從現實來說，茅臺其實已經屬于奢侈品了，只是這層窗戶紙沒有完全被捅破。
據福布斯官網報道，奢侈品品牌LV老板法國時尚大亨伯納德·阿爾諾以1863億美元的財富超越了亞馬遜的貝索斯成為全球首富。實際上，近期海外奢侈品公司LVMH(旗下有路易威登、芬迪、迪奧、寶格麗等品牌)、開云集團(Gucci母公司)等奢侈品公司股價都在持續創歷史新高。
奢侈品具有稀缺性、持續提價、收藏價值、品牌心智、產品毛利率高等特性。2025年中國富裕階層的人口將會擴大一倍，中國奢侈品消費將占全球總消費的41%。中國具備產生奢侈品的土壤。A股奢侈品概念股錨定何方呢?為何很多人認為茅臺具備A股奢侈品第一股得得潛質呢?
業績強支撐
全球奢侈品龍頭市值持續新高
近期，海外奢侈品公司LVMH(旗下有路易威登、芬迪、迪奧、寶格麗等品牌)、開云集團(Gucci母公司)股價創出歷史新高，瑞士歷峰集團(旗下卡地亞、萬寶龍、江詩丹頓等品牌)股價則僅次于2018年5月下旬的歷史最高點。作為獨立品牌運營的愛馬仕國際股價同樣創出歷史新高。
LVMH、愛馬仕國際、開云集團為海外奢侈品前三大龍頭企業持續多年均有不俗的業績增長，疫情期間表現更是亮眼。以全球最大奢侈品集團LVMH為例，公司近10年營收實現翻倍還不止。數據顯示，公司2010年至2019年營收CAGR(復合年均增長率)為11.40%，與之伴隨，公司股價由2010年100歐元附近漲至近期的600歐元上方，投資回報豐厚。
奢侈品的“品牌溢價”效應強大。以奢侈品包為例，一只售價萬元的手袋，進貨成本可能僅百元。這一判斷依據來源于港股上市公司時代集團控股，這家公司為PRADA、COACH等奢侈品包代工的皮具代工商，這兩大品牌合計占時代集團控股一半以上的營收。其2011年發布的招股書，透露了不少相關數據。
時代集團控股的主要產品為手袋、小皮具及旅行箱包，其中手袋占比超過90%。數據顯示，2009、2010及2011財年，根據時代集團控股招股書披露的產品銷售額和銷量，東吳證券計算出，其生產手袋的平均銷售單價為200-230元，而小皮具的平均銷售單價為95-110元。同時，公司還披露了其產品的銷售價格區間：手袋為80-640元，小皮具為40-140元。
PRADA官網顯示，較貴的包，大約在5萬元上下，較低價位的包，則大約在5000元上下。COACH定位輕奢，COACH較貴的包，大約在7500元上下，較低價位的包，大約在3000元上下。
除了本身的“品牌溢價”效應，奢侈品還通過不斷提價來鞏固其品牌稀缺形象。梳理奢侈品的提價歷史可發現，漲價的產品主要是品牌標志性爆款。比如，Hermes Birkin包， Chanel Classic Flap手提包，Louis Vuitton Neverfull手提袋，Dior Book Tote托特包等等。同時，奢侈品牌通常也都有各自的調價計劃，比如香奈兒2.55手包在過去十年每年的提價幅度在7%-8%之間，提價節奏相對平穩。
實際上，除了消費屬性，奢侈品還具有收藏和投資屬性，適當的提價可以部分刺激需求。漲價能夠強化經典款保值增值，這也促使消費者對奢侈品收藏、保值、增值的動機在不斷提高。在拍賣場上，部分奢侈品在藝術品投資市場嶄露頭角，近年來拍賣規模和成交總額都有明顯增加，刺激了對奢侈品的投資收藏熱情。
疫情以來，一些奢侈品品牌加大了提價的頻次及幅度。比如，LV和Dior在2020年都經歷了2次官方提價，提價的頻率較之前有所增加。
此外，二手奢侈品也越來越被消費者認可，甚至一些熱門的二手奢侈品被“炒”到了不菲的價格，其保值增值功效尤為明顯。常青款和限量款成為二手市場的搶手貨。比如，愛馬仕每年在全球只會生產1個或2個鑲鉆喜馬拉雅包，使得這種包款成為最稀有珍貴的手提包之一。
同時，奢侈品的抗通脹屬性也早已被驗證。比如，2019年時，在全球經濟承壓的背景下，具備較強周期屬性的奢侈品行業就一反2018年二季度之后的下跌趨勢，并于2019年錄得強勢增長。2019全年，標普奢侈品指數同比增長27%，代表性奢侈品集團中，LVMH、開云集團、愛馬仕國際股價顯著跑贏行業。
中國具備產生奢侈品的土壤
