01
水果大王IPO
百果園IPO終于傳來了新消息。5月2日，深圳百果園實業（集團）股份有限公司向港交所提交上市申請書，摩根士丹利為獨家保薦人。
百果園近兩年共3次沖擊上市，地點也是一變再變，最初，百果園選擇的上市地是紐交所，后改為港交所，在2020年6月1日向中國證監會國際部遞交《境外首次公開發行股份審批》，擬于港交所主板掛牌上市。然而在同年11月，百果園又與民生證券簽訂輔導協議，擬在深市創業板IPO，一路兜兜轉轉，如今又回到了港交所。
從招股書來看，百果園2019年-2021年的收入分別為89.8億元、88.5億元及102.9億元，2021年邁過百億營收大關，對應的凈利潤為2.48億、0.45億及2.26億。
具體來看，2021年，水果及其他產品銷售（包含水果、干果、其他大生鮮）為百果園貢獻了100億收入，占比97.1%。其中95億的收入是賣水果得來的。
賣水果的收入不菲，但在盈利方面，百果園仍面臨挑戰。2019年-2021年，百果園的銷售成本分別為80.99億元、80.46億元及91.33億元。銷售成本主要為已出售存貨成本，占銷售總成本比例穩定在95%左右。2021年，已出售存貨成本高達87.06億元，占銷售總成本的95.3%。此外，2021年，運輸費用為1.99億元，占比2.2%，較上年的2.4%略有下降。
百果園在2019年-2021年的毛利分別為8.76億元、8.07億元與11.56億元，同期毛利率分別為9.8%、9.1%及11.2%。加盟門店的毛利率較低，2021年為9.2%，而自營門店毛利率穩定在27%左右；直銷渠道的毛利率則主要受水果市場價格波動影響。
至于線上渠道，由于百果園從只向付費會員提供高端生鮮食品轉向毛利率較低的大眾市場產品，加上線上銷量上升增加了配送費及包裝費，2020年及2021年的毛利率直接成為負數。
此外，招股書指出，百果園2020年的業績受到疫情影響。自2019年年底至2020年5月，共191家門店先后停業超過10天，各地區門店也一定程度上受到消費者流量下降的影響。
這兩年，百果園也頻頻獲得資本青睞，2015年，從深圳走出來的百果園創下了水果行業史上最大4億元的A輪融資，由天圖投資領投，廣發信德、前海母基金等跟投。
成立至今，百果園獲得了天圖投資、中金資本、深創投、中信、源碼資本、基石資本等知名機構的投資。招股書顯示，IPO前，余惠勇、徐艷林夫婦為百果園最大股東，上述投資方累計持股約43.5%，其中，天圖投資為百果園最大機構投資方。
來自外部資金的持續輸血，支撐了艱難盈利的百果園一路擴張直至沖刺上市。
02
加盟占比81%，打破加盟定律不容易
上世紀90年代，余惠勇曾在江西農科院擔任研究員，隨后在深圳一家食品零售商做配銷經理，妻子徐艷林在江西做了8年初中英語老師后，于2002年隨余惠勇一同在深圳開出了第一家百果園門店。
靠著加盟模式，百果園在當年蠻荒的線下零售市場從1家開到100家，連鎖專賣店的業態成為百果園快速發展擴張的利器。
加盟是把雙刃劍，壞處是加盟商良莠不齊，出現了“串貨”、私自采購的亂象，嚴重損害了百果園的口碑。
為了挽救局面，2007年開始，創始人余惠勇用了近3年時間回購了近百家加盟店，改為自營。余惠勇還想了一個方法，從2008年起，百果園鼓勵員工持股，并從2009年開始推行“三無退貨”的服務，即顧客如果對買到的水果不滿意，就能獲得店家賠償，不需要小票、不需退回此前買的水果，也不需要具體退貨原因。
后續又重新開放加盟，加速開店。到2015年，百果園門店總數突破至1000家，據招股書，截至最后實際可行日期，即2021年年底，百果園的線下門店超5351家，其中有5336家為加盟門店，分布在全國22個省市超過130個城市，占比超99%，另外有15家自營門店，總體而言，距離百果園2016年定下的萬店目標還有些遙遠。
