今日，醫(yī)療服務(wù)板塊繼續(xù)下挫，跌逾2%。其中，“國(guó)產(chǎn)OK鏡之王”——?dú)W普康視暴跌近7%，較6月歷史高點(diǎn)回撤將近50%。
（歐普康視股價(jià)走勢(shì)圖，來(lái)源：Wind）
今年，歐普康視上演極致過(guò)山車行情。2月—3月，股價(jià)從92.7元一路下挫至51.2元，跌幅高達(dá)43%。然而從3月中旬到6月下旬，資金猛打猛攻，股價(jià)反彈109%，并創(chuàng)下歷史新高。萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，最近短短4個(gè)月，股價(jià)再度逼近腰斬。
歐普跌跌跌不休，在演繹什么邏輯？市場(chǎng)又在擔(dān)心什么？
歐普康視主營(yíng)產(chǎn)品就一款，即OK鏡，2020年?duì)I收占比高達(dá)92.76%。一旦主營(yíng)產(chǎn)品被集采亦或是遭遇監(jiān)管政策，將面臨重大風(fēng)險(xiǎn)。
OK鏡客戶群為青少年，涉及到養(yǎng)育成本。在提倡“共同富裕”的大背景下，市場(chǎng)有理由擔(dān)憂OK鏡被集采。
對(duì)此，歐普康視于11月11日在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，角膜塑形鏡不在醫(yī)保范圍之內(nèi)，不屬集采產(chǎn)品。 11月26日，愛(ài)爾眼科在機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，集采是要占用醫(yī)保的，公司認(rèn)為OK鏡不會(huì)集采，即使未來(lái)集采，公司認(rèn)為也不是壞事，可以以價(jià)換量。 現(xiàn)在OK鏡的普及率還很低，價(jià)格很高。
按照正常邏輯理解，正如歐普、愛(ài)爾所言，OK鏡屬于自費(fèi)，并不會(huì)占用醫(yī)保費(fèi)用，不會(huì)被集中采購(gòu)。
但市場(chǎng)仍然擔(dān)心OK鏡可能跟種 植牙一樣，政策迂回，降低老百姓負(fù)擔(dān)，達(dá)到集采的效果。目前，寧波、四川已經(jīng)出手種植牙，未來(lái)可能有更多的省市跟進(jìn)。
另外，我們應(yīng)從更大的維度來(lái)理解政策與“共同富裕”。
對(duì)于教育和地產(chǎn)兩座大山，監(jiān)管層重磅出手，尤其是教育，一舉逆轉(zhuǎn)了人們的預(yù)期。在醫(yī)療上，監(jiān)管層除了2018年開啟藥品集采等措施外，今年的動(dòng)作顯然更大了，也一定程度上改變了市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)藥大行業(yè)高增速的一貫預(yù)期。
7月20日，國(guó)辦引發(fā)《全國(guó)深化“放管服”改革著力培育和激發(fā)市場(chǎng)主體活力電視電話會(huì)議重點(diǎn)任務(wù)分工方案》，明確提到了在醫(yī)藥領(lǐng)域開展反壟斷執(zhí)法。
8月，安徽開啟了對(duì)化學(xué)發(fā)光試劑的集采。雖然只是省級(jí)集采，但對(duì)化學(xué)發(fā)光這個(gè)體外診斷熱點(diǎn)子行業(yè)的預(yù)期影響重大，因?yàn)橹巴顿Y者普遍認(rèn)為化學(xué)發(fā)光不會(huì)集采，即便集采也會(huì)是很多年之后。
9月，國(guó)家醫(yī)保局正式發(fā)文支持地方對(duì)于種植牙“集采”。這都是市場(chǎng)沒(méi)有預(yù)料的，因?yàn)榉N植牙屬于自費(fèi)項(xiàng)目，屬于少有的集采免疫避風(fēng)港。但這一美好愿望被打破了。
11月18日，國(guó)家反壟斷局正式掛牌成立，從正廳級(jí)單位上升至副部級(jí)單位。同一天，反壟斷局的“第一刀”砍向了醫(yī)藥行業(yè)——出臺(tái)《國(guó)務(wù)院反壟斷委員會(huì)關(guān)于原料藥領(lǐng)域的反壟斷指南》。
集采常態(tài)化(應(yīng)采盡采)+反壟斷組合拳開啟，朝著更惠民的方向去了。尤其是成立反壟斷局，級(jí)別提升，未來(lái)或許有更多更大的動(dòng)作。也正是因?yàn)橐陨险咄七M(jìn)，醫(yī)藥或醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)龍頭股一跌再跌。
對(duì)于醫(yī)藥投資者，如此之大的宏觀因素變化值得深刻察覺(jué)與應(yīng)對(duì)。以史為鑒，反壟斷介入互聯(lián)網(wǎng)，已經(jīng)深刻行業(yè)增長(zhǎng)邏輯，亦是巨頭們持續(xù)大跌重要邏輯。
2017年上市至2020年，歐普康視大漲2940%，成為創(chuàng)業(yè)板指最大的黑馬之一。且持股體驗(yàn)感非常好，每年都穩(wěn)穩(wěn)上漲。2017年上漲280%，2018年上漲38%（2018年大盤發(fā)生了什么，大家都很清楚），2019年上漲126%，2020年上漲160%。
股價(jià)飆升的背后，有扎實(shí)的業(yè)績(jī)作為支撐，2013-2020年，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速分別為38.08%、50.29%。今年前三季度，營(yíng)收大增64.22%，歸母凈利潤(rùn)大增59.63%。
（歐普康視核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)源：Wind）
