之前跌得有多慘，現在反彈力度就有多強，這就是券商板塊。最近7個交易日(截至5月24日)，是券商大舉反彈的過程，特別是頭部券商，如中信建投、中金公司等，區間漲幅在14%-30%不等。

從基本面角度來看，上市券商確有相應的業績支撐。據《紅周刊》記者梳理，去年上市券商合計實現凈利潤1612.51億元，較上年的1160.00億元同比增長39.01%。分類來看，在中小型券商中，湘財股份業績增速最快，在頭部券商中，東方財富業績增速最高。

需要注意的是，在券商業績大增之際，券商員工工資也水漲船高。在券商員工工資方面，從增長幅度來看，中小券商居前;從總規模來看，依然是大型券商居前。在行業薪酬攀漲之際，幾家中小券商如錦龍股份、哈投股份和太平洋等，或因業績不佳導致其整體薪酬水平出現萎縮。從券商薪酬“蛋糕”的切分來看，核心高管漲薪情況普遍，即便一些出現薪酬規模下降的券商，其高管薪酬也呈現上漲。此外，記者還注意到，雖然中信證券等頭部券商由于規模優勢，整體薪酬明顯高于中小型券商，但部分中小型券商如第一創業、國金證券、華創陽安等，其董事長的薪酬要遠高于頭部券商。

90%的券商漲薪

部分降薪券商的管理層也“跟漲”

據記者統計，50家上市券商去年整體員工薪酬實現大幅增長，合計“應付職工薪酬”(以下簡稱“薪酬”)達到1278.19億元，相較2019年的986.65億元同比增長29.55%。具體來看，湘財股份等中小型券商(市值在1000億元以下)的薪酬增長幅度較快;中金公司等頭部券商增速略慢，但市值前十大券商中有9家薪酬同比增長超過20%。

在漲薪增幅前十大券商中，最低增幅為55.38%，最高為130倍。這種薪酬高增長與這些券商業績高增有一定聯系。以惟一一家躋身薪酬增速前十的大型券商中金公司為例，其薪酬增幅為56.7%，營業收入和歸母凈利潤增幅分別為50.17%和70.04%(見表1)。

表1 2020年薪酬增速前十的券商

不過需要注意的是，部分券商薪酬的增加是緣于員工人數的增長。如湘財股份，公司2019年的員工總數為627人，至2020年控股湘財證券后，公司員工總數變為2379人，員工薪酬因此大增。

和業績高增、薪酬高增的券商形成對照的是，也有幾家業績下降、薪酬下降的券商。據記者梳理，相比2019年，2020年整體薪酬下降的券商僅有錦龍股份、哈投股份和太平洋等4家，在其員工總數并未出現明顯變化的情況下，這些券商的歸母凈利潤在去年均出現了同比下滑。如整體降薪幅度最大的錦龍股份(公司2020年員工總數增加了6人)，公司2020年整體降薪0.54億元，人均薪酬下降1.31萬元，其歸母凈利潤同比下滑6.38%。

從降薪券商來看，有的券商降薪實際降的是普通員工的薪酬，其中錦龍股份最為典型。數據顯示，錦龍股份在整體薪酬和人均薪酬均出現下降的情況下，公司管理層在2019年和2020年的薪酬分別為0.15億元和0.17億元，漲薪0.02億元。根據以上數據測算，錦龍股份普通員工合計被降薪約0.56億元。

和錦龍股份類似，哈投股份也出現了普通員工降薪與管理層漲薪的情形。去年，哈投股份整體降薪0.037億元，公司管理層同期漲薪0.0036億元。

“虧損雙熊”一降薪一漲薪

國盛金控“漲薪”底氣何在?

作為降薪陣營且“惟二虧損”中的一員，太平洋也在降薪。據記者梳理，太平洋2020年整體降薪0.48億元，人均薪酬同樣下降了2.96萬元。分析來看，公司的降薪可能完全是因為虧損所致。據太平洋公告顯示，公司去年實現歸母凈利潤-7.6億元，同比下滑264.30%。

需要注意的是，太平洋業績與市場氛圍有重大聯系。太平洋公告顯示，公司2018年實現的凈利潤(扣除非經常性損益前后低者)為-13.33億元，2019年實現凈利潤4.22億元。太平洋在其2019年年報預告中解釋，公司之所以扭虧為盈的主要原因之一是“2019年債券市場利率窄幅震蕩，A股各大指數大幅上漲，公司證券投資業務抓住市場時機取得良好收益。”同時，太平洋2019年年報顯示，公司報告期實現投資收益6.87億元，同比增長74.48%。

