在4月上旬結束的成都春糖會上，醬酒企業占據參展酒企的一半，為歷年糖酒會首次。

春糖會場內人頭攢動、熱鬧喧囂，場外涌向醬酒核心產地茅臺鎮的資本更加洶涌。

茅臺鎮上但凡有點規模的酒企，幾乎都成了資本的獵物，從經銷合作、投資參股或者全資收購……

在資本的助力之下，茅臺鎮上下游100公里赤水河醬酒產業帶上，一場盛況空前的產能擴張大戰已拉開帷幕。

資本洶涌

赤水河谷，冬暖、夏熱、少雨，三面環山的西南山區獨特氣候環境，成就了茅臺鎮。這也是中國1.95萬個鄉鎮中，唯一一個以白酒聞名全球的鄉鎮。

據媒體不完全統計，在茅臺鎮約有2000家釀酒企業，其中，持有53度醬酒釀造牌照酒企超過300家。茅臺鎮每年醬酒產量占比全國產量約3成。

茅臺酒名聲大振，源于上世紀初的兩次重大事件：一次是1915年參加巴拿馬萬國博覽會，另一次是紅軍四渡赤水河。

解放后，仁懷市將茅臺鎮上的成裕燒坊、榮和燒坊和恒興酒廠整合成茅臺酒廠。此后，茅臺酒廠從劃歸省屬直管到地方國營，復又轉歸省屬直管。

如今，茅臺酒不僅成為一瓶“神水”，還成為高凈值人群在社交場上的硬通貨。這直接助推了貴州茅臺(1959.000,-47.78,-2.38%)(600519.SH)的崛起。僅僅一年時間(2019年至2020年)，貴州茅臺股價就從千元攀升到2000元，市值就從萬億飆升至3萬億。

貴州茅臺有著令眾多上市企業艷羨的高盈利能力。斑馬消費統計顯示，2012年至2020年，其毛利率均值91.65%，凈利率均值為50.83%。2020年，占比公司營業收入9成的“茅臺酒”產品，毛利率高達93.99%。在茅臺酒產品中，當屬53度飛天茅臺酒(500ml)最受市場追捧，即便有錢也很難以1499元/瓶的指導價搶到。

還有一個數據彰顯貴州茅臺的實力：2020年，A股19家上市白酒公司實現凈利潤總額958.64億元，貴州茅臺一家凈利潤占比52%。

高盈利能力、緊張的供需關系以及市場稀缺等因素，貴州茅臺成為不少基金和機構爭相搶奪的標的。截止3月31日，1791支基金持有貴州茅臺股份。

在茅臺鎮，不是僅有貴州茅臺能生產茅臺酒，其他酒企同樣也可以，區別在于“飛天茅臺酒”和“茅臺鎮酒”。在飛天茅臺示范效應下，當地其他白酒企業同樣成為資本競逐的對象。

在茅臺鎮上蟄伏時間最久的資本，應屬天士力(13.950,-0.15,-1.06%)(600535.SH)。

1999年，閆希軍通過天士力斥資收購國臺酒業，此后20多年間累計投資近40億元。去年國臺酒業已走上IPO進程，距離資本市場只差臨門一腳。國臺酒業的股東除天士力控制的國臺酒業集團，還有瀘州華西、西藏華金天馬、上海善麟如意、惠州聯訊德威、西藏君健等多家機構。

此外，中石化易捷與貴州茅臺成立合資企業持股32%，在遍布全國2.76萬家門店里銷售賴茅產品。這也是貴州茅臺繼借道永輝超市(5.330,-0.24,-4.31%)后，再度布局全國零售網絡。

像天士力、中石化易捷這樣長期持有醬酒標的、且不斷投入的資本并不鮮見。

保健酒龍頭勁酒收購貴州臺軒酒業、水井坊(101.310,-0.99,-0.97%)與國威酒業達成合作、環球佳釀集團收購衡昌燒坊和1915酒廠、家電商紅牌集團整合老字號榮和燒坊，海銀系將高醬酒業收至麾下......

如果說勁酒、水井坊、海銀系有著擴充產品矩陣的需求，那么，娃哈哈、步長制藥(21.860,-0.98,-4.29%)、巨人集團、山東煙草投資、海銀系、海航集團、四川國資委及輔仁藥業等，這些五花八門的業外資本的涉足，則更顯市場對醬酒的狂熱。

投資醬酒并非穩賺不賠。娃哈哈、海航集團均已敗走茅臺鎮。事后有人分析，娃哈哈賣白酒敗在快消品思維，海航集團則是被自身債務拖累。

2011年，海航集團斥資7.8億收購懷酒，業績乏善可陳。去年，懷酒旗下5300多噸庫存老酒、110畝土地和近4000噸產能，最終被國臺酒業“吃”下。

擁擠的醬酒賽道

資本密集進入醬酒賽道，皆為利來。

醬酒行業市場規模，從2010年的353億元增至2020年的1550億元，復合增長率高達16%;醬酒以8%的產能占比，貢獻了國內白酒26.56%的銷售額以及近40%的利潤。

2020年，全國醬酒產量約60萬噸。其中，包括茅臺鎮在內的仁懷產區總產能近30萬噸，習水產區產能11萬噸。

斑馬消費注意到，自2017年左右，醬酒企業逐步啟動擴能增產措施，主要以名酒、頭部企業為主，這必須有雄厚資本去支撐。

醬酒的特殊生產工藝，使得當年產量取決于5年前的基酒產量。所以，基酒產能的提升，是醬酒企業擴張的關鍵。

在醬酒第一陣營里，貴州茅臺對產能的需求既強烈又謹慎。

2020年報披露，茅臺酒實際產能已超設計產能。去年，茅臺酒制酒車間設計年產能42560噸，實際年產能50235.17噸。另外，系列酒制酒車間年產能25260噸，實際年產能24925.37噸。

