作為貴金屬家族的成員，黃金、白銀兩兄弟曾經(jīng)榮辱與共，如今黃金的金色光環(huán)有所褪色，而蓄勢已久的白銀似有“崛起”之勢。
今年上半年以來，貴金屬走勢可謂“一波三折”：年初延續(xù)去年底的上漲趨勢，2月-4月維持橫盤震蕩，5月后金銀走勢分道揚鑣。中國證券報記者統(tǒng)計顯示，5月以來，COMEX黃金期貨主力合約累計下跌4.07%，而同期白銀期貨主力合約相對抗跌幾乎持平。
業(yè)內(nèi)人士表示，黃金和白銀走勢分化說明影響二者的因素發(fā)生了變化，強勢美元和利率抬升對黃金和白銀均產(chǎn)生了利空影響，但白銀表現(xiàn)相對堅挺主要是因工業(yè)屬性爆發(fā)。下半年來看，全球風(fēng)險事件仍可能頻發(fā)，貴金屬可能會觸底震蕩上行，而白銀或許較黃金更具交易價值。
金銀走勢分化
上半年以來，在美元反彈以及美國利率高企的影響下，金價整體處于震蕩下行趨勢，白銀則跟隨黃金維持弱勢震蕩。不過，近期在有色金屬以及全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇的提振下，白銀價格陷入橫盤。
從盤面走勢來看，黃金期貨于上周四創(chuàng)出年內(nèi)新低至1262.4美元/盎司后，目前跌幅收窄至1271美元/盎司附近。另一方面，白銀依然維持在窄幅區(qū)間內(nèi)，并未跌破5月1日以來的新低，目前持穩(wěn)于16.415美元/盎司。
這種情況也導(dǎo)致金銀比行情顯現(xiàn)。由于金銀之間的聯(lián)動屬性，金銀比往往是套利投資者關(guān)注的焦點。
從金銀比價角度來看，自2017年4月開始穩(wěn)步上行，于今年4月達到階段高點81，隨后逐漸回落，目前降至77附近。
據(jù)中大期貨貴金屬分析師趙曉君介紹，金銀比價自2000年后，一直維持在40-80區(qū)間震蕩，目前處于高位區(qū)間。在COMEX庫存中，白銀庫存創(chuàng)下歷史新高，相較于黃金有較大的供應(yīng)壓力，而黃金價格在美國經(jīng)濟復(fù)蘇、油價回升導(dǎo)致的通脹回升下，一度沖擊去年的最高位。
貴金屬分析師韓驍認為，目前黃金、白銀聯(lián)動系數(shù)小幅下降，主要由于影響黃金、白銀聯(lián)動行情的金融屬性暫時有所鈍化，市場缺乏新的金融炒作點。相對于黃金而言，白銀商品屬性較強，且相對于其他有色金屬品種仍處于相對低位。因此，相對于黃金來說，白銀目前受到供需基本面的商品屬性影響在增強，因此導(dǎo)致兩者聯(lián)動性有所下降。
“4月中旬可以看作是一個分界點，在此之前，美元指數(shù)弱勢震蕩，疊加一些地緣局勢風(fēng)險帶來的階段性避險需求，黃金震蕩偏強表現(xiàn)略好于白銀。但4月中旬之后，美元指數(shù)強勢反彈，對金價形成明顯壓制，黃金和美元的負相關(guān)性從-0.7下降至目前的-0.94。與此同時，白銀價格僅震蕩微跌。”東證衍生品研究院貴金屬高級分析師徐穎表示。
白銀工業(yè)屬性顯現(xiàn)
“黃金和白銀走勢的分化說明影響二者的因素發(fā)生了變化，強勢美元和利率抬升對黃金和白銀均產(chǎn)生了利空影響，但白銀表現(xiàn)相對堅挺主要是因工業(yè)屬性爆發(fā)。自4月以來，布倫特油價由70美元/桶升至80美元/桶，LME銅價上漲約5%，且已經(jīng)公布的通脹數(shù)據(jù)和市場的通脹預(yù)期均明顯抬升，工業(yè)品普遍上漲也提振了銀價走勢，使得白銀的工業(yè)屬性顯現(xiàn)。”徐穎表示。
實際上，黃金也具備一定的工業(yè)屬性。生意社分析師葉建軍表示，面部識別、3D傳感器越來越多地應(yīng)用于智能手機、游戲設(shè)備及安全系統(tǒng)中，而黃金是面部識別技術(shù)的核心材料之一，雖然黃金也有新科技發(fā)展帶來的工業(yè)屬性，但作為儲備貨幣，其貨幣屬性完全掩蓋了它的其他屬性。白銀因為其用途廣泛，工業(yè)用量大，工業(yè)屬性較黃金更為明顯，受銅、原油等大宗商品走勢影響的程度高于黃金。
