8月24日，創業板注冊制正式啟航，創業板市場不僅迎來注冊制后首批上市企業，市場交易規則也將出現大變革。針對創業板市場的新環境，多家公募已經完成系統、凈值估算等方面調整，并與交易所開展了測試演練，公募基金已經準備就緒。

基金公司完成系統調整和測試演練

按照創業板注冊制改革后的交易規則，股票、相關基金漲跌幅限制比例由10%增至20%。針對新的交易制度，基金公司已經完成了相關系統調整，凈值估算閾值設置，并與交易所進行了測試演練。

融通創業板指數基金經理蔡志偉表示，融通基金已針對創業板注冊制相關交易規則的變化，開展了系統調整和基金凈值計算的匹配，并與交易所進行了充分測試。

平安基金指數投資部總監成鈞表示，公司的交易系統全部改造完成，主要針對交易、結算及數據接口等進行調整。在創業板ETF投資運作上，平安基金會根據新的漲跌幅限制在申購贖回清單設定中設置合理的溢價比例參數;在個股交易上，公司會更關注流動性差的個股交易策略;在風控上，因為個股的漲跌幅和ETF漲跌幅不同，公司會提前準備好發生極端情況時的應急預案，也會強調對風險個股的鑒別，在退市等極端風險發生前剔除持倉。

招商基金量化投資部副總監王平也透露，針對創業板注冊制后的漲跌幅限制，基金公司需要在系統和凈值估算方面設置相應閾值，在系統兼容性方面并不存在很大問題。

博時基金也表示，估值系統改變不大，凈值計算原理沒有改變，公司的估值系統一切準備就緒。

浦銀安盛基金指數與量化投資部總監陳士俊說，“通過與深交所進行系統測試演練，我們在凈值計算等方面都做了充足準備。”

華夏創成長ETF基金經理榮膺表示，涉及創業板股票投資交易和后臺估值系統已相應進行了調整，也進行了聯網測試，這部分基本與業內同步。

公募密集布局各類投資創業板基金

公募基金與創業板密切相關的主要有以下幾類產品，一是創業板戰略配售基金，可以參與創業板注冊制戰略配售;二是以ETF為主的創業板有關指數基金產品;三是其他投資范圍廣泛的主動基金產品。

其中，與創業板注冊制改革相配套的公募基金產品———創業板戰略配售基金自5月份開始上報以來，引發各家基金公司爭相布局。

公開數據顯示，今年6月22日，富國、中歐、大成、萬家基金獲批首批創業板戰略配售基金;7月7日，華夏、南方、銀華、中融基金等公司旗下的第二批創業板戰略配售基金獲批;7月31日，創業板戰略配售基金再度擴容，博時、華安基金也拿到了產品批文。截至8月18日，共有10家公募旗下創業板戰略配售基金獲批，有6只基金已經成立，多數產品設置了30億元的募集上限，發行總規模達到137.38億元。

此外，17只創業板ETF目前總規模為442億元，創業板ETF和創業板戰略配售基金總規模合計580億元。

博時基金表示，早在今年5月7日，博時基金即第一批上報了創業板戰略配售基金。8月17日，博時創業板兩年定期開放混合型證券投資基金正式發行，該產品可以參與創業板注冊制下新股發行的戰略配售，充分參與和把握創業板注冊制改革帶來的創業創新上市公司的投資機會。

富國創業板兩年定開基金經理曹晉表示，“我們會積極參與戰略配售，戰略配售可以增進對公司的了解，在更早期的時候參與到上市公司中去。同時，因為有一定的封閉期，通過長期持有公司，方便對上市公司的跟蹤，有利于我們更深入地了解公司。”

