天微電子大股東一邊占用資金一邊進行股權買賣交易，如此做法不僅拉抬了估值，且也說明公司在內控管理上存在一定瑕疵。此外，公司連續增長的營收不僅只是賬面富貴，且還缺乏一定的數據支撐。

3月31日，主做軍工生意的天微電子在科創板首發通過。據招股說明書披露，天微電子計劃發行新股不超過2000萬股，擬募集資金5.20億元用于新型滅火抑爆系統升級項目、高可靠核心元器件產品產業化項目、研發中心建設項目和補充流動資金。

仔細查看天微電子披露的相關信息，《紅周刊》記者發現，該公司雖然已經過會，但依然存在不少內控管理上的疑點。此外，其財務數據上也存在不小的異常。

“蹊蹺”的股權轉讓

查看天微電子的招股說明書，《紅周刊》記者發現，其上市之前股權交易十分頻繁，從2017年8月開始第一筆股權轉讓開始，至2019年11月，在短短兩年多時間共發生了8次股權轉讓。此外，2019年11月，其員工持股平臺浩瀚悅誠還增資800萬元認購了公司新增股份。整體平均下來，天微電子幾乎平均每3個月左右就要進行一次股權轉讓。

在8次股權轉讓中，有5次是公司實控人巨萬里購買股權造成的，分別發生在2017年11月、2018年12月、2019年4月、2019年9月、2019年10月，若根據轉讓價格計算估值的話，通過這幾次轉讓，天微電子估值得到了大幅提升，分別達到2.6億元、2.65億元、2.64億元、4億元、5.6億元。不過需要注意的是，2019年10月的那次轉讓顯得有些蹊蹺。

據招股說明書，2019年10月，何濤、馮勇分別與巨萬里簽署了《股權轉讓協議》，其中，何濤轉讓價格為1680萬元，占公司股份比例為3%;馮勇轉讓價格為1120萬元，占公司股份比例為2%。此次轉讓后，天微電子總估值由一個月前的4億元升至5.6億元。

僅僅1個月時間，天微電子的整體估值就提升了1.6億元，不可謂不迅速。而股權轉讓方何濤、馮勇也因此次轉讓分別賺取了900萬元和600萬元，收益率高達115%。需要注意的是，何濤、馮勇轉讓的這部分股權恰恰是其一年多前從巨萬里手中購買的。據招股說明書披露內容，2018年4月，巨萬里以780萬元的價格將3%的股權轉讓給何濤，以520萬元的價格將2%的股權轉讓給馮勇。

那么何濤、馮勇是何許人也?科創板發審委對此也做出了問詢，要求天微電子說明“2018年4月至2019年11月公司股權轉讓價格重大差異的原因及合理性，何濤、馮勇的身份及相關交易背景。請保薦代表人說明對上述事項及是否存在不當利益輸送的核查過程及結論。”

有意思的是，就在巨萬里剛剛高價向馮勇、何濤收購股份之后的一個月，巨萬里又在同年11月將自己的一些股份轉讓出去，其中以4800萬元的價格將4%股權賣給了盈創德弘，對應天微電子總估值高達12億元，這一估值水平相比1個月前又翻了兩倍之多。同時其還以340萬元的價格將0.75%的股份賣給了馬毅，對應公司估值為4.53億元，不僅低于對盈創德弘轉讓價格，且低于一個月前收購時的每股價格。

如果說實控人巨萬里高價轉讓股權目的是拉抬公司估值尚可理解，雖然提升的速度過快存在明顯的異常，但其在同一次股權轉讓過程中低價轉讓股權的行為，顯然是更為蹊蹺的。那么，在同一次股權轉讓下兩種不同的估值存在，哪一個才是公司的真實估值呢?