業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)背后，是角膜塑形鏡行業(yè)蓬勃發(fā)展的鮮明寫照。根據(jù)中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會(huì)眼科及視光學(xué)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)角膜塑形鏡的使用量為64萬(wàn)副，行業(yè)滲透率只有1%左右，其中在中國(guó)在校青少年群里的滲透率僅為0.61%。2020年，行業(yè)滲透率約為1.26%，而在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，塑形鏡的平均滲透率都在5%以上，且呈現(xiàn)出較快上升趨勢(shì)。
到了2023年，角膜塑形鏡滲透率在中國(guó)有望達(dá)到2%左右，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%。期中，一二線城市消費(fèi)水平較高區(qū)域，行業(yè)滲透率或達(dá)5%-10%。整體而言，到2023年國(guó)內(nèi)角膜塑形鏡終端市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到237億元。
（2016-2023年角膜塑形鏡規(guī)模測(cè)算，來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院）
OK鏡行業(yè)集中度非常高，進(jìn)口產(chǎn)品占據(jù)主要市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)，有9家角膜塑形鏡獲得了CFDA認(rèn)證，進(jìn)口7家，中國(guó)大陸2家，TOP5廠家市占率達(dá)到90%以上。
其中，根據(jù)2018年國(guó)內(nèi)角膜塑形鏡驗(yàn)配量來(lái)計(jì)算，歐普康視占據(jù)24%的市場(chǎng)份額，處于老大的位置，排名第二的是中國(guó)臺(tái)灣的亨泰占比22%，第三是美國(guó)歐幾里得，占比18%。此外，還包括露西德、阿爾法、GreamLite、菁視等海外品牌。
（2018年角膜塑形鏡市場(chǎng)格局，來(lái)源：國(guó)盛）
值得注意的是，另一家國(guó)產(chǎn)公司——愛(ài)博醫(yī)療進(jìn)展神速，讓歐普康視備感壓力。2019年3月，愛(ài)博醫(yī)療獲得OK鏡的批文，當(dāng)年銷售片數(shù)為2.3萬(wàn)片。到2020年，銷售額高達(dá)4126萬(wàn)元，銷售片數(shù)高達(dá)10萬(wàn)片，后者同比大增339.7%。2021年，放量更為迅猛，上半年銷售額高達(dá)4422萬(wàn)元，銷售片數(shù)已經(jīng)高達(dá)10萬(wàn)+，全年目標(biāo)為20萬(wàn)片。
（來(lái)源：公告）
歐普作為國(guó)產(chǎn)龍頭先行者，2020年銷售46.8萬(wàn)片，同比僅增長(zhǎng)14.52%。去年愛(ài)博醫(yī)療放量，已經(jīng)達(dá)到歐普的1/4。按照這樣的增長(zhǎng)速度，愛(ài)博在未來(lái)幾年有可能超越歐普，成為“國(guó)產(chǎn)OK鏡之王”。
愛(ài)博OK鏡持續(xù)超預(yù)期放量，與之低出廠價(jià)有關(guān)系，渠道利潤(rùn)更高，尤其是民營(yíng)更愿意推廣，在愛(ài)爾渠道上量也很快。另值得注意的是，在2023年以前，OK鏡處于絕對(duì)的增量市場(chǎng)，市場(chǎng)格局還好，高增速還可以維持，但在2023年及以后拿到OK鏡的批文的國(guó)產(chǎn)企業(yè)會(huì)增加。
到時(shí)候，新的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)來(lái)，價(jià)格戰(zhàn)可能是免不了的，對(duì)于單品獨(dú)大的歐普沖擊會(huì)相對(duì)更大。而愛(ài)博的產(chǎn)品線足夠多元化，布局植入類眼科耗材、手術(shù)器械、手術(shù)設(shè)備、視光產(chǎn)品、眼科制劑、眼科醫(yī)美，覆蓋白內(nèi)障、屈光不正、青光眼、眼底病變、除皺全平臺(tái)產(chǎn)品。
（愛(ài)博醫(yī)療2021H1收入結(jié)構(gòu)，來(lái)源：天風(fēng)）
目前，歐普康視最新PE為82.7倍，位于上市以來(lái)估值中位數(shù)水平。當(dāng)前時(shí)間位于年尾，如果把估值切換到明年，估值還會(huì)下降，看似并不貴了。
（歐普康視PE走勢(shì)圖，來(lái)源：Wind）
金融市場(chǎng)交易的都是未來(lái)。當(dāng)前，市場(chǎng)預(yù)期OK鏡行業(yè)政策或有動(dòng)作、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手施壓等因素，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)面臨較大不確定性。在此背景下，市場(chǎng)首先要?dú)⒏吖乐担澜衲?月PE一度去到了200倍以上。其次，要看市場(chǎng)擔(dān)憂的會(huì)不會(huì)發(fā)生，如果政策沿著集采亦或是價(jià)格監(jiān)管方向去的話，那么還要?dú)⒒久孢壿嫛?/p>
不管怎樣，歐普康視單品獨(dú)大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，當(dāng)前位置需謹(jǐn)慎而為。今年其他醫(yī)藥領(lǐng)域，單品獨(dú)大已經(jīng)有長(zhǎng)春高新、健帆生物、樂(lè)普醫(yī)療、大博醫(yī)療等白馬被捶得面目全非。
本文來(lái)自微信公眾號(hào) “格隆匯財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)”（ID：glh_finance），作者：墨羽楓香，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