創業板投資迎來大變局

公募調整投資策略

中國基金報記者 李樹超

創業板注冊制改革正在對公募基金的投資運作產生深遠影響。多家機構和投資人士對中國基金報記者表示，創業板注冊制改革后，公募的創業板打新策略將日趨“科創化”，選擇性參與打新或成常態;二級市場投資上，部分公募重塑投資框架，更加關注個股的長期成長價值;創業板ETF波動將會放大，并可能涉及基金產品運作、投資者適當性管理等方面的調整，創業板市場的投資生態或將發生深刻變化。

打新策略生變

公募將選擇性參與

與此前創業板“逢新必打”的策略相比，創業板注冊制改革后，新股上市后前五日不限漲跌幅，也讓各家基金公司的打新策略生變，不少公司將選擇性參與打新，新股質地成為打新的重要參考指標。

“以前的創業板打新策略，一般是在新股打開漲停后賣出。在新政策規定下，新股上市首日沒有漲跌停，在打中新股上市后，我們會根據行情擇機賣出。”平安基金指數投資部總監成鈞說，平安基金的打新小組會根據新股本身質地進行打新篩選入池，基金經理也會視基金的投資策略、規模、流動性等因素選擇性參與新股。

浦銀安盛基金指數與量化投資部總監陳士俊表示，創業板新股申購規則與科創板類似，從科創板新股申購的經驗看，公司對報價和上市首日漲幅都有了一定操作經驗，整體而言會延續科創板新股申購的策略。

招商基金量化投資部副總監王平表示，創業板新股申購策略的基本原則仍會保持一致。招商基金投研部門會根據市場、行業的即期情況，結合對個股的研究，來判定是否參與創業板特定個股的新股申購;也會結合科創板新規賣出的經驗，在創業板新股上市時進行適當調整，根據投研部門具體估值目標價逐步退出。

融通創業板指數基金經理蔡志偉認為，有資格參與網下詢價的賬戶數將較注冊制前顯著減少，且網下配售比例將大幅提高，對于機構而言相對核準制下是具備較大優勢的，因此機構新股申購總體是積極的。

重塑創業板投資生態

投資框架面臨調整

在二級市場投資方面，交易規則變化對存量產品投資也將產生較大影響，投資框架、投資策略將面臨調整。

博時基金表示，在創業板投資上的投研框架將參考現有科創板研究框架進行調整，一是加強對處于產業周期早期的企業進行研究定價，從技術、產品、渠道多維度進行考察;二是加強全球比較、科創板對比研究，向科創板和海外成熟市場學習和借鑒;三是增加更豐富的指標評估公司價值。

富國創業板兩年定開基金經理曹晉表示，作為長久期投資思路和策略，他的選股標準就會變得比較嚴格，創業板很多新上市的公司，財務報表相對比較粗放，所以除了營收、利潤的結構等，對它的資產負債表和現金流量表也會有比較嚴苛的要求。

具體到交易層面，多位基金經理認為，漲跌幅的放大可能將帶來基金凈值更大的波動風險，但市場定價效率和活躍度也將提升。

陳士俊表示，“整體而言，創業板漲跌幅擴大應該說對我們存量產品沒有過大影響，公募基金投資創業板股票本來也是本著長期投資、價值投資的理念，不會因為短期市場波動而改變投資策略。”

蔡志偉表示，創業板漲跌幅調整至20%，對于市場整體定價效率有所提升，將進一步提高市場活躍度，給予市場更為充分的定價空間，是市場制度更趨向于成熟化的標志。

創業板ETF波動或放大

應關注場內指基流動性

在新股申購、主動選股投資之外，高倉位的創業板ETF也是受注冊制影響較大的公募品類。多位業內人士分析，創業板相關指基波動增大，可能產生流動性的變化，并可能產生套利機會，指數成份股中的退市股需要重點關注。

王平表示，創大盤ETF嚴格跟蹤基準指數，創業板漲跌幅調整為20%，不會對創大盤ETF的持股期限、投資策略造成實質性影響，但ETF場內的成交可能出現一定變化，投資者在參與場內交易或申贖時可能需要考慮相關變動帶來的影響。

