因為一則賣身的新聞，曾經的行業一哥南孚電池，再度引發資本市場的關注。
南孚電池賣給的是一家名不見經傳的公司，叫安德利（股票代碼：603031）。2021年9月份，安德利宣布收購南孚背后的母公司亞錦科技36%股權。上月初，安德利發布公告稱，繼續加碼對南孚母公司的控制權，將通過拋出13.5億的定增方案，取得亞錦科技15%股權對應表決權委托，從而控制這家公司旗下唯一實際核心資產南孚電池。
對于不少80后消費者來說，南孚電池的名字可謂是如雷貫耳。但大多數人不太了解的是：這已是它的第5次易主。這個曾連續二十幾年國內銷量領先的電池一哥，多年來歷經坎坷，在各大外資企業手中反復被賣身，在資本市場屢屢受挫，命運堪稱顛沛流離。
雖然如今光環已逝，但南孚電池曾輝煌一時。它的歷史可以追溯至1954年，最初名為南平電池廠，主要生產農村日常用手電筒照明用的大號電池。它之所以能從福建南平山區享譽全國，離不開一個叫陳來茂的人。
陳來茂畢業于福建師范大學化學系，1976年調入電池廠，憑借踏實肯干的精神，很快升任為廠長。當時廠內設備落后、資金短缺、人才奇缺。為了生存，陳來茂一開始采取了與大城市電池廠聯營等方式，借牌加工，給廠子贏得了一線生機。1987年他借一次出國考察的機會，為南平電池廠找到了未來發展的方向，開始盤算起從國外引進一條堿性電池生產線。
這至少需要5000萬元以上的資金。于是，1988年，南平電池廠與香港華潤集團百孚有限公司聯姻，成立了國內電池行業的第一家合資企業，福建南平南孚電池有限公司。兩年后，南孚通過利用向日本方面貸款等金融手段，最終籌到6000多萬元，從日本引進了一條堿性電池生產線。
沒用多久，南孚就遇到了千載難逢的歷史機遇，BP機開始在中國大江南北流行，電池的需求量大增，南孚電池快速崛起。從1993年開始，南孚就成了國內銷量第一的國產堿性電池，到了2003年，更是占據了國內過半市場份額。
南孚當時之所以如此火爆，離不開它的產品優勢。作為國產電池，它性能比一般國產的碳性電池好，作為堿性電池，價錢又比外國電池便宜。除此，它的營銷手段也極為高明。1999年，南孚簽約了當年在女足世界杯上率隊打進決賽的世界足球小姐的孫雯做代言人，把廣告打在CCTV最黃金的新聞聯播和焦點訪談時段。2002年，又推出了“聚能環”產品，并進行了大規模廣告投放，憑借著“一節更比六節強”等洗腦廣告詞，成為婦孺皆知的品牌。
也是在這個時段，南孚發生了一項不太為人所知的變動：1999年，在各方的撮合下，摩根斯坦利、荷蘭國家投資銀行等資本設立中國電池有限公司，并成為南孚電池的控股公司，中方持股51%，外方持股49%。一年以后，因股東香港百孚急需資金，出售了部分股權給摩根斯坦利，中方對南孚電池的控制權旁落。
本來摩根士丹利給南孚規劃的路線是能夠在海外上市，但因為短期內股東變動過于頻繁，南孚電池在香港上市的愿望擱淺，于是摩根斯坦利果斷選擇了股權轉讓獲利退出。
2003年，美國吉列集團收購了大摩所持的股權。而吉列旗下的金霸王，正是南孚在中國市場的直接競爭對手。旗下兩個電池品牌左右手互搏，期間，南孚電池險些面臨被雪藏的命運，創始人陳來茂也黯然辭職。南孚電池的上市之路也再次擱置。
又過了兩年，美國寶潔收購吉列，南孚電池再度易主。換了東家的南孚，并沒有迎來轉機，寶潔對南孚在新型電池產品的開發、向歐美市場產品輸出以及國內市場定價等方面都進行了嚴格的限制，南孚反而成了代加工廠。中國南孚的小股東大豐電器、中基企和甚至與寶潔甚至兩度對薄公堂，起訴寶潔利用南孚的銷售渠道代工、銷售金霸王電池。
股票頻繁變更加之內訌，可想而知，南孚的發展情況嚴重受阻。這一過程中，它不僅錯失了國際市場，也漸漸地失去了創新活力，為后來人們普遍認為南孚不創新、產品及模式單一埋下伏筆。
