圖片來源：投中年會現場

“美制裁將會使公司立即進入休克狀態”，4月20日，中興董事長的這一句話令業界震動。一紙禁令，不僅讓中興8萬員工及30多萬股東深受沖擊，企業瀕臨休克的邊緣，而且還劍指了中國高科技發展的痛點。

一時間反思不斷。“中興事件”反映出我國以電子信息產業為代表的高新產業在關鍵芯片、核心零部件方面基礎薄弱。更重要的是在資本層面的薄弱：在2018年的投中年會上，有VC直接表示，芯片利潤相當于賣肥皂，投入回報不成比例，國有資本投入也有諸多門檻。

芯片利潤相當于賣肥皂

“中國VC不是不投芯片，之前我們投了好幾個都血本無歸，也為中國的科技創新貢獻了一份力量”，朱嘯虎講了芯片投資的幾個難點，其中最重要的就是投資收入不成比例，“它不像成功的企業騰訊、阿里、四五千億美金的市值，芯片最成功的就是10-20億美金，這對VC來說，投入和回報是不成比例的。”

第一、是中國的芯片公司大部分是單一產品公司，這樣的公司從長遠來看回報是有問題的，因為生命周期很短，很快就下降到平均水平。因為前期投入很大，公司的估值都不高，但是投入不少幾千億美金。研發人員、技術投入都是很高的成本。

第二、從中期來看，任何大的行業都有周期性，任何大的新平臺起來后，先出來的肯定是做硬件的公司，比如說PC時代出來的是英特爾、IBM、思科;人工智能時代，英偉達跑上去了。在人工智能上，中國還有機會。

芯片的投入一旦形成平臺，新公司很難做，尤其是芯片公司前期投入非常大。如果競爭對手靠先機占據市場，把設備成本攤銷掉以后，就沒辦法競爭，因為成本曲線遠落后于競爭對手，除非靠政府的大量補貼和支持。但在人工智能芯片上還有機會，最近市場上很火的人工智能芯片公司我們投了一、兩家。

第三、中國先靠積累資金和實力，然后走技術路線，這是比較靠譜的路線。今天的互聯網巨頭，不管是阿里、騰訊、滴滴是要花很多的錢研發核心技術，滴滴在美國建立了實驗室，招聘了很多優秀的工程師。每個月在技術投入都是一、兩千萬美金，這是我覺得比較現實的路徑。

回顧中國芯片投資史，在2000年以后，美國基本就不太投資芯片、半導體行業了。整個使用芯片的中國、韓國的公司全部都過來了，它只是維持了一個相對很小的一個終端，就是最終使用的一個市場。所以看起來資本市場不支持高技術的這種芯片的行業。

中國真正標準的VC在國內做大規模的投資，也就是2004-2011年左右的時間，這期間投芯片的人很多，現在產生的基礎應用芯片也是那個時候投資的。但是芯片企業的成長路徑單一，要么成功要么失敗，沒有轉型、或者變通的可能。

“對VC來講，它喜歡投一些更利于產生更大需求，更快速能夠把錢收回來的項目。你說是擊鼓傳花賺錢也好，是通過實際利潤達到多少倍也行，更重要是看重這一點。” 火山石資本管理合伙人章蘇陽這樣表示。

從基金的角度看，資金集中度更高一些。所以2000年下半年的時候，主流VC投芯片公司是投第三輪，第一輪投進去基本上90%的公司沒了，剩下的10%做到第二輪。由于第二輪和第三輪價格不會差太多，VC就投第三輪比較多。由于這樣的原因，和基礎層相關的一些東西，投入基本上是靠國家性質來投入。這是由市場結果決定的。

章蘇陽甚至表示，到了市場上，所有的東西都比芯片更容易產生回報和利潤率，這是正常的商業公司選擇的問題，因為資本是逐利的。

零利潤狀態不是零利潤，就是你進入芯片和進入其它如賣肥皂的差不多的利潤，基本上沒有差別，除非是現在很缺的比如高級FPGA(可編程的“萬能芯片”)。我們現在的水平是什么呢?做到中低端FPGA，但是對那些公司來講，利潤也就是平均利潤，不會很高。這是實際情況，實際情況是會影響到商業投資行為。所以這一點還是希望大家能夠理解。

中美競爭的焦點在哪?