博時基金表示，創業板改革擴大漲跌幅限制后，股票ETF凈凈值波動水平可能有所擴大，ETF凈值波動和場內價格差異較大時可能出現套利機會。但場內價格波動水平要看場內流動性水平，如果場內成交量和換手率較高，一般不會出現場內價格連續漲停或跌停的極端情況。

榮膺表示，在交易制度上，創業板股票可能實施風險警示制度，可能會對指數結構產生細微變化，也會看到創業板股票從指數中被臨時剔除的現象。

成鈞表示，就ETF而言，依然會采用完全復制法，也會重點關注存在退市等極端風險的股票，盡可能在發生個股退市等風險前加以鑒別和剔除持倉。

此外，多位投資人士表示，交易規則的變化可能涉及基金產品的運作、風險等級評價、投資者適當性管理等。

在產品運作方面，博時基金表示，創業板注冊制改革后，可能參照科創板經驗，老產品若原先寫明可投創業板股票則能繼續參與，若沒有寫明則需要修改法律文件條款履行適當手續并公告。

由于部分公募基金漲跌幅也將擴大至20%，相關產品的風險等級也會做出調整，以匹配投資者的適當性管理。華夏基金榮膺分析，考慮到市場交易規則變化，一些主流基金評級機構可能會把創業板ETF這類基金的適當性風險等級調升。華夏基金也將做好信息披露工作，提請投資者留意潛在風險。

王平表示，創大盤ETF目前風險等級是R3，在新的規則下，公司會視產品風險等級是否調整，來決定投資者適當性評估和調整。

陳士俊認為，擴大漲跌幅范圍后，并不會使投資創業板ETF的風險增加，不必對產品的投資者適當性做重新調整。

公募熱議創業板注冊制啟航：

首個存量市場注冊制改革為創業板帶來新活力

中國基金報記者 方麗

創業板注冊制今日正式啟航，開啟了創業板投資的新篇章。多位創業板ETF基金經理認為，創業板注冊制改革是繼去年科創板注冊制的增量改革后首個存量市場注冊制改革試點，是資本市場全面深化改革的關鍵一步，意義重大。這將為創業板帶來更大投資機遇，長期看IPO盈利門檻下降及退市制度安排，上市殼價值將會顯著下降，頭部優質公司的核心資產價值將更加凸顯。

深化資本市場改革

創業板注冊制這“一小步”，正是深化資本市場改革的“一大步”。

華夏創成長ETF基金經理榮膺認為，“創業板注冊制改革正式落地，意味著我國資本市場的市場化改革更進一步，長期來看，有利于提升創業板的投資價值。本質上是促進市場優勝劣汰，促進資本市場支持實體經濟創新與轉型升級。創業板注冊制改革短期有望階段性提升券商及創投類公司關注度，中期有利于沿著市場化方向建設有活力、有韌性的資本市場環境，協同主板、中小板、科創板及新三板，拓實多元化資本市場體系建設。”

博時基金表示，從制度建設的角度看，創業板注冊制是黨中央全面深化改革精神的延續。通過實行注冊制，上市標準和流程將更加規范化和制度化，具備競爭力的優質企業將能夠更快觸達資本市場，進行便利融資，從而成長壯大。同時，市場將發揮資源配置的決定性作用，優質資源將更多向優質企業集中，規避劣幣驅逐良幣的困境。整體看，創業板注冊制將極大地推動制度公平性，優秀的企業將更多憑借自身能力，在市場競爭中脫穎而出，并獲得更多金融資源，形成市場化資源配置的良性格局。

招商基金量化投資部副總監王平表示，創業板注冊制是存量市場注冊制的首個試點，對資本市場意義重大，彰顯資本市場制度改革的決心，也表明資本市場改革進程加速。伴隨創業板注冊制的推進，創業板的定位也進一步明晰。堅持創業板和其他板塊錯位發展，創業板定位支持創新創造類企業，鼓勵新舊產業融合，體現對新經濟在資本市場制度上的支持，也體現與科創版的差異化發展，推動形成各有側重、相互補充的適度競爭格局。

