隨著“眼科”這個賽道受到資本熱捧，眼科連鎖企業紛紛選擇登陸資本市場，位于成都的普瑞眼科也于2020年7月31日提交了創業板注冊申請，最新的審核狀態為已問詢。

招股書顯示，普瑞眼科主要采取“直營連鎖”的經營模式進行全國布局，其激進的擴張模式導致了公司財務、業務風險的不斷累積。

擴張收購形成高商譽 子公司盈利情況堪憂

普瑞眼科自2006年設立起，通過“直營連鎖”模式進行擴張，目前已經有18家眼科醫院及3家眼科門診，業務遍及全國17個城市，但外延式擴張也帶來了較高的賬面商譽。截至2019年12月31日，普瑞眼科合并報表商譽賬面價值為4872.66萬元，主要系公司收購北京華德、山東亮康及天津普瑞形成。

截至2019年底，上述三家公司凈利潤仍為虧損，但是三家公司2017年、 2019年商譽減值僅計提367.34萬元和283.40萬元。

中國網財經記者就外延擴張高商譽風險問題及相關子公司未來的盈利前景致函采訪普瑞眼科，截至發稿公司未有回復。招股書顯示，2019年普瑞眼科合并報表范圍子公司多達29個，而公司的未分配利潤為-4475萬元，子公司的盈利情況堪憂。

表一：普瑞眼科商譽明細表

數據來源：招股書

銷售費用、應付賬款占比異于行業

不同于普瑞眼科招股書選擇的行業對比公司，我們選取了行業龍頭愛爾眼科及同為創業板IPO申報的華廈眼科、何氏眼科與普瑞眼科進行對比，在相同的業務拓展模式下，普瑞眼科銷售費用占營業收入比例顯著高于行業公司。對此，普瑞眼科招股書解釋是為了市場開拓、擴充人員、加大推廣力度，而除愛爾眼科為行業龍頭具備品牌影響力和市場規模，其銷售費用占比略低外，其它公司規模與普瑞眼科相近，銷售費用占比卻遠低于普瑞。

表二：眼科行業銷售費用對比

數據來源：同花順iFinD，中國網財經整理

同時，招股顯示，報告期內普瑞眼科應付票據及應付賬款占負債比明顯高于行業公司，應付賬款主要為應支付給供應商的貨款、因裝修工程需支付的工程款及采購設備應支付的款項，顯示普瑞眼科對于供應商的話語權明顯高于行業公司。

表三：眼科行業應付賬款占負債對比

數據來源：同花順iFinD，中國網財經整理

中國網財經記者針對上述銷售費用及上游議價能力異常情況，就是否通過銷售費用、供應商貨款管理實現業績調整問題致函采訪普瑞眼科，截止發稿，未收到回復。

業務規范處罰高起 蘊含營業風險

招股書顯示，報告期內普瑞眼科涉及醫療機構執業規范類處罰26例，醫療廣告類處罰12例，執業場所消防類處罰3例，稅務類處罰3例，環境保護類處罰2例。其中的醫療機構執業規范類處罰比例較高，普瑞眼科在擴張過程中，是否對于執業質量的控制有所下降?公司醫療執業事件頻發，對于公司品牌及經營將會形成不容忽視的風險。

普瑞眼科通過外延式擴張，形成了較高的商譽，其異于行業的銷售費用和應付賬款水平，是否有為上市調節財報情形，不免讓人進行猜疑。而其在擴張過程中執業質量的下降，則蘊含了更大的經營風險。相信在眼科細分行業的資本市場表現中，能后來居上的一定是那些讓消費者放心，能以優異業績回報股東的企業。(記者 林朋)