程一笑接任宿華，擔任CEO的終極原因，在其剛剛發布的Q3財報中，或許可見一斑——營收滯漲，“窮”則思變。
財報顯示，本季度，快手的用戶日活量、月活量，在經歷二季度的雙雙環比下滑之后，終于企穩回升，突破新高。
但用戶重回增長通道，也是本季度財報唯一可圈可點的亮點。
老鐵愿意在快手為愛發電，但在此恰飯氪金的意愿度似乎未見提升——本季度，快手205億元營收，環比上季度的191元營收，增長僅為7%。
而被寄予厚望的電商業務，GMV雖然增長至1757.87億，但始終未能回到2020年Q4的1771億GMV高位。與此同時，電商貨幣化率掉頭向下，導致以電商為主的其他收入，從上季度的20億，下滑至19億。
與此同時，快手的經營虧損額度卻未有收窄之勢，從Q1的72.92億，到Q2的72.15億，再到Q3的74.17億元。值得一提的是，快手2020年經調整后的經營虧損為103.2億元。也就是說，2021年，快手一個季度的經營虧損額，已經和2020年全年的經營虧損處于同一量級。而且本季度凈虧損額為48.22億元，遠高于去年同期的9.62億元，虧損額同比擴大401%。
顯然，長視頻面臨的拷問，如今又懸在了以快手為代表的短視頻平臺頭頂，營收增長近乎停滯，虧損額卻在提升，何時才能邁過盈虧平衡線？
財報顯示，快手本季度營收總額為205億元，高于此前市場預期的201億元，同比去年三季度，增長為33.4%，但增速已經放緩，低于Q2和Q1營收的同比增速，后兩者分別為42.8%和36.6%。
再以年度來看，2018年、2019年、2020年，快手營收的同比增長率分別為143.4%、92.7%、50.2%，而2021年前9個月，營收的同比增速降至39.3%。
如果再以環比來看，本季度營收環比Q2的191億元，增幅僅為7%左右。
顯然，快手已經進入營收增速放緩趨平的新常態。
目前，快手的營收大盤，由三部分構成，分別是在線營銷、直播收入、以及其他收入（電商業務變現推動）。
在2020年直播遭遇政策嚴管之前，直播一直是快手收入的大頭，2017年、2018年、2019年、2020年，直播收入對營收大盤的貢獻，分別高達95.3%、91.7%、80.4%、56.5%左右。
從2020年Q4開始，廣告收入首次超過直播收入，成為快手最大的收入來源。
本季度的205億營收中，廣告收入為109億，占比為53%，而直播收入為77億，占比37.5%，電商收入占比則為9%左右。
挑起大梁的廣告營收，同比增速為76.5%，低于Q2的156.2%和Q1的161.5%的同比增速，環比Q2的100億元則增長9%左右，也低于Q2相比Q1 16.3%的環比增速。
而據財報透露，這一9%的環比增速，奧運會助力不小，包括快消品、汽車、電商、美妝等行業開展了相關專項營銷活動，也帶來了活躍廣告主數量的環比、同比穩健增長。
不過，考慮到第三季度，整個互聯網行業的廣告收入增速都大幅放緩，快手這一成績單還算不錯。據36氪報道，進入今年第三季度，字節跳動廣告收入增速明顯下滑。
因此，快手在奧運會助力下，換來9%的同比增速已然不易，Q4在冬奧會的加持下，廣告收入能否保持提升，還未有定數。
在三大業務板塊中，被寄予厚望的還有電商業務，本季度，電商GMV為1758億元，高于Q2的1454億和Q1的1186億，不過，依然沒有回到2020年Q4的峰值1771億。
目前來看，快手電商前三季度的合計GMV為4398億。此前據晚點報道，快手調整了2021年電商GMV目標，從原計劃的7500至8000億元——去年3812億的兩倍，調低至6500億GMV，要達至新目標，也意味著快手電商的Q4GMV要達到2100億以上。
與此同時，相比之下，抖音今年GMV目標則為1萬億元，是去年5000億GMV的兩倍以上，快手電商GMV基數更低，增速卻更慢，壓力不小。
不過，盡管GMV在走高，但Q3的電商收入卻只有19億，以此測算，電商貨幣化率僅為1.08%，低于Q2的1.38%。
