華泰證券：看好奈雪的茶中期成本費(fèi)用優(yōu)化與新品拉動(dòng)

來(lái)源：壹點(diǎn)網(wǎng)時(shí)間：2022-04-02 10:17:05

3月30日，華泰證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，看好奈雪的茶中期成本費(fèi)用優(yōu)化與新品拉動(dòng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。華泰證券認(rèn)為，奈雪的茶推出輕松系列，積極面對(duì)消費(fèi)需求變化，新價(jià)格有望繼續(xù)拓展消費(fèi)群體，提升消費(fèi)者復(fù)購(gòu)。

華泰證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

2021年經(jīng)營(yíng)仍承壓，看好中期成本費(fèi)用優(yōu)化與新品拉動(dòng)

3 月 29 日奈雪的茶披露 2021年年報(bào)，公司全年收入人民幣 42.97 億元、凈利潤(rùn)-45.25 億元、經(jīng)調(diào)整凈利-1.45 億元（符合我們預(yù)期-1.43 億元）。雖受益于新款冬季熱飲的開(kāi)發(fā)上市及營(yíng)銷(xiāo)力度提升，4Q21公司同店收入繼續(xù)恢復(fù)，但1Q22 深圳及上海疫情再度抬頭，短期部分門(mén)店運(yùn)營(yíng)受影響。中期內(nèi)，我們?nèi)钥春霉咎嵘齈RO 店占比及普及自動(dòng)化設(shè)備，優(yōu)化相對(duì)剛性的租金、人力成本支出，同時(shí)不斷創(chuàng)新產(chǎn)品、優(yōu)化產(chǎn)品價(jià)格帶，提升競(jìng)爭(zhēng)力。我們引入 2024 年預(yù)測(cè)凈利 9.42 億元，并上調(diào)毛利率、人力成本及配送費(fèi)，調(diào)整2022/2023年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為1.18億/3.98億元（前值4.01億/8.03億元），基于DCF 估值法（假設(shè) WACC 為 12%，永續(xù)增長(zhǎng)率為 1.5%）得出目標(biāo)價(jià)9.29 港幣（前值：12.05 港幣），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

推出輕松系列，積極面對(duì)需求變化

2022年3月公司推出輕松系列產(chǎn)品（起售價(jià)為9-20元），并主動(dòng)調(diào)整大量產(chǎn)品價(jià)格（原 30 元以上霸氣系列調(diào)整為起售價(jià)為 29 元），以更具吸引力的產(chǎn)品價(jià)格，應(yīng)對(duì)消費(fèi)需求變化沖擊。公司認(rèn)為長(zhǎng)期在數(shù)字化、供應(yīng)鏈上深耕帶來(lái)了成本優(yōu)化空間，使得公司能夠降本增效并為消費(fèi)者提供多樣的價(jià)格選擇。

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關(guān)注利潤(rùn)率變化

雖然原材料價(jià)格持續(xù)提升，但2021年公司毛利率為 67.4%（同比+5.3pct）反映出公司通過(guò)供應(yīng)鏈采購(gòu)規(guī)模及管理效率的提升，利潤(rùn)穩(wěn)步提升。但從費(fèi)用率上看，人力成本、租金相關(guān)開(kāi)支占比同比提升較為明顯（分別同比+3.1pct、+1.7pct），反映出疫情影響下經(jīng)營(yíng)杠桿的剛性影響。

現(xiàn)金流仍充足，足以支撐未來(lái)的開(kāi)店計(jì)劃

公司PRO店模型效率更優(yōu)，且投入成本更低，截止2021年底，公司賬面現(xiàn)金40.5億元，且經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流健康，我們認(rèn)為其現(xiàn)金充足，在市場(chǎng)的筑底過(guò)程中，更能面對(duì)波動(dòng)沖擊。產(chǎn)品上關(guān)注新價(jià)格帶新品迭代1Q22，公司宣布將在未來(lái)每月上新 9-19 元鮮果茶，繼續(xù)擴(kuò)大公司在該品類(lèi)上的頭部影響力。4Q21公司推出了爆款新品鴨屎香寶藏茶，再之前的爆款霸氣玉油柑系列等等，均反映出公司在消費(fèi)者洞察、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)上的深度投入，我們認(rèn)為作為國(guó)內(nèi)茶飲第一梯隊(duì)，在新品迭代上有成熟方法論，在輕松系列推出后，有望繼續(xù)拓展消費(fèi)群體，提升消費(fèi)者復(fù)購(gòu)。

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