2015年，鼎暉資本以5.8億美元的價格收購了南孚78.77%的股權，南孚電池終于重回中方資本手中。為了降低收購帶來的債務壓力，鼎暉資本開始著手推動南孚電池上市。2016年，新三板企業亞錦科技以26.4億元的價格收購了南孚電池60%的股權，南孚電池成功借殼登陸新三板。
資本市場，唯龍頭論盛行，如南孚電池般還未上市的龍頭標的并不多見。新三板顯然滿足不了資本的胃口，也遠遠不足以體現南孚電池的市場價值。2018年，亞錦科技還曾向鵬博實業增資15億元，當時也被市場解讀為其或許有意借殼上市，但最終還是不了了之。
現在，安德利的跨界收購也被市場認為，或許是南孚電池為了上市布的另外一個資本局。然而事與愿違的是，這一次，在安德利對南孚復雜的重組交易設計中，問題重重。
公開資料顯示，安德利是安徽老牌百貨公司，于2016年上市。上市后的頭四年間，安德利的營業收入分別為15.41億元、17.05億元、18.03億元及18.98億元，分別錄得凈利0.46億元、0.39億元、0.06億元及0.15億。
2020年，疫情重挫百貨行業，當年安德利營收共17.66億元，虧損0.07億元。2021年度，安德利的凈利潤也為負值，其中2021年發布收購亞錦科技的預案時，其凈資產不過6億元，賬面資金不超過1億元。
再看南孚電池，2018年至2020年，南孚電池營收分別為27.05億元、28.48億元、33.26億元；對應凈利潤分別為5億元、5.51億元、6.43億元。
用蛇吞象形容此次并購并不為過。交易中過程中，亞錦科技的估值變化，也是被外界關注的重點之一。根據交易公告，前期收購南孚36%份額，安德利支付了24億；但最近這次收購15%份額時，安德利支付了13.5億。按照這份估值，南孚電池最低價接近66億，最高卻接近100億。
不到半年的時間內，亞錦科技的估值為何差距如此之大？在安德利的回復中，前低后高的估值，交易對手方的主要訴求是快速解決自身的流動性問題，因此在第一次交易中同意在估值上予以折讓。
換句話說，就是缺錢，亞錦科技已經“揭不開鍋”了。要知道，亞錦科技的實際控制人，正是大名鼎鼎的鼎暉投資的焦樹閣。他曾長期出任資本市場造雨人角色，擅長的是資本運作。這或與焦樹閣電池技術上并無建樹，不無關系。
這次委身安德利即使成功，并完成了曲線上市，南孚電池也難說真正走到了新的起點：無論是之前的內部控制問題，還是法律訴訟問題，這些問題絕大多數都還會一直困擾南孚電池。
更重要的是南孚電池想要在技術上尋求進一步發展的計劃，結局好似已經注定：3月10日，安德利召開2022年第一次臨時股東大會上，董事長夏柱兵對媒體表示，南孚電池目前沒有向鋰電轉型的計劃，如果南孚電池轉型的話，它作為一家獨立的公司，自己有投資融資的能力。上市公司的資金與南孚電池之間沒有必然的關系。
這段話背后的意味很明顯，作為資本運作棋手的安德利，更在乎的是南孚這頭現金奶牛的不斷分紅抽血能力，在安德利本身就囊中羞澀的前提下，轉型和增長并不是他們最擅長的方向。
而這也意味著，作為曾經的一代霸主，南孚電池未來的一段時間內，有可能仍將被限制在民用小電池賽道里，艱難探索上市的道路。對比一下與南孚電池同期的寧德時代、比亞迪、國軒等動力電池公司，這些僅僅十年前還默默無聞的電池科技新王，憑借技術和資本雙翼齊飛，實現了千億乃至萬億的價值。南孚電池如今高開低走的命運，實在令人唏噓。
參考資料：
1.《浮沉30年，電池“霸主”南孚為什么上不了市？》，財經天下周刊
2.《南孚電池“曲線上市”背后，袁永剛的資本新局》，環球老虎財經APP
3.《直擊安德利臨時股東會：管理層現多項人事變動，南孚電池背景高管進駐》，每日經濟新聞