但目前來看，徐穎認為，全球經(jīng)濟的本輪復(fù)蘇進程尚未接近尾聲，在原油價格上漲的帶動下，整體通脹雖有抬頭但還處于可控范圍內(nèi)，且OPEC半年度會議已達成增產(chǎn)協(xié)議，原油價格再度暴漲的可能性較小，因此判斷通脹將穩(wěn)步回升。至少在2018年內(nèi)，美國經(jīng)濟陷入滯脹的可能性較小，白銀工業(yè)屬性的爆發(fā)或者說價格的大漲還需等待。目前，白銀的工業(yè)屬性表現(xiàn)還比較溫和，銀價也只是維持震蕩走勢。
趙曉君也認為，白銀工業(yè)需求主要來自于電子產(chǎn)品、焊接、影印與光伏等。電器電子作為主要的需求端受到全球經(jīng)濟復(fù)蘇有所提振，但其他方面維持疲軟，光伏行業(yè)在去杠桿壓力下恢復(fù)到正常的需求水平，整體來看，工業(yè)需求推動價格上漲可能性不大。
不過，從長遠角度來看，韓驍認為，隨著光伏行業(yè)的再次崛起，光伏行業(yè)的裝機容量在大幅上升，未來幾年將會對白銀的工業(yè)需求帶來利好。
白銀后市可能強于黃金
在此背景下，后市金銀價格將如何演繹？
趙曉君認為，中期來看，美國短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)給美聯(lián)儲持續(xù)加息的理由，非農(nóng)就業(yè)以及失業(yè)率都處在歷史最好階段，金融市場雖然受到利率沖擊等帶來的盈利預(yù)期下滑打壓，但不改變其短期經(jīng)濟走勢以及美聯(lián)儲加息預(yù)期，因而更多是利好美元避險需求而非黃金，而黃金一方面受到因風(fēng)險事件以及利差驅(qū)動走強的美元壓制，另一方面，經(jīng)濟過熱預(yù)期下，上行的利率壓制，因此將維持震蕩下行趨勢，中期將呈現(xiàn)寬幅震蕩。而白銀的供應(yīng)高峰已過，需求預(yù)期無法激發(fā)，已處于較為平衡階段。因此，黃金白銀轉(zhuǎn)勢仍要以美聯(lián)儲貨幣政策逆轉(zhuǎn)為前提。
徐穎則對貴金屬整體的判斷仍相對謹慎。一方面，美國經(jīng)濟表現(xiàn)好于歐元區(qū)，美國經(jīng)濟本身處于上行周期，稅改的實施猶如錦上添花，而歐元區(qū)逐漸退出QE使得經(jīng)濟復(fù)蘇的根基并不牢固，且歐元區(qū)內(nèi)部風(fēng)險猶存，美強歐弱局面仍將持續(xù)，對美元指數(shù)構(gòu)成支撐；另一方面，隨著通脹穩(wěn)步回升，2018年美國通脹就會達到美聯(lián)儲2%的目標(biāo)水平，這使得美聯(lián)儲加息越來越有底氣。此外，美聯(lián)儲也越來越鷹派，利率上行趨勢未改，在強勢美元和實際利率上行的雙重壓制下，貴金屬缺乏大幅上漲機會。此外，美國中期選舉將在11月進行，歷史上中期選舉前的三個月，金價表現(xiàn)多為上漲，本屆中期選舉共和黨能否掌控兩院的控制權(quán)還存在較大變數(shù)，政治風(fēng)險或?qū)F金屬價格構(gòu)成階段性利好。
“下半年，全球風(fēng)險事件仍可能頻發(fā)，股市也將有較大波動。在此前提下，貴金屬可能表現(xiàn)出觸底本年度低位后震蕩上行的過程。”韓驍認為。
興業(yè)研究分析師則認為，年內(nèi)貴金屬有著明顯的“抗通脹”交易邏輯，三季度原油和銅有可能出現(xiàn)上漲行情，伴隨美元指數(shù)走弱，或是下半年波段做多貴金屬的寶貴時機。其中，當(dāng)前白銀較黃金更具交易價值。從技術(shù)面上，黃金仍需時間突破上方水平阻力位，而白銀在經(jīng)歷長時間震蕩后突破在即。此外，白銀今年表現(xiàn)出更強的工業(yè)金屬屬性，有望追隨原油和銅價上漲。且白銀價格抗跌也帶來了金銀比波段下行的交易機會。