但據記者梳理，太平洋的“炒股”水平并不穩定。如太平洋今年一季報顯示，公司實現歸母凈利潤0.05億元，同比下滑95.25%，其中報告期實現投資收益1.96億元，同比下滑37.19%。在以“降低收益預期”為主基調的市場環境下，太平洋今年的業績表現難言樂觀，其員工薪酬會否繼續滑坡也值得關注。

與太平洋一起在去年出現業績虧損的國盛金控，卻脫離了基本面的“束縛”。該公司去年虧損3.66億元，但卻在裁員163人的情況下，漲薪1.49億元。

與太平洋業績波動情形不同，國盛金控2018年~2019年的凈利潤(扣除非經常性損益前后低者)分別為-4.29億元和-1.14億元，已連續三年均為負值。根據《深圳證券交易所股票上市規則(2020年修訂)》，“最近連續三個會計年度扣除非經常性損益前后凈利潤孰低者均為負值，且最近一個會計年度財務會計報告的審計報告顯示公司持續經營能力存在不確定性。”公司就會被ST，國盛金控的業績已經觸碰了三年連續為負的指標，但對于持續經營能力這一項，國盛金控審計機構大華會計事務所(特殊普通合伙)僅在審計報告中表示，國盛金控的財務報表公允反映了公司合并及母公司的財務狀況、經營成果和現金流量。

據記者了解，今年對國盛金控來說仍是艱難的一年。據國盛金控公告顯示，因“隱瞞實際控制人或持股比例，治理失衡”，公司旗下子公司國盛證券、國盛期貨于去年7月17日被中國證監會接管，這將導致國盛金控融資能力減弱。同時，國盛金控今年還將面臨“16國盛控”、“17國盛金”債券本息集中償付的風險，因為這兩只債券將于今年12月迎來到期日和回售支付日，涉及本息金額合計27.22億元。這對于現金比率為0.8、在手現金116.49億元的國盛金控來說，依然是不小的開支，那么其保持漲薪的底氣到底來自哪里?

頂級券商高管拿到“最高薪”

第一創業等高管“緊隨其后”

相較中小型券商在“漲薪潮”中的超前表現，頭部券商保持了薪酬規模較快增長，且高管薪酬相對穩定的特點。據記者梳理，在去年薪酬規模前十的券商中(整體薪酬和人均薪酬均增長)，中信證券、華泰證券和中金公司等九家券商的市值均在1000億元以上(見表2)，這顯示出，頭部券商因為規模效應而領導行業。如中信證券，公司的薪酬規模已連續14年(2007年-2020年)位列第一，而在2007年~2020年度，公司的營業收入和凈利潤規模也均排在上市券商中的第一位。

表2 去年應付員工薪酬規模前十的券商

從核心高管薪酬來看，頭部券商鎖定行業最高薪酬，中金公司總經理薪酬為1598.2萬元，但其薪酬同比下滑11.27%。位居行業第二高薪的是中信證券總經理，達到993.54萬元，同比增長0.37%。和這兩家公司高管薪酬的低增長，其他頭部券商有的因為基數較低，增幅相對較大。比如中信建投董事長和總經理薪酬分別為480.28萬元和466.61萬元，分別同比增長36.72%和37.97%。

相比頭部券商核心高管薪酬水平，部分中小券商核心高管的薪酬實現大幅超越。如第一創業，其董事長2020年的薪酬為980.71萬元，而據記者測算，同期50家上市券商董事長的平均薪酬為244.02萬元，僅約為前者的1/4。對比董事長薪酬排在前十的頭部券商，即國信證券、招商證券、中信證券、中信建投、東方財富和申萬宏源的董事長薪酬水平，第一創業董事長薪酬遙遙領先。比如，中信證券董事長薪酬為491.51萬元，僅約為第一創業董事長薪酬的1/2。

同樣，第一創業總經理薪酬也達到了894.31萬元，同比增長55.19%，位居總經理薪酬排名第四位。

從第一創業歷年的業績表現來看，其核心高管薪酬確實是與公司的業績表現呈現正相關關系(見附圖)。但記者注意到，第一創業2020年的歸母凈利潤為8.13億元。其業績峰值出現在2015年，實現歸母凈利潤10.21億元，而其董事長和總經理當時的薪酬分別為436.48萬元和421.28萬元，如今薪酬已經全部實現翻倍。

附圖 第一創業近五年業績表現與董事長薪酬變化

不僅如此，據記者測算，第一創業董事長和總經理薪酬占公司總薪酬的比重為1.05%和0.96%，而同期董事長薪酬占比超過1%的券商僅有5家，其核心高管薪酬水平顯然“跑贏”行業。

此外，董事長薪酬明顯偏高的中小型券商還有國金證券和華創陽安等(見表3)。

表3 董事長薪酬偏高的中小型券商

(文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。)