所謂電商貨幣化率，是指單位銷售額下，平臺能獲取的收入（包括技術服務費、銷售傭金、廣告收入等）。
不妨橫向類比下，目前主流電商平臺中，貨幣化率較低的拼多多也常年超過3%，京東的貨幣化率9%左右， 阿里為6%左右，亞馬遜的貨幣化率低更是高達10%以上。
從以上類比可以看出，品牌商品的占比與貨幣化率呈正比。
快手的貨幣率為何遠遠低于電商平臺？
原因在于，快手電商的貨品構成中，白牌商品居多，品牌大牌商品過少。
目前，在直播電商布局上，快抖路徑并不一致。
抖音電商出發伊始，就明確重點扶持品牌自播——七成流量分配給品牌自播，三成流量留給主播。
但快手路徑不同，產業帶構成了快手電商的基本盤，快手電商負責人笑古聲稱，“最后真正的白牌不一定會那么多，大家一定都會有牌子，只是知不知名而已。”
據五環外報道，快手服飾類目，白牌的占比甚至高達九成。
不僅有白牌，還有山寨產品出現在快手頭部主播的直播間，比如朵唯山寨機以及假燕窩等。
白牌為主，魚龍混雜，一方面可以助力快手做大電商GMV，另一方面，也拖累了快手電商板塊的變現率。
顯然，快手也意識到了這一短板，Q3財報中特意提及，本季度，品牌商品的電商交易額增長超過了電商GMV大盤增速。
但可以想見的是，在追求GMV增長這一標尺指引下，快手很難下決心抬高門檻。目前快手電商的策略，應該是看量不看質，先在此培養用戶電商心智，待到規模提升，再挾用戶和規模以令品牌，吸引更多品牌入場。但白牌占比過高，可能是快手電商的長期隱痛，低貨幣化率，也是快手難以突圍的囚徒困境。
另外，快手電商布局的另一趨勢，就是不愿意再為電商平臺引流做嫁衣，而是打造閉環的電商生態。本季度，快手小店作為快手應用中電商服務的閉環模式，對GMV的貢獻占比為90％，高于去年同期的71.4％，也高于今年Q1的85%。或許，封閉的快手小店變現空間，相比于為其他電商平臺引流更大。
營收增速放緩之時，快手的毛利率也在進一步走低，本季度毛利率為41.5%，低于去年同期的43.1%；本季度經調整凈虧損為48.22億元，遠高于去年同期的9.62億元，虧損額同比擴大401%，凈虧損率從去年同期的6.3%也一路擴大至23.5%。
顯然，目前快手距離盈虧平衡還遙遙無期。
而分拆其成本支出，占大頭的是銷售以及營銷支出，高達110億元人民幣，同比2020年Q3的61億元，本季度度大漲79.9%，占總收入的比例，也從39.9%擴大到53.8%。
財報解釋稱，這項費用大漲，是因產品推廣、品牌營銷活動、海外業務拓展所致——換句話說，就是拿錢買量換增長。也正是依賴于高額投入，本季度快手的用戶規模才從Q2的下滑中，回緩了過來。
本季度，快手的日活、月活用戶分別為3.204億、5.729億，也超過了此前高點——Q1的2.95億和5.2億。根據財報數據測算，今年前三季度，快手日活和月活用戶的絕對增量，分別為5580萬以及9180萬。
盡管快手Q3用戶增長成績單還算不錯，但與抖音的用戶量差距，卻在持續拉大。早在2020年9月，抖音的日活用戶就已經超過6億，據悉，抖音今年的日活躍用戶數量目標達到6.8億，以此測算，抖音的日活用戶量，彼時將達到快手的2倍左右。
這意味著，假如快手想要追趕抖音，燒錢買量可能是持續常態，營銷和銷售費用支出很可能長期居高不下。
用戶規模處于抖音陰影下的快手，試圖提升用戶時長，本季度，用戶時長也從Q2的107分鐘，提升至120分鐘，其策略是加強垂類內容運營，包括快手短劇、體育內容等，其中，快手短劇用戶達到2.3億，未來，短劇的變現模式，可能更多還靠廣告。
總之，縱觀快手Q3成績單，唯一的亮點可能就是止跌回升的用戶規模，在虧損線上長期掙扎，可能是快手作為“行業老二”的長期宿命，接下來，快手面臨的挑戰，依然深重道遠。
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