WOSTEP認證國際鐘表師、奢侈品品牌專家梅宇華對《紅周刊》記者介紹，奢侈品行業核心特點在于人們之所以追求奢侈品的三個主要動機：1.奢侈品的價值比較持久，因而可以作為貯藏財富的有效工具，在保值方面與黃金類似;2.奢侈品可以顯示社會地位;3.人們對美的追求也是產生奢侈品需求的重要因素。這種說法也和西南證券近期的研報類似，該研報指出奢侈品的核心價值在于商品之中蘊含的文化，這也是奢侈品價格之所以能超脫于商品本身價值的根本所在。
從前文對奢侈品的分析也可看出，奢侈品具有品牌溢價、稀缺性、高毛利率等特性。以利潤指標為例，奢侈品行業的公司ROE變化主要由利潤率變化驅動，以LVMH為例，公司凈利率(經調整)常年維持在12%-13%左右，近幾年ROE則穩定在20%附近。再以開云集團為例，受益于Gucci的增長，公司凈利率得到一定提升，同時ROE水平提升也較為明顯。
相比這類奢侈品巨頭，中國也具備孕育奢侈品的土壤。
受疫情沖擊，2020年全球個人奢侈品市場出現自2009年金融危機后的首次萎縮，貝恩公司預測，全年銷售額將下降23%至2170億歐元，而中國境內奢侈品市場有望逆勢實現48%的增長，達到3460億元人民幣，占全球奢侈品銷售總額的20%。
麥肯錫發布的報告認為，中國奢侈品規模(包括中國消費在境內以及境外的消費)，將在2025年達到全球奢侈品市場份額的40%，成為最大的消費市場。
事實上，2008年后，中國的奢侈品市場就開始進入明顯增長期，隨著大量中產崛起，中國開啟消費升級模式。機構預計，家庭可支配月收入超過24000元人民幣的富裕人群規模到2021年將在2020年基礎上增長41%，富裕人口將達到1億人。中國的中產階級也將是世界上最大規模的中產崛起，是奢侈品品牌不容忽視的力量。
而從微觀來看，據Frost&Sullivan數據，中國是全球奢侈品皮具代工的最大供應地，占全球奢侈品皮具代工份額達42%，這意味，我們所熟知的各種品牌的奢侈品手袋，差不多每兩件就有一件是產自位于中國的工廠的。
梅宇華表示，中國誕生奢侈品的環境包括：中國制造，形成了全球最大的奢侈品代工基地;中國消費者，成為了全球最大的奢侈品購買群體;中國制造VS中國消費者，改變了西方奢侈品產業的發展路徑。
在兩年前的2019年4月，麥肯錫發布了《中國奢侈品報告2019》，開篇即寫道：“得中國者，得奢侈品天下。”報告顯示，2018年，中國人在境內外的奢侈品消費額達到7700億元人民幣(約合1150億美元)，占到全球奢侈品消費總額的1/3。預計到2025年，(中國人)奢侈品消費總額有望增至1.2萬億元人民幣，屆時中國將貢獻全球40%以上的奢侈品消費額。梅宇華認為，“隨著全球疫情的突發，而中國抗“疫”的顯著成效，該時間點將會提前到來，貢獻的量將更大。”
白酒行業天然具備奢侈品屬性
那么，未來中國的奢侈品大概率會誕生在哪些行業呢?
這個問題，《紅周刊》采訪了獨立經濟學家王赤坤，他從資本市場的角度談了自己的看法。“看美國和中國的資本市場，幾乎和水有關的行業發展前景和股價都很好，最典型的就是可口可樂和茅臺。這些產品有高頻和易耗等特點，只要市場基數足夠大，這些帶水的消費品妥妥地會持續擴大市場。而二級的資本最聰明也最靈活，好的資產標的被追捧也是必然。拿白酒來說不但具備了高頻、易耗特點，還具備了高值、無保質期的特點，別的飲料有保值期，有品牌溢價的白酒越放越值錢，這都符合奢侈品基本的特點，資本自然當仁不讓。”
格雷資產董事長張可興則對記者表示，“中國高端白酒的奢侈品屬性肯定是具備的，而且高端白酒具有其自身的特性。”張可興從四個方面做了解釋。
首先，相較愛馬仕的包包、寶格麗的首飾等類別，這些奢侈品本身的產量是可以無限擴大的，所以必須通過限量提升稀缺性，屬于人工可操作的行為，而高端白酒的產量則是有限的，也正是因為其稀缺性，使之不需要人為主動地去控制產量。
其次，相比其他奢侈品，比如名牌包而言，消費者可能今年買愛馬仕，明年換香奈兒或者別的品牌，消費方式和經濟方式允許的情況下，可以把全球的頂級品牌買個遍，而高端白酒的選擇并不多，中國最好的白酒，只有一個選擇，在壟斷性和消費者心智占領方面，高端白酒具有這種當仁不讓的優勢。