數據顯示，2009年10月30日創業板第一批28家公司掛牌，歷經10余年發展，當前創業板已涌現出一批高科技含量、高成長、高競爭力的各細分領域龍頭公司。王平認為，長期看IPO盈利門檻下降及退市制度安排，上市殼價值將會顯著下降，頭部優質公司的核心資產價值將更加凸顯。

浦銀安盛基金指數與量化投資部總監、浦銀安盛創業板ETF基金經理陳士俊表示，創業板注冊制改革是科創板注冊制改革成功實施后的進一步深化改革。注冊制實施后創業板將更好地承載支持創新創業、支持實體經濟轉型升級的重要功能，優秀科技企業及民營企業通過資本市場進行直接融資，推動科技產業發展并帶來更多投資機會，增加板塊整體配置價值。同時，隨著退市制度的完善和注冊制的實施，質地較差的公司以及殼公司的市場價值將下降，市場將更加關注公司的核心價值，有利于價值投資、長期投資的理念在中國股票市場的普及。

提升創業板投資價值

創業板注冊制改革，將進一步提升創業板的投資價值。

“創業板注冊制改革的意義重大。”融通創業板指數基金經理蔡志偉表示，第一，對于大量新興中小企業來說，創業板注冊制改革為企業提供更多、更好的直接融資支持，推動產業的全面轉型升級。第二，科創板注冊制改革試點以來，已經有150多家公司在科創板成功融資上市，科創板注冊制試點的增量改革是成功的。但中國的存量上市企業已經有近4000家，資本市場的存量改革實際上是更為重要的。當前，創業板已經有超過800家上市企業，有超過4500萬具備較為豐富投資經驗的投資者賬戶數，上市公司總市值超過9萬億，占A股總市值比重超過10%。創業板作為首個存量市場注冊制試點，具備良好的代表性。第三，今年受新冠疫情的影響，我國經濟社會發展面臨前所未有的挑戰，一季度GDP同比下降6.8%，二季度恢復性增長至3.2%，但全球疫情蔓延，外部風險挑戰明顯增多，國內經濟恢復仍面臨壓力。危機下，就更需要用改革的動力解決發展中的問題，創業板注冊制改革將進一步提升資本市場服務實體經濟的能力和效率，有助于完善直接融資體系和提升股權融資規模，降低宏觀杠桿率水平，增強企業應對風險挑戰的能力。

“長期來看，創業板注冊制改革將對市場產生積極作用。首先，創業板注冊制改革會增強市場活力。有非常多優秀的公司即將上市，同時，上市企業的速度也在加快。第二，創業板注冊制改革會刺激一級市場的投融資活動。第三，創業板注冊制改革會吸引一些非常優秀的公司回歸A股市場，極大地提升創業板的吸引力，也將吸引一些外資機構投資者參與。”富國創業板兩年定開基金經理曹晉表示，注冊制意味著高度市場化，同時，對于投資者的專業性要求也更高。

曹晉認為，對于機構投資者來說，創業板注冊制下，企業的核心競爭力、成長空間以及產業長期發展趨勢等，均是需要重點考量的因素。機構投資者需要看得更長，甚至要對產業未來5~10年的發展情況、市場規模等做出更深入的研判。這也要求機構重度研究、長期跟蹤，才能優中選優，實現長期價值。

博時基金表示，回顧中國資本市場發展史，重大制度改革往往有效驅動市場風險偏好的提升。最近一年科創板的成功推出，也看到了社會資本持續向科技創新領域集中。以去年科創板注冊制為起點、今年創業板注冊制為延續，中國資本市場的制度創新周期事實上已經開啟。在中國科技創新行業發展的關鍵期，這些制度改革適逢其時。