公司披露，茅臺酒制酒新車間已于去年10月投產，預計每年實際新增茅臺酒產能5200噸。今年，茅臺酒將釋放產能5.6萬噸。

除對大單品茅臺酒擴能，公司對增速較快的系列酒愈發重視。2019年，貴州茅臺斥資83.8億元，用于醬香系列酒3萬噸技改工程項目。項目建成后，公司將每年新增醬香系列酒基酒產能3萬噸。

貴州茅臺是中國白酒行業的標桿，這樣的產能依然難滿足市場需求，茅臺酒的供需難題依然存在。

相比貴州茅臺的謹慎，其他茅臺鎮酒企對產能的擴張相當奔放。

2019年，仁懷市重大項目名單里涉及白酒技改、擴產項目多達30個。其中，勁牌醬酒5000噸、國服酒業4000噸、國臺酒業6500噸等。

在“十四五”期間，天士力計劃追加30億元用于技改和擴產，爭取將國臺酒業年產能提高至2萬噸;貴州安酒在赤水河谷地帶的習水縣投建年產3萬噸大曲坤沙、6萬噸優質大曲產能。

醬酒產能不足，已從第一梯隊傳導至第二、三梯隊，從茅臺鎮到赤水河兩岸產能擴張競速如火如荼。

業內人士估算，未來幾年，赤水河沿岸規劃醬酒產能新增將近20萬噸。

醬酒熱潮如此猛烈，資本市場越來越覬覦茅臺鎮酒企。2020年，*ST園城(3.680,-0.19,-4.91%)(600766.SH)擬收購圣窖酒業，海銀系將高醬酒業控制權置入ST巖石(19.950,-0.03,-0.15%)(維權)(600696.SH)。

日前，水井坊、海南椰島(15.940,1.45,10.01%)、怡亞通(5.280,0.18,3.53%)等先后公告在茅臺鎮與當地酒企成立合資企業，修正藥業老板修淶貴亦聞著酒香造訪茅臺鎮......

染指老字號

赤水河畔的茅臺鎮依山而立，一年四季漫天酒香里，各路資本掘金正濃。

細心的人會發現，一些在市場上消失多年的老字號醬酒品牌先后回歸。衡昌燒坊就是一個典型案例。

1929年，周秉衡在茅臺鎮創辦衡昌燒坊，1941年由賴永初接管后更名為恒興酒廠，解放后并入國營茅臺酒廠。直到現在，茅臺酒廠區內仍保留有一座衡昌燒坊鼎盛時期的廠房。

也因此，在互聯網上，網友半開玩笑的說，從這段歷史來看，衡昌燒坊相當于現在貴州茅臺酒的“爺爺”。

時隔80年，衡昌燒坊再度風生水起，源于資本大佬的助力。

2017年秋天，“會展大王”鄧鴻低調現身茅臺鎮。彼時，他的環球佳釀為進軍白酒行業，儲備了80億資金。環球佳釀集團剛在川內斬獲兩家酒企，衡昌燒坊成為他的下一個目標。

當年11月，環球佳釀集團斥重金收購衡昌燒坊。次年，環球佳釀集團在茅臺鎮1915酒廠和貴州中心釀酒集團原有釀造基地的基礎上改擴建，并持有1915和衡昌燒坊系列商標50多件。

這次收購，環球佳釀集團所獲醬酒年產能僅300噸，相當于當地一家小型酒廠規模。

衡昌燒坊的市場地位很尷尬，高端拼不過貴州茅臺，走低端那不是鄧鴻的風格。群狼環伺的醬酒市場里，超高端賽道成為鄧鴻和衡昌燒坊的唯一選項。

于是，大家在大眾媒介上經常見到精心編撰的衡昌燒坊故事;小區電梯里，衡昌燒坊終端最高售價29999元/瓶(500ml)的廣告直擊人心。

仿佛一夜之間，衡昌燒坊成為醬酒市場上，唯一出自茅臺正源、小眾高端醬酒代表。2018年衡昌燒坊銷售規模首破億元，2019年銷售額超過5億元。2021年，鄧鴻劍指20億元。

另一家茅臺酒廠前身榮和燒坊，正借助家電大王紅牌集團復興。

在4月底舉行的博鰲亞洲論壇2021年會上，紅牌集團董事長葉志聰對外宣稱，將豪擲100億元邁入醬酒領域。

公開數據顯示，紅牌集團以小家電起家，年銷售160億元，2002年收購廣東最大酒企威力神釀酒集團，并成為泰國王室專用酒生產企業。

和鄧鴻一樣，紅牌集團牽手榮和燒坊，看重是茅源老字號的歷史。啟信寶顯示，2021年1月，葉志聰在茅臺鎮注冊成立貴州周大福酒業，并持有75%股權。

茅臺鎮四大老字號之一汪家燒坊(1909年創立)的復興路徑，依托的是酒業營銷大商。

今年2月，供應鏈首家上市企業怡亞通(002183.SZ)與仁懷遵密商貿、王城匯酒業、成都同創共贏酒業聯合設立汪家燒坊酒業。怡亞通出資1700萬元，持有34%股權。怡亞通的目的很明確，從源頭保障白酒產品、增強全產業鏈穩定度。它在渠道端掌握優勢，且已有成功案例鋪墊。

自2019年開始，怡亞通先后與國臺酒業、釣魚臺酒業等酒企合作，打造出“釣魚臺琺瑯彩”、“國臺黑金十年”兩個爆款。數據顯示，2020年，這兩款產品銷售規模近7億元。

消費迭代、資本助推，白酒行業將會迎來怎樣的市場變革?敬請關注《茅臺鎮風云(下)》。