另據天微電子在招股書中解釋，“馬毅是專業投資者，曾任職于國防科工委等單位，對軍工行業未來的發展趨勢有獨特的認識，能夠協助公司制定相關的發展戰略規劃，對公司軍工業務未來的穩定發展和產業布局發揮了積極作用。”天眼查APP也顯示，其不僅曾在四川省經貿委技術創新處任副處長、處長，擁有10年以上宏觀經濟管理和高新技術產業化工作經驗，且還曾在國防科研單位(中國空氣動力學研究與發展中心)工作15年，負責科研和技術管理。如果說，因馬毅背景原因導致控股股東愿意低價轉讓股權，這說明馬毅對公司的經營層面是存在很大影響力的，甚至有可能起到關鍵作用。

然而問題在于，在公司上市后，若馬毅以后有其他想法與公司脫離關系，則很可能會對公司的經營造成一定的負面影響，對于這一點，投資人是需要重視的。

實控人占用資金進行股權買賣

在天微電子的多次股權交易中，實控人巨萬里出現過不少次“高買高賣”情況的。據記者統計，在8次股權轉讓中，巨萬里共投入了6017萬元，收到股權轉讓款6640萬元，一進一出，獲利600萬元。

值得注意的是，據招股書披露，在2016年至2019年11月期間，巨萬里累計借用公司資金725.19萬元，公司參照1年期銀行借款利率4.35%對其計算資金占用利息，所借資金本息于2019年11月已全部歸還。

就公司此前多次股權轉讓時間點和資金被占用時間段來看，巨萬里向公司借款的目的不排除有用于收購股權的可能性，若真的如此，這種資金被大股東挪用并多次買賣股權的行為，在短期不僅給大股東帶來明顯收益，且也通過大股東的多次股權買賣行為導致公司的估值在短期內被迅速抬升，這種拉升估值的做法是否合理姑且不談，但就公司資金被大股東挪用并獲利的行為顯然是有利益輸送嫌疑的。要知道，一旦企業未來得以上市后，若大股東繼續利用手中權力占用企業資金進行利益輸送，則對公司的負面影響顯然是不容忽視的。對于這一點，也需要投資人提高警惕。

此外還需注意的是，作為一家在科創板尋求上市的企業，在公司快速發展的關鍵時期，公司不僅不加大研發投入，反而將資金拆借給大股東進行股權交易，如此做法顯然是存在一定瑕疵的。據公司招股書披露，2017年至2020年，天微電子的研發費用分別為213.76萬元、384.64萬元、656.05萬元、317.68萬元，占當期收入的比例分別僅為8.83%、9.04%、4.33%、2.52%，而同期可比上市公司研發費用率均值則分別為13.20%、11.75%、12.12%、16.51%。在研發投入持續下滑狀態下，公司的研發競爭力上顯然是不占優勢的，若未來公司仍不進一步加大研發投入，則其上市后的發展前景顯然有些讓人擔憂。

2019年有三成營收缺乏數據支撐

從招股書披露的天微電子財務數據來看，公司營收在報告期內是持續增長的，特別是2019年還是天微電子的業績爆發期：當年營收1.52億元，同比大增256%;歸母凈利潤4508萬元，同比增長368%。然而就在這業績增長的背后，《紅周刊》記者卻發現，這僅僅是賬面富貴罷了，因為該公司的大部分營收還處在應收狀態。2018年至2020年，天微電子應收款項分別為3989萬元、6073萬元和1.49億元，占營收比例分別達到93%、40%和63%。

此外，若核算該公司近幾年營收數據，還可發現這其中還有不少異常，尤其是業績爆發的2019年，公司竟然有三成營收缺乏數據支撐。

據招股說明書數據，2019年和2020年，天微電子營業收入分別為1.52億元和2.35億元，而據天微電子同期合并現金流量表數據顯示，公司的“銷售商品、提供勞務收到的現金”分別為7945萬元和1.32億元，同期，其新增加預收款/合同負債分別為687萬元和-661萬元，對沖同期與現金收入相關的預收款項影響，則與2019年和2020年營收相關的現金流入分別達到了7257萬元和1.39億元。

若暫且不考慮增值稅率影響，將2019年和2020年的未含稅營收與現金收入數據勾稽，則當年未含稅收入比現金收入分別多出7909萬元和9632萬元。理論上，2019年和2020年的應收款項應該至少新增這么多。

可實際上，在同期的資產負債表中，天微電子的應收賬款(包含壞賬準備)、應收票據合計分別為6335萬元和1.55億元，相比上一年年末相同項數據，僅分別新增了2068萬元和9129萬元，相較理論新增金額分別差了5840萬元和503萬元，若考慮到增值稅率影響，則這一偏差將會更為明顯。尤其是2019年，在未考慮增值稅率的情況下，就已經有占當年三分之一的營收沒有相應數據支撐了。