根據港交所公告，雍禾醫療(02279)于2021年12月1日-12月6日招股，公司擬發行9442.4萬股，其中國際發售占90%，香港發售占10%，另有15%超額配股權。
雍禾醫療每股發售價將為每股15.8港元，每手500股，一手入場費為7979.61港元，保薦人為摩根士丹利和中金公司。預期股份將于2021年12月13日(星期一)上午九點開始在港交所開始交易。
來源：華盛證券
雍禾醫療創立于2005年，是中國領先的專門從事提供毛發醫療服務的醫療集團，提供一站式毛發醫療服務，涵蓋植發醫療、醫療養固、常規養護及其他配套服務。
從發展歷程來看，2017年對于雍禾植發而言是頗為關鍵的一年——在這一年中，其獲得中信產業基金（現已更名為CPE）的投資；
同樣在這一年，雍禾植發收購倫敦品牌史云遜的中國內地業務。
2018年，雍禾植發進軍醫療養固服務領域，在其于中國內地的各家醫療機構以“店中店”模式設立史云遜醫學健發中心；
后又通過收購美國知名植發醫療服務提供商顯赫植發的香港業務切入香港市場，并計劃借此拓展至大灣區。
按2020年相關所服務產生的總收入計，雍禾植發是中國植發醫療服務及醫療養固服務市場規模最大的企業，分別占有10.5%及4.3%的市場份額。
在中國所有毛發醫療服務提供商中，按于2020年末的注冊醫生人數、于2020年末的運營中醫療機構數量以及2020年的就診植發患者人數計，雍禾醫療均排名第一。
截至最后實際可行日期，雍禾醫療在全國52個城市經營53家醫療機構，為中國最大及覆蓋面最廣的連鎖植發醫療機構。
在過去幾年的數據來看，雍禾醫療實現了業績的穩定增長。
2018年至2020年，雍禾植發的營收分別為9.34億元、12.24億元和16.38億元（人民幣，下同），復合年增長率為24.1%，高于同期中國植發醫療服務市場平均16.7%的復合年增長率，排名行業第一。
2021年上半年，雍禾植發的營收同比增長75.1%至10.53億元，營收增長速度進一步加快。
凈利潤方面，雍禾植發的增長速度更超營收。
2018年至2020年雍禾植發實現凈利潤分別為人民幣5350萬元、3562.4萬元和1.63億元，復合年增長率高達74.7%。
不過2021年上半年，雍禾植發的凈利潤同比下滑38.2%至4044.1萬元。根據公司反映這主要源于公司增加了品牌廣告投放支出（主要系NBA廣告），以及上市開支增加和疫情租金補貼降低。
從營收結構上看，公司大部分的收入來源于植發醫療服務，其次是醫療養固服務。
從趨勢上看，在2020年植發醫療服務收入占比總收入達86.2%，醫療養固服務收入占比總收入為13%；到了2021年上半年醫療養固服務收入占比上升到了24.1%，這還是在植發醫療服務收入保持增長的前提下。
可見醫療養固服務收入的增速之快。
盡管雍禾醫療處于大力投入營銷的推廣擴張期，但從毛利率水平來看，這家公司的商業模式還是非常誘人。
我們可以看到雍禾醫療過往三年毛利率分別為75.2%、72.6%、74.6%，都在70%以上，這比農夫山泉飲用水產品60%的毛利率還要高不少。
根據國家衛健委的調查顯示，到2020年我國患有脫發問題的人口超過了2.5億人，其中男性患者高達1.63億，女性患者也超過了8800多萬人。
經估算平均6個中國人中，就有一個受到脫發問題的困擾。但是在中國進行植發手術的人僅約為51.6萬人，滲透率僅為約0.21%，市場需求遠未得到滿足。
據弗若斯特沙利文的數據顯示，隨著越來越多人對植發手術了解深入，植發市場未來增長潛力巨大。
2020年中國植發醫療服務規模為134億元人民幣，預計到2025年將增至378億元，復合年增長率為23%。
到2030年，市場規模則有望進一步增長至756億元，未來將沖擊千億市場規模。
除了植發服務外，雍禾還提供頭發的醫療養固服務。
該服務可以通過非手術的方式，解決各種頭皮和毛發問題，以達到養發、固發的效果。
至2020年，養固服務市場規模也達到了50億元，2016年至2020年的復合年增長率同樣高達25.4%。
預期到2025年，市場規模將達到185億元，2030年達到625億元，復合年增長率甚至還高于植發。
作為中國市場上民營植發養固先行者，雍禾醫療截至2020年按收入計算市場份額以10.5%排名第一，而第二名市場份額則為5.3%，落后差距不小。
而從用戶對于醫療效果的負面投訴率來看，2021年的數據僅為0.02%，在平均植發患者支出在20000至最高100000元的背景下，雍禾醫療的服務可以使得多數顧客滿意。
根據招股書中指出，雍禾醫療認為自身競爭優勢主要在醫療機構已覆蓋中國主要核心城市，不斷產品創新以及構建科技化一站式毛發醫療服務體系，還有如中信這樣的強大股東支持、專業的管理團隊等。
不過投資者也需要注意，近三年里雍禾醫療的銷售及營銷費用分別為4.64億元、6.5億元、7.8億元，整整占到了各年營收的約一半，未來如果降低該部分支出能否保持增長優勢，以及市場競爭格局會否持續惡化等風險。
在雍禾醫療赴港IPO前，中信產業投資合計持有約43.18%的股份，為雍禾的第一大外部機構股東，預計在全球發行完成以后占比降至35.34%。
基石投資者方面，多名知名機構愿意按發售價認購可供認購的發售股份數目，總額9700萬美元，包括NCC Fund、清池資本、Hudson Bay、禮來亞洲、易方達、WT Capital、Enreal and Forreal Funds、常春藤、Athos Capital及York Asian Opportunities。
對于雍禾醫療的估值水平，按照2020年全年1.63億元人民幣的凈利潤水平，預計雍禾醫療發行市盈率約在41倍。
根據機構西南證券選取三家與雍禾醫療業務相近公司對比，分別為分別為眼科醫療服務龍頭企業愛爾眼科、齒科醫療服務龍頭企業通策醫療、醫美服務龍頭企業朗姿股份。
三家公司2020年平均PE為122倍，比雍禾醫療上市市盈率高出197.56%。
西南證券認為雍和醫療進入了快速發展期，成功上市后將不斷增強綜合實力，有望繼續保持國產植發醫療服務龍頭企業，未來實現100家院部峰值收入可觀，看好公司中長期發展空間。
對于這樣一家身處2.5億脫發人市場、毛利率連續三年超70%的植發養固龍頭公司，投資者您又看好雍禾醫療的未來嗎，歡迎留言討論。
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本文來自新浪集團旗下港美股服務平臺華盛通APP資訊專欄，作者：charliehua，36氪經授權發布。