由芯片話題牽扯到了中美競爭的焦點問題。朱嘯虎認為，十年前開始做投資時，中國的公司是美國公司的1/10，大家現在認為中國和美國相同商業模式的公司應該是1：1，甚至是中國的公司比美國還要高。

發生這樣變化的原因有兩個方面，一個是移動互聯網充分發揮中國人口紅利，以前PC時代，并不一定是所有的人都可以上網的，像酒店服務員、餐飲服務員他們并不是隨時隨地上網，所以人口紅利發揮不出來。但是移動互聯網不一樣，任何人隨時隨地可以上網，所以中國的人口紅利比美國大很多。

第二個中國的年輕用戶，90后、00后他們的消費意愿和能力比十年前的80后強很多啊。

這兩點，造成了中國的互聯網公司比美國的互聯網幾乎是1：1，甚至是更貴。最近兩年中國在消費互聯網上有非常多的創新，比如說抖音、快手，而美國的消費互聯網是沉默的，我們可以看到美國的很多的消費互聯網投資公司已經轉行看別的。而中國不一樣，還非常活躍，很多公司成長起來非?？?。像共享單車這些模式，是美國的公司開始Copy中國的，這是過去明顯的變化。

凱旋創投執行合伙人周志雄從1999年入行，觀察到中美VC模式的變化。在90年代，中國整個VC的模式全都是抄美國的。但他認為，到今天，站在消費者的角度，用錢砸出市場的模式中國是領先的。所有涉及到消費者，涉及到用錢解決問題的，中國都走在前面。

從投資回報的角度來講，真正做到快速增長，中國完全是靠消費者起來的，凡是能夠快速增長，不管你用什么方式都得到了超額的回報，從投資者或者是VC的角度來講自然是往那方面傾斜。

中美貿易：短期摩擦 長期樂觀

這一次中美貿易摩擦，美國主要針對的是中國先進制造，而不是紡織鞋帽等手工制造業。一方面，美國對中國的高鐵、新能源汽車、航空產品等會加大限制，提高關稅;另一方面，中國資本在美國的技術類的并購也會受到很多的限制。

百度風投CEO劉維認為，雖然短期摩擦存在，但長期來看應該是一種樂觀態度。

百度風投內部跟美國政府部門有很多的交流。我們在交流中感受到，美國政府會階段性地，而且不可避免地，給中資或者其他非美國的資本對美國的前沿技術領域的投資過程里設置一些非常嚴厲、甚至矯枉過正的政策。這些流程對于百度風投，就是“不可承受之重”。

前兩天美國公布的301的報告的內容，其實報告中很多的重點恰恰不在于中國對美國順差最大的行業，而是關注汽車和技術等領域。為什么美國會對這些領域設限——因為它還是更加關注下一個階段技術標準的制訂。

十年前、二十年前美國不怎么關注中國的資本，認為中國VC怎樣投都是一個“追趕”的態勢。“追趕者”從經濟上來講是最終不劃算的，難以獲得超額的利潤，即便最終趕上了，也是非常燒錢的。

中國VC投了這么多的模式創新，或者叫“應用創新”，因為有了這樣的帶動，中國第一次到了這樣一個時點——我們有能力在新的一套體系結構上與美國同臺競爭。這套體系結構是什么?就是底層的算法變了，現在所處理的數據流，很多是海量、實時的AI數據。

劉維認為，在原來，我們的技術還沒有成為“體系結構”，傳感器就是傳感器，ASP就是ASP，后面做處理就是做處理。而現在是我們的技術“體系結構”達到了感知認知融合?，F在新的智能設備出來，操作系統變了。

今天新的智能汽車、智能硬件、智能攝像頭，包括未來的人體設備，智能工業設備、智能機器人等等，每個領域都有可能打造新的操作系統。無論是BAT這樣的巨頭，還是優秀的創業的公司，都有野心參與打造這樣的操作系統。

現在到了這樣一個時間節點，那就是中美兩國有能力開始制訂新的標準。短期貿易摩擦是有的，但長期合作也是不可避免的。

作者：王付嬌