業收入1352億元，同比增長25%;權益持有人應占盈利331億元，同比增長22%。北京格雷資產管理中心合伙人、投資經理杜可君對《紅周刊》記者表示，騰訊一季度營收數據基本符合預期，但盈利數據略低于市場普遍預期。

疊加騰訊管理層在電話會中的表態，擬將一季度利潤增量進行再投資，野村、摩根大通等多家投行擔憂此舉或將放緩全年業績增速，因此下調騰訊目標價。受此影響，21日盤中騰訊股價一度跌超4%。但在杜可君看來，騰訊的再投資計劃可能會對短期業績帶來影響，但騰訊企業護城河仍支撐其長期配置價值。

“在一季報中，活躍小程序數是去年同期的3倍，這個數據還是很亮眼的，這對微信打造私域流量生態是好事，有助于其B端業務的發展。”杜可君表示。

“一季度營收數據沒有短板”

以利潤增量進行再投資不改企業長期配置價值

騰訊控股2021年一季報數據顯示，報告期實現營業收入1352億元，同比增長25%;權益持有人應占盈利331億元，同比增長22%。“騰訊一季度營收基本符合預期。盈利22%的同比增速，略低于普遍預期”北京格雷資產管理中心合伙人、投資經理杜可君在接受《紅周刊》記者采訪時表示。

值得注意的是，在20日晚間的一季報業績說明會上，騰訊管理層指出，計劃將一季度利潤22%增量的一部分進行再投資，投資方向主要關注于自營線上業務，包括企業服務、游戲和視頻等，以增加市場滲透率。具體而言，可能會聘用更多高級工程師和各領域專家對產品進行提升和改進。

在騰訊高管看來，在這些線上業務增加投資，是因為這些方面都有很好的增長點。此外，由于行業發展飛快，不斷有新的發展趨勢出現，騰訊希望未來仍是行業塑造者，而非追隨者。至于對投資回報的評估，管理層表示目前還沒有具體的量化數據。還要進一步看投入是否滿足用戶期待，但加大投入是戰略方向，盡管會在財務上有較多影響，會在未來看到長期益處。

受此影響，在業績說明會后，多家投行下調騰訊目標價。野村發表報告表示：“公司將加大三大主要領域的投資，包括企業服務、游戲及短視頻，決定下調對其2021年非國際會計準則盈利預測9%(150億人民幣)，以反映加大額外投資，并估計公司2021年盈利增長19%。目標價由780元降至731元。”大和發表報告表示：“下調對騰訊于2021年至2023年盈利預測2-8%，以反映其對研發投資加大因素。其目標價由870元降至850元。”此外，摩根大通也發布研報稱，將騰訊目標價由800元降至750元。

在多篇“偏空”報告下，5月21日，騰訊股價單邊下跌，最高跌幅超4%，收于588.5元/股，跌幅為3.37%。而拉長周期來看，自今年2月以來，騰訊股價一直處于深度調整中，已從最高點775.5元/股下跌了24%。

圖1：騰訊控股股價走勢圖

來源：Wind

“管理層在電話會中透露的投資計劃，可能會對短期最近兩個季度的利潤率產生一定影響。騰訊作為互聯網社交領域的龍頭公司，企業的護城河仍然支撐著長期配置價值，最新一季度的營收數據也沒有短板。”杜可君分析說。另外，在杜可君看來，關于騰訊的反壟斷調查還未結束，也加劇了市場的擔憂。

游戲業務仍是主要收入來源

擬打造相伴終身的全球化IP游戲

具體到各業務板塊，今年一季度對營收貢獻比例最大的仍然是游戲業務，2021Q1騰訊游戲收入增長17%至436億元，占比為32%，其中手游收入415億元;金融科技及企業服務業務增幅最大，同比增加47%，達到了390億元。

表1：騰訊一季度各業務營業收入

數據來源：騰訊2021年一季報

游戲方面，盡管2020年國產市場涌現了一系列以米哈游的二次元游戲《原神》為代表的行業黑馬，在一些新興游戲類型中騰訊并未占有較高的市場。但管理層在業績會中表示騰訊有信心利用自身在游戲開發與運營方面的經驗，把握住新興游戲類型的機遇。另外騰訊高管表示更希望開發一些能夠與玩家相伴終身的全球化IP游戲，未來幾個季度或幾年的時間里，需要把一些預算龐大、生產周期長的游戲推向市場。

杜可君認為，從游戲儲備上來說，《英雄聯盟》手游將開始國服測試，《地下城與勇士》等大型游戲也都非常值得期待。可以說騰訊在游戲業務上的地位還比較牢固。而且它更多的是在于整個文化生態的搭建，從游戲開發到渠道分發、組織電競賽事、直播等等各個環節都很重要。

小程序活躍數為同期3倍超預期

打造私域流量電商生態

在廣告業務上，杜可君指出年報中“活躍小程序數是去年同期的3倍以上“這一數據很亮眼。“這對于微信的私域流量生態是件好事情，將有利于其B端業務的增長。”杜可君分析說。

在他看來，隨著公共平臺流量價格的升高，廣告主對私域流量的需求也會也來越高，而微信恰恰可以利用社交平臺的強大流量賦能，看好未來小程序與公眾號、視頻號間的生態共通，有助于實現去中心化的、基于私域流量的電商生態。

圖2：騰訊一季度視頻號和小程序業務發展情況

來源：公司公告

“這個季度依然沒有公布視頻號的準確用戶數字，但在個人的使用體驗上，能明顯感覺到活躍用戶數在明顯地增加。目前還沒有看到騰訊在短視頻上的商業變現模式，未來可以繼續觀望一下視頻號與朋友圈，公眾號是否會有廣告等業務上的協同。”他補充道。

電話會中管理層也坦言，可視化廣告內容方面，近期很多廣告商更愿意制作更為簡短的視頻廣告，可能發在短視頻平臺上只需要5秒鐘的展現，對用戶來說點擊這類廣告視頻的傾向性也更強，“這對中國的長視頻網站來說是個挑戰。”騰訊也將在培養內容環境的同時，通過為UGC創作者提供制作工具、策略指南、變現工具來打造視頻號內容生態。