當前熱訊：12月社融出爐：弱現實與強預期的博弈

來源：36kr時間：2023-01-12 10:05:31

昨晚（1月10日），12月份的社融出爐，局部雖有亮點但整體表現不盡人意，倒是也在預期之中，畢竟12月份的首要任務相比經濟發展更像是“群體免疫”的形成。另外居民儲蓄也再創新高，估計也讓高層十分頭大。

讓我們拆分來看一下。

新增社融

12月新增社融1.31萬億元，大幅低于市場預期的1.85萬億和前值的1.99萬億，同比少增1.06萬億，創下了2015年以來的同期最低值。

(相關資料圖)

究其原因的話，主要拖累項是分項中的政府融資和企業融資，兩者合計同比少增了1.38萬億。

其中企業債券凈融資-2709 億元，同比少增4876 億元。由于債券收益持續上行引發的理財+債基“贖回潮”+“破凈潮”，10月起企業融資方式就逐步由發債轉向信貸融資也就是銀行貸款，這也是近幾個月人民幣貸款中企業貸走強的原因之一。而新增政府債融資2781億元，受同期高基數的拖累也少增8893億元。

新增人民幣貸款

12月新增人民幣貸款1.31萬億元，同比多增4004億，表現強于社融整體數據。

先來看企業端。12月份新增企業貸款1.26萬億，同比多增6017億；其中中長貸新增12110億元，表現亮眼。

一方面企業融資方式由發債轉為信貸為該數據提供了支撐；另一方面，也一定程度上說明企業對放開后的經濟預期轉好，提前布局傾向明顯，庫存周期有望從被動去庫存轉向主動補庫存。

再來看居民端。12月份新增居民貸款1753億，同比少增1963億元，依舊表現不佳。其中居民短貸減少113億，可以說是相當疲軟，原因不用我說想必大家已經在“免疫戰場”上體會過了。居民中長貸新增1865億元，同比少增1693億元，也相當萎靡。

這表明雖然樓市供給側有“3支箭”和“金融16條”的加持得以趨穩，但需求端的購房意愿依舊低迷。12月份30大中城市商品房銷售面積同比下降22%，雖較11月有所回暖，但仍處于深度收縮區間，后續如何還要看需求提振政策的效果。

貨幣供給

貨幣供給方面，12月份廣義貨幣（M2）增速11.8%，較上月回落0.6%；狹義貨幣（M1）增速3.7%，較前值寬幅回落0.9%。

我們在《央行金融數據背后的那些事兒》中講過，M1是經濟中可以隨時用來投資和經營的“活錢”，很大程度從側面反映了實體經濟的資金需求。而M2是在M1的基礎上再加上各種流動性較差但有收益的資產，比如各種定期存款、理財，可以理解成銀行體系中的錢，它反映了『手頭的錢』和『短期能到手的錢』之和，是潛在購買力的重要指標。所以M1-M2的增速差反映了存款及理財轉化成現金的速度。

12月M1-M2增速差相較于10月的-6%，11月的-7.8%繼續走闊至-8.1%，連續三個月的數據印證了一個現象：越來越多企業和居民選擇把錢存定期或者買理財，預示著經濟遇冷生意難做，大家躺平賺利息的傾向更濃厚了。

新增居民存款

12月份新增居民存款過于突出，可以說是本次金融數據最引起關注的“明星”了。

其中居民貸款同比少增近2000億，但居民存款卻同比多增超1萬億。同時去年全年人民幣存款達到26.26萬億，比前年多增了6.59萬億，相比之下全年人民幣貸款增加只有21.31萬億元。也就是說去年存到銀行中的錢比貸出來的錢多了整整約5萬億，這是四川省21年全年的GDP總額，也是相當于1個瑞士，3個芬蘭，5個烏克蘭，或是10個緬甸的GDP總額。

這一方面是由于去年疫情因素對消費的抑制，還有外圍地緣政治擾動導致的對未來的擔憂，以及作為支柱的房地產行業的結構性改革等因素共同左右的結果；另一方面不管原因如何，實事就是大家相對于花錢和投資，更傾向存錢，足以說明大家缺乏信心到了何種程度。

何去何從

綜合來看，數據上表現出的信息還是相對悲觀的，我們需要清楚的認識到盡管政策不斷推陳出新，但是效果的顯現過程不是一蹴而就的，就像是為休眠的種子澆水施肥，還需要給予其破土而出的時間。當下經濟亦是如此，亦需戒驕戒躁，靜待花開。

但是轉過頭來，股市是經濟的晴雨表，反映的往往是未來經濟的預期。所以當經濟表現不盡人意，但是政策不斷突破底線，市場已經有上漲苗頭的時候，就需要我們積極左側布局，逢低小步入場了。

放眼2023年，筆者相信目前是新一輪行情的底部20%區域，未來可能會有外部因素像是美聯儲再次偏鷹，俄烏沖突等地緣政治矛盾激化，日債黑天鵝激起等事件的影響，但是我國經濟邊際轉好的實事也會為我們創造一層抵御沖擊的盾，由于經濟周期以及貨幣地位的差異，今年注定是預期不斷博弈，波動加劇，但方向不變的一年。

本月20日的貸款基準利率LPR的調降到底會不會如約而至，我想也成為了下一步經濟起步加速度的重要影響因素吧，讓我們一起期待這冬日的暖陽吧。