老白干、酒鬼高庫存運行
市場倒逼被動“去庫存”
酒企壓貨和經銷商壓貨在白酒行業是普遍且長期存在的現象，但當前白酒的高庫存不同以往。如上述白酒銷售平臺公司去年年報顯示，公司去年白酒的銷售量同比大增近80%，同時，庫存量同比大增近15%。此外，公司的應付票據規模是2020年的6倍以上。對此，公司董秘辦相關人士解釋稱，“這主要是隨著上市以來，公司品牌規模和連鎖門店、網點的數量不斷增加，下游的需求較強，因此，我們基于企業經營的發展，加強備貨導致的。”
上市酒企也是如此。據《紅周刊》梳理，雖然白酒的產量自2016年進入下行通道，但上市酒企的銷售速度明顯趕不上生產擴容速度，因此導致其庫存(成品酒，下同)不斷增加。如2021年的數據顯示，除大眾酒順鑫農業一家庫存下滑外，其余18家上市酒企年末的庫存規模相較2020年末均出現明顯提升。其中，老白干酒的庫存同比增幅最大為98.51%，酒鬼酒排在第二位為97.59%。
老白干酒和酒鬼酒也是銷售速度明顯趕不上生產速度的典型。據年報，這兩家酒企去年的銷量分別同比增長-2.66%和36.41%，而同期的產量分別同比增長12.30%和70.05%，均遠超過前者。在2016年~2021年，酒鬼酒的庫存由最初的2983.00噸增至5914.00噸，五年增幅達98.26%(見表3、表4)。
表3 上市酒企2016年-2021年庫存變化(單位：噸)
數據來源：上市公司公告
表4 上市酒企2016年-2021年產量、銷量變化(單位：噸)
數據來源：上市公司公告
對于高企的庫存，《紅周刊》以投資者身份致電老白干酒董秘辦時，相關人士表示，“在去年的中秋和國慶雙節期間，我們推出了一個優惠政策，經銷商可以先賣后打款，所以他們就購置了一批量的庫存酒。”但老白干酒去年的庫存數據顯示，這樣的策略并沒有行得通。對此，該人士進一步表示，“這主要是因為‘趕上’了疫情，銷售受阻。”
不過，老白干酒相關人士表示，“今年以來，我們仍在正常生產，并未有意降低產能。”這意味著，老白干酒未來大概率仍將面臨高庫存的壓力。
需要指出的是，老白干酒最近5年的庫存呈現走低趨勢。數據顯示，在2016年~2021年，老白干酒的庫存由最初的27582.92噸降至16228.28噸，降幅達41.17%。這主要與老白干酒的產量變化有關，因為在2016年~2021年，老白干酒的產量先由58320.29噸增至64933.99噸(2019年)，后又降至47957.29噸(2021年)，產量大幅萎縮。
此外，順鑫農業、伊力特、金種子酒和天佑德酒等在此期間出現庫存降低或略微上升的情形也均與老白干酒相似。
金種子酒受市場和價格雙“擠壓”
去庫存過程艱難
在被動去庫存的過程中，區域型酒企壓力或是最大。中國食品產業分析師朱丹蓬在調研全國多家白酒經銷商后向《紅周刊》表示，“據我們了解，華東地區白酒庫存是比較高的。”蔡學飛也有相似觀點。他表示，“從我了解到的情況，‘賣不動’的情形發生在安徽、福建、江蘇等地，其中的一些非名酒，以及實力比較弱缺乏渠道優勢、日常主要打價格戰的經銷商庫存較高。”
據《紅周刊》梳理，從營收占比按地區劃分來看，目前僅有貴州茅臺等少數酒企屬于全國性品牌，多數的酒企只能偏居一隅。其中，有7家在華東市場的營收占比較高。典型的有金種子酒、迎駕貢酒、口子窖和古井貢酒，作為深耕安徽省的“四朵金花”，其去年的營收普遍有一半及其以上來自安徽省內。尤其是金種子酒，在其他“三朵金花”逐漸向省外擴展的同時，其去年仍有91.38%的營業收入來自安徽省內(見表5)。
表5 在華東地區銷售占比較高的白酒企業
此外，金種子酒由于去年產量同比下滑6.58%、銷量同比下滑13.53%，庫存同比大增69.03%，同樣屬于“超量備貨”的酒企。
對于庫存大增的原因，《紅周刊》以投資者身份致電金種子酒董秘辦求證，相關人士表示，“大家都知道，酒經過糧食釀造生產出來之后需要儲存一下，而我們最近兩年的銷量確實不太好，所以就顯得庫存比較多。”
當前，金種子酒的去庫存之路較為艱難。上述金種子酒董秘辦相關人士指出，“我們的產品大眾品牌比較多、價格比較低，盡管我們在市場上一直會有一些團購、針對婚慶的活動等，以及給不同區域的經銷商、不同產品相應的優惠力度，但我們的成本在那里管著(優惠力度相對有限)。如果我們一瓶酒出廠價賣1000多(像茅臺這樣的酒企)，出廠價和市場價大概差2000塊錢，還需要針對經銷商做什么優惠活動嗎?”
酒企回應全年業績：“不好說”
機構“用腳”選擇確定性
上市酒企如今的困境與其今年一季度的業績高增形成鮮明反差。據《紅周刊》梳理，在今年一季度，A股中19家上市酒企合計實現營業收入1127.94億元，同比增長19.42%。其中，18家酒企實現了營收增長，*ST皇臺由于低基數增速最快，酒鬼酒和舍得酒業的增速直追其后。此外，酒企的合同負債也同比增長27.22%。
業內人士向《紅周刊》指出，現在的酒廠多是先打款后發貨。也就是說，上市酒企一季度的“大豐收”中大部分是經銷商扛壓換來的。
這難以持久。蔡學飛表示，“如果按照目前疫情的防控形勢的話，白酒行業的形勢不容樂觀。特別是在今年第一季度酒企大量出貨之后，雖然給企業業績帶來了較高的增長，但這種出貨并沒有在第一季度消化掉，隨后的第二季度動銷率又沒有相應的提高，庫存量繼續加大。那么，白酒行業很可能會在第二、第三季度出現危機。”
也因此，眾多二三線酒企包括上市經銷商今年二季度的業績表現備受市場關注。對此，上述白酒銷售平臺公司表示，“現在還無法量化。雖然華東市場停滯，但華中、華南、西北等地的市場可能還不錯。所以，整體的情況還不好說。”但據《紅周刊》測算，這家公司在今年第二季度的業績可能是低增長甚至下滑都是大概率事件。
機構投資者也在將白酒企業調研重點轉向產品銷量問題。如順鑫農業、迎駕貢酒和水井坊等公司均被問到產品銷量以產量目標等問題，企業給出的回答也相對謹慎，即企業受到影響有限、公司運營健康等。
但機構投資者在今年一季度期間還是“用腳投票”，即穩定高端酒倉位、調整二三線白酒倉位。數據顯示，截至今年一季度末，持有貴州茅臺的機構數量同比變化不大，以順鑫農業、酒鬼酒和天佑德酒等為代表的二三線酒企的機構數量出現下滑(見附圖)。
附圖近十年上市酒企持股機構數量變化
數據來源：Wind
關鍵詞： 二三線白酒銷售壓力較大 順鑫農業經銷商 金種子酒 酒鬼酒高庫存運行
