本周，我們在覆蓋調味品市場的同時，也帶大家來關注一下食用油這個領域。盡管食用油產業中上市公司不太多，但食用油市場規模畢竟較大，金龍魚、道道全、中糧旗下的福臨門等企業在市場上也具有一定的影響力。我們以金龍魚為例，展開分析一下食用油這個細分賽道的機會和風險。
金龍魚在銷售規模、品牌認知等方面是該行業的重要一極。同時，在近年來廚房食品的廣泛領域，金龍魚的影響力也在持續提升。
食用油是必需消費品，屬于食品加工制造業。食用油是指在制作食品過程中使用的動物或植物油脂。由于原料來源、加工工業以及品質等原因，大規模生產的常見食用油多為植物油脂，包括粟米油、花生油、火麻油、橄欖油、大豆油、芝麻油、葵花籽油等十幾種主要植物油。其中，豆油、菜籽油、棕櫚油是最主要的油種。
由于中國人的飲食習慣，食用油是中國老百姓的必需品，市場需求規模大且穩定。中國食用油市場體量大，2019年市場規模約3000億元，行業消費量3548萬噸，2012年-2019年CAGR為3.7%。疫情以來，終端消費、中低端消費增速持續緩慢，但對于糧油必需品的消費沖擊并不大。
未來，食用油行業量的增長緩和，質的提升成為關鍵看點，消費升級背景下，食用油的發展趨勢也將更加重視產品品質的提升，例如包裝規格的升級，包裝油替代散裝油、小包裝油品牌化、小包裝油品牌高端化等。由于城鄉居民收入和消費水平差異，食用油消費存在分層現象，據《中國科學報》，2020年一二線城市，小包裝油消費量占食用油總消費量比重已經達到60%，而中小城市尚不足30%。未來，中小城市和鄉村地區的小包裝油消費占比將提升，這都利好大型食用油生產公司，食用油行業將顯著受益于消費升級趨勢。
從供給端看，食用油近年來經歷了結構調整，持續進行去產能，淘汰落后產能，變得更加集中，越來越匹配當前相對穩定的需求。總體上從供需兩方面，食用油產業增長前景較好，供需趨向平衡，市場內部結構性的變化更加重要。
食用油的上下游大致可分為：上游壓榨、中游產品加工生產、下游銷售渠道。具體而言，農副產品經過初加工后，生產出初加工產品和飼料原料，毛油、糙米等初加工產品在經過精深加工，最終制作出食用油、大米面粉等廚房食品，同時初加工產品通過油脂科技工藝，制作出油脂科技產品。
以上產業鏈條，很大程度上也是典型上市公司的生產銷售流程，例如金龍魚在食用油領域，基本上實現了上述細分產品的全覆蓋。金龍魚的主營業務包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產品的研發生產銷售。
食用油產業的上游同質性較強，并沒有太多產品差別化空間和規模經濟效應；在中游環節，精深加工可以利用大規模生產來一定程度上降低成本；下游銷售環節，品牌影響力建設、渠道的鋪設、平臺的搭建十分重要，直接決定了公司的市場份額。
總體看，食用油行業集中度較高。從企業營收看，國內食用油行業前三家企業市占率可達到58%。在小包裝的食用油市場上，由于品牌效應，市場集中度略更高，可超過60%。金龍魚營收市占率達到34%，品牌市占率達到33.7%，在小包裝市場的市占率則達到38%。
對于市場進入壁壘不高、規模經濟不明顯的食用油行業，為何會有如此高的市場集中度？背后可能是品牌效應在發揮作用。盡管很多產品是標準化的，但在食品安全、渠道建設發力的情況下，消費者的認知和廠商的觸達都一定程度上要求市場更加整合。尤其是隨著小包裝油更加普及，這種要求還會更加的顯化。同時，來自上下游、供需兩端等層面的全方位要求，也客觀上催生了大公司的成功，大企業更傾向于構建功能全面的平臺，更有機會構筑較高的競爭壁壘，并形成綜合競爭力：中上游通過生產集約、協同，降低成本提高效率，下游則通過打造產品渠道和品牌影響力，更好地做到產品和品牌觸達消費者，提高溢價空間，同時通過發達的渠道網絡，搶奪下沉市場。
金龍魚在市場中，屬于巨無霸級別的企業，市場份額最大，產品線也十分豐富，技術也相對領先，靜態的競爭優勢是比較明顯的。根據尼爾森數據，金龍魚在小包裝食用植物油、包裝面粉現代渠道、包裝米現代渠道市場份額排名第一。另外，掛面、調味品、日化用品等細分產品領域的市場占有率也在持續提高。一個有趣的觀察是食用油領域的研報中，金龍魚幾乎一直都受到多家券商研究的關注，其他上市公司的關注度很小，反映了其市場影響力和看多情緒。但從盈利情況看，企業之間的盈利能力差距不大，可見規模擴張下遇到較大的市場空間，不同規模的企業都有一定的生存空間。
金龍魚不僅在食用油領域深耕，在上圖的產業鏈布局中，幾乎每個產品類別都有涉及，且除食用油以外的產品規模在擴大。長期看，金龍魚的品牌和渠道建設優勢可能會支撐起看起來較高的估值水平。但在擴張產品線的同時，短期的原材料價格波動風險不可忽視。
上游價格波動對金龍魚產生較大影響，很簡單的原因是原材料成本確實太高了。2017 年、2018 年及2019 年，公司產品原材料成本占主營業務成本的比重分別為 88.99%、89.08%和 87.82%，原材料成本占比較高。公司原材料采購價格以國內和國際商品市場的價格為基礎，其中大豆、小麥、水稻等農產品的價格受到氣候、自然災害、全球供需、政策調控、關稅、國內外市場狀況和貿易摩擦等多種因素影響而產生波動。
近期的原材料價格上漲，對金龍魚的沖擊不可忽視，由于規模較大，其面對的調整價格的難度更大，因此未來農產品價格的繼續波動，可能在短期對其資本市場的表現產生擾動。
【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。】
本文來自微信公眾號 “蘇寧金融研究院”（ID：SIF-2015），作者：陶金，36氪經授權發布。
