近年來，專注于一級市場的PE/VC機構(gòu)紛紛進軍二級市場業(yè)務(wù)。由于各家平臺基因均不盡相同，在組織架構(gòu)、管理機制等方面也各有特色。

組織架構(gòu)各具特色

作為同時布局一二級市場的私募公司，各家平臺的基因不盡相同，在組織架構(gòu)、管理機制等方面也各具特色。

據(jù)了解，弘尚資產(chǎn)雖然是紅杉中國的關(guān)聯(lián)企業(yè)，但在管理上獨立運作，同時跟紅杉中國設(shè)有防火墻機制，以屏蔽、規(guī)范一二級市場之間的內(nèi)幕信息溝通。在組織架構(gòu)和管理機制方面，公司延用證券私募行業(yè)的慣例，并借鑒了頭部私募機構(gòu)的機制和做法。

源峰基金在組織架構(gòu)、管理機制上最大的特色在于，其采用的是投委會領(lǐng)導(dǎo)下的多元行業(yè)基金經(jīng)理制。源峰基金告訴中國基金報記者，公司的投委會下設(shè)有4大板塊，分別是消費與互聯(lián)網(wǎng)、科技與工業(yè)、醫(yī)療與健康、軟件與商業(yè)服務(wù)。在決策層面，投委會主要負責自上而下的行業(yè)配置以及倉位的選擇，行業(yè)基金經(jīng)理主要負責自下而上在板塊內(nèi)部自己所負責的細分賽道里個股的選擇。這樣的投資機制設(shè)計所帶來的好處是聚焦帶來深度，且可拓展性極強。

高信百諾的核心團隊來自高盛中國團隊，加之股東有IDG資本，是一家具有外資基因的私募公司，其組織架構(gòu)采取合伙人制，以投資決策委員會和經(jīng)營決策委員會來領(lǐng)導(dǎo)公司日常的投研工作和運營。

作為一家PE背景為主的資產(chǎn)管理機構(gòu)，基石資產(chǎn)管理公司成立迄今已有20年的歷史?；Y本于2017年宣布進軍二級市場，形成了完善的權(quán)益投資鏈條。基石資本管理合伙人陳延立指出，基石二級市場的特點，體現(xiàn)在用自營的心態(tài)做理財。在二級市場當中，基石資本延續(xù)了在一級市場的做法——跟投基金，目前在二級市場賬戶里已投入了2億元。

投資布局存諸多差異

對于一二級平臺的布局和投資，多數(shù)受訪人士認為，二者既有相通之處，也存在差異。

基石資產(chǎn)指出，一級市場和二級市場基礎(chǔ)和邏輯各有不同，也存在很多類似和緊密的聯(lián)系。一級市場更多是融資市場，投資標的更多的是創(chuàng)業(yè)企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè);二級市場作為更大的融資市場，同時更具有交易和價值發(fā)現(xiàn)功能。此外，一二級市場在投資人結(jié)構(gòu)、投資標的、投資風格等方面存在一定差異。

高信百諾投資認為，一級更偏重于新興的、未來成長空間廣闊的行業(yè)投資機會，二級則以“價值創(chuàng)造”為核心，也包括一些偏傳統(tǒng)的領(lǐng)域，在積極挖掘企業(yè)成長價值的同時，對于部分缺乏增長但有較高分紅回報率的公司也會配置。

“一級平臺在投資布局上可能更偏向新興領(lǐng)域，更加關(guān)注未來的方向及需求;二級平臺的投資定位可能更偏向成熟，更關(guān)注業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性及財務(wù)上對股東的回報。”金斧子投研總監(jiān)史夢姣說。

好買基金研究中心研究員劉澤龍也認為，通常來說，一級投資的更“新”，如新產(chǎn)品、新技術(shù)、新商業(yè)模式，二級則是投資更加成熟的企業(yè);一級是強組織，二級是強個人，前者需要依靠團隊作戰(zhàn)，后者對個人的依賴度會更高一些;一級的投資周期更長，勝率低、賠率高，二級則相反。

私募排排網(wǎng)財富管理合伙人榮浩認為，一二級平臺的布局投資有一些差異性：首先，一級平臺的定位是發(fā)現(xiàn)有商業(yè)價值的創(chuàng)造性企業(yè)，二級平臺是對這些萬里挑一的企業(yè)進行評估和重估;其次，一級投資沒有明確的細則約束，需要投資人對人、事有一種建立在專業(yè)審慎上的直覺判斷，二級投資規(guī)范透明;最后，一級投資時間偏長，二級投資時間相對靈活。

弘尚資產(chǎn)也指出，一級投資沒有流動性，是基于基本面的長期投資，二級業(yè)務(wù)的凈值披露更為透明頻繁，客戶的投資體驗建立在凈值波動上。這就要求二級平臺在投資上除考慮長期增值外，還要考慮短期的波動和客戶感知，所以，二級投資尤其是定位于絕對收益的二級私募投資，往往要做一定的擇時交易和趨勢交易。

在投中研究院院長劉璟琨看來，公司定位取決于資金期限的長短，一個是守株待兔，一個是主動出擊。對于二級市場私募基金來說，更多采用“左側(cè)投資”邏輯，即只要項目估值到達合理區(qū)間即買入，何時賣出取決于產(chǎn)品期限及公司發(fā)展情況，一級市場機構(gòu)則是需要在不確定性中尋找可能成長的公司。

不過，也有機構(gòu)認為一二級投資并無本質(zhì)差異。源峰基金表示，二者都是對企業(yè)未來持續(xù)成長性的判斷。從歷史經(jīng)驗看，一級投資的核心收益來源主要是成長，而具備良好商業(yè)模式和寬護城河的企業(yè)在上市后，依舊能長期保持很好的成長，這些都是優(yōu)秀的投資標的，值得在二級市場長期持有。

盈科資本董事長錢明飛告訴記者，盈科資本定位于生物醫(yī)藥行業(yè)投資和生命科學產(chǎn)業(yè)控股雙戰(zhàn)略，只要是符合產(chǎn)業(yè)布局生態(tài)鏈的目標標的，就可能是其積極跟蹤的項目。至于一級市場或二級市場，會根據(jù)自己的能力邊界擇機布局。