再次，酒如果消費掉，就“消失”了，而奢侈品則相對而言屬于使用性或耐用消費品，一款包可能使用三五年，一款首飾比如鉆戒則更長。所以理論上，高端酒的消費次數可以是無限的，這是兩者的根本差異。因此，從公司和投資角度看，高端白酒的成長性和確定性更強。
最后，白酒是中國文化的標簽，具備幾千年的歷史，隨著中國國力的強大，這種文化屬性會越來越強，因此，消費的持續性和延展性也會更長，我們預期即使到50年甚至100年，不太容易發生變化，至于年輕人不喝白酒的說法，我覺得這是個偽命題。”
捅破茅臺奢侈品屬性的“窗戶紙”
那么在我國白酒行業中，茅臺是高端奢侈品的代表。貴州茅臺酒已有800多年的歷史，是我國醬香型白酒的鼻祖和典型代表，與法國科涅克白蘭地、英國蘇格蘭威士忌被譽為世界三大蒸餾名酒。在英國Brand Finance發布的“2020年全球烈酒品牌價值50強”排行榜中，貴州茅臺以393.32億美元(約合2757億元人民幣)榮膺全球首位。
對比全球奢侈品集團，LVMH的毛利率近年出現上行，目前在70%以上，開云集團的毛利率在65%左右且較為穩定。貴州茅臺產品結構為茅臺酒和系列酒兩大類別，其中茅臺酒定位高端與超高端市場，是貴州茅臺最主要的業務構成。2020年茅臺酒的毛利率高達93.99%。從毛利率水平看，貴州茅臺核心單品相較全球奢侈品集團有過之而無不及。
對于茅臺的奢侈品屬性，龍贏富澤資產管理(北京)有限公司總經理童第軼對《紅周刊》記者表示，“從現實來說，茅臺其實已經屬于奢侈品了，只是這層窗戶紙沒有完全被捅破”。他解釋稱，品牌層面，茅臺在消費者心目中已經形成了中國最好白酒的牢固認知;產品層面，茅臺可以說是世界上工藝最復雜的蒸餾酒，平均生產周期長達5年;供應層面，目前一年能拿出來的銷量也就3.4萬噸，未來幾年可預見的最多也就是提升到5萬噸，始終供不應求;價格層面，目前一瓶茅臺酒的實際零售價已經奔著3000元去了，這相比15元一瓶的二鍋頭，差了200倍了，名包和普通包的差價，基本上也是200倍左右。
“雖然茅臺也不想完全脫離大眾，近些年茅臺明顯放緩了提價頻率，反而是在持續做一些價格方面的指導、調控以及渠道方面的改革，茅臺的領導人甚至說過終極目標是讓老百姓喝得起。但市場方面茅臺酒價卻不斷上漲。未來看，茅臺奢侈品的屬性還會逐漸強化。”
此外，奢侈品品牌的提價效應在茅臺身上也演繹得淋漓盡致。茅臺零售價從1980年的7元漲到2000年300元左右至2021年1499元。而在公司銷售的零售價之外，市場溢價更加明顯，據茅酒圈公號，本周五2021年飛天茅臺散瓶為2720元/瓶，2020原箱價3250元/瓶。而15年原箱價溢價更高，為3700元/瓶。
職業投資人程宇對記者表示，“中國特有的白酒文化，其實是茅臺實現品牌價值的基礎，這跟愛馬仕、LV、香奈兒都誕生于法國巴黎其實是一個道理。其奢侈品的屬性從其財報結構中即可看出。現金和存貨是其主要資產，應收科目很少。預收款項遠大于應收科目。這說明茅臺的市場渠道地位十分強捍。是渠道商在求著茅臺。這種特征已經和一般白酒的快速消費品特征完全不同，倒是和奢侈品的特點是一致的。而且，茅臺在經營中最在意的是價格而非銷量。即便在2014年因反腐銷量下降時，也寧愿減量保價。但奢侈品也不是天生的。品質是奢侈品的身體，品位是奢侈品的靈魂。茅臺過硬的品質需要廠家所有生產人員和環境去呵護。品位則需要市場經營者不斷去打造、凝煉。這些都是需要專心專業的人地去做。”
事實上，奢侈品一方面具有消費屬性，另一方面還兼具投資屬性，具有較好的保值增值空間。童第軼認為，“從保值增值的角度看，茅臺無疑完全符合，甚至這一特點比海外奢侈品還要更加突出。一方面，茅臺始終在持續提價，另一方面，醬香酒的特點本來就適合長期存放，越陳越香，茅臺酒的價格也是年份越早的越貴。茅臺酒每年3萬多噸的銷量里，我估計真實開瓶喝掉的最多也就只有一半，其他大部分應該都是被用來囤積、投資、收藏了。”
當然，如果作為奢侈品對茅臺進行定性，也并不是沒有“瑕疵”的，童第軼直言，“我覺得是國際認可還不夠。茅臺在中國早已形成了最好白酒的認知，但茅臺乃至中國白酒在國際上的聲量顯然還不夠。縱觀愛馬仕、LV、香奈兒等典型的海外奢侈品品牌，其影響力都是國際化的。國際化，是茅臺的不足，也是整個中國白酒產業下一步應該重視的方向。”