可以看到，百果園依然是重加盟模式。在擴張門店數量之外，百果園從2018年開始學習Costco，做會員生意，年卡費用到目前一直保持99元、199元兩檔，以及開辟線上銷售業務，百果園的線上渠道包括APP、小程序、主流電商平臺、外賣平臺等。
根據招股書，百果園的收入構成為產品銷售、特許權使用費及特許經營收入、會員收入及其他四類。
雖然收入來源多元，但百果園的主要收入支柱還是靠賣水果。而且主要的銷售收入渠道，還是來自于加盟門店。百果園2021年產品銷售的收入中，有81億由加盟門店創收，占比81%，而同年其他銷售渠道上，區域代理占9.3%，直接銷售占5.7%，線上渠道占3.2%，而自營門店僅占0.4%。
至于會員收入，招股書顯示，百果園當前會員數6700萬，其中只有78萬名付費會員。“生鮮會員店”計劃，到2021年，百果園收入了0.7億會員費，占比不到1%。
按月收取特許權使用費及特許經營，以及系統維護費，這部分收入比例同樣不算高，百果園2021年從加盟商手中收入2.1億，占比2%。
零售行業中“靠加盟實現擴張”規律，百果園依舊在奏效。
03
賣水果是一門好生意嗎？
最近資本市場迎來了一波水果連鎖品牌上市潮。
除了百果園，“南百果、北鮮豐、西洪九”中的另外兩家，同樣計劃上市。
洪九果品剛在4月30日剛剛更新了赴港上市招股書，此前，洪九果品曾計劃在A股上市，后在2021年9月終止了A股上市輔導；鮮豐水果則是已完成A股上市的第一期輔導工作。
以百果園和洪九果品兩家對比來看，雖然2021年的總收入差距不大，但洪九果品的發展更為迅猛，且凈利潤的表現更為亮眼。
2019年至2021年，洪九果品實現收入20.8億元、57.7億元、102.8億元，三年復合增長率達122.4%，而百果園2019年-2021年的收入分別為89.8億元、88.5億元及102.9億元，在2020年的收入甚至不增反降。
同期凈利潤方面，洪九果品分別約為1.63億、0.03億、2.92億元人民幣，百果園對應的凈利潤為2.48億、0.45億及2.26億元，可以看到，2019年，百果園的凈利潤還相當于洪九果品同年凈利潤的1.5倍，到了2021年，百果園的凈利潤被洪九果品反超。
此外，洪九果品自有品牌水果的銷售收入占總收入的73.3%，遠超34%的行業平均水平，洪九果品是百果園不可忽視的對手，市場競爭激烈。
這兩年，從無人貨柜、生鮮電商到社區團購，百果園把市面上大熱的零售風口試了個遍。
2018年，無人貨架爆火，百果園在北京、上海大量投放無人貨柜。2019年，百果園布局生鮮市場，推出生鮮品牌“熊貓大鮮”；2020年，百果園又加入社區團購，開始“賣菜”。
除了自建，有了投資資金彈藥，百果園還開啟了投資之路，將果多美、生鮮電商一米鮮、南京鮮時代統統收入囊中。
從2019年到2021年，百果園大生鮮收入分別為3289萬元、7672.4萬元和2.03億元，占比產品銷售營收0.38%、0.89%和2.04%，雖然營收增速很快，但收入占比仍然不高。
百果園曾經提出要在2020年開出10000家店，實現年銷售額400億元的目標。從現在公布的數據來看，“萬店計劃”才完成了一半，銷售額也才實現了1/4。
而且，招股書披露一線城市門店數量占比在下滑，從36.8%降至33.8%。與此同時，收入貢獻度也從49.0%下滑到45.7%。對此，百果園在招股書中說，將繼續滲透一線及二線城市，同時到更多低線的城市探索市場機會。
公開信息顯示，百果園2021年在三、四線城市區域的新開門店，在新店總數中占比約為30%，2022年，百果園計劃將這個比例提升到40%，意在深挖下沉市場。
如果IPO成功，百果園能同時保持擴張速度和盈利嗎？
參考資料：
《最貴水果要去IPO：年入百億，賺錢很難》，開菠蘿財經；
《“水果零售大王”百果園沖擊上市，年營收破百億！》，每日經濟新聞；
《IPO最前線｜百果園再謀上市：年營收逾百億，毛利率11%》；
《你家樓下賣水果的百果園，擬赴港上市，沖擊“水果零售第一股”｜極刻》瀟湘晨報
