根據(jù)深交所披露，分拆至上市公司江蘇國(guó)泰（002091.SZ）的江蘇瑞泰新能源材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“瑞泰新材”）將于11月25日創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上會(huì)，中信證券為獨(dú)家保薦人。
IPO前，江蘇國(guó)泰為其控股股東，直接持股90.91%，并通過控股企業(yè)國(guó)泰投資間接持股 3.64%，合計(jì)控制瑞泰新材94.55%的股權(quán)。國(guó)際貿(mào)易公司通過控制江蘇國(guó)泰，成為瑞泰新材的實(shí)際控制人。
瑞泰新材主要從事鋰離子電池材料以及硅烷偶聯(lián)劑等化工新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品包含鋰離子電池電解液、超電產(chǎn)品、硅烷偶聯(lián)劑等。
按2020年出貨量計(jì)，瑞泰新材的鋰離子電池電解液產(chǎn)品居國(guó)內(nèi)行業(yè)第三，市場(chǎng)份額約為13%。鋰離子電池電解液下游為鋰離子電池，下游應(yīng)用領(lǐng)域包括動(dòng)力電池、 消費(fèi)電池以及儲(chǔ)能電池等多種方向，公司下游客戶包括寧德時(shí)代、LG化學(xué)、億緯鋰能等行業(yè)巨頭。
聚焦鋰離子電池材料市場(chǎng)來看，近年來，受下游新能源汽車行業(yè)迅速發(fā)展，帶動(dòng)動(dòng)力電池需求上升；可穿戴設(shè)備、無人機(jī)等新興產(chǎn)品興起為消費(fèi)電子帶來更廣闊的應(yīng)用場(chǎng)景；以及電動(dòng)汽車光儲(chǔ)式充電站等儲(chǔ)能電池市場(chǎng)的逐漸打開，鋰離子電池電解液市場(chǎng)出貨量增速較快，且有望持續(xù)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋰離子電池電解液出貨量將從2019年近20萬噸增長(zhǎng)至2025年約100萬噸。
受益于市場(chǎng)紅利，驅(qū)動(dòng)主要產(chǎn)品銷售收入增長(zhǎng)，瑞泰新能業(yè)績(jī)?nèi)〉梅€(wěn)健增長(zhǎng)。2018年至2021年上半年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為12.95億元、16.57億元、18.15億元、17.78億元；同期錄得凈利潤(rùn)分別為1.22億元、2.30億元、2.98億元、1.94億元。但是與同行業(yè)可比公司相比，瑞泰新材營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模處于低位，公司資金實(shí)力相對(duì)較弱。
另值得一提的是，由于鋰離子電池材料技術(shù)路徑迭代較快，且為了進(jìn)一步提升電池的能量密度、充放電性能等指標(biāo)，新型電池技術(shù)的研發(fā)一直在持續(xù)開展中，瑞泰新材面臨技術(shù)持續(xù)升級(jí)的壓力。雖然2018年至2020年，公司研發(fā)費(fèi)用呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，從5198萬元增加至5736萬元，但是其研發(fā)投入占總營(yíng)收比重為3%左右，低于行業(yè)平均值5%，且投入比重還逐年下滑，截至2021年上半年僅為2.59%，隨著紅海市場(chǎng)顯現(xiàn)，未來如果瑞泰新材未能及時(shí)推出新產(chǎn)品，其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力或?qū)⑾陆担M(jìn)而使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位發(fā)生不利變化。
鋰離子電池電解液是瑞泰新材主要收入來源，報(bào)告期內(nèi)，其成本占公司營(yíng)業(yè)成本比重較大，超過80%，且2021年上半年進(jìn)一步增加至91.69%，公司也面臨生產(chǎn)成本持續(xù)上漲導(dǎo)致利潤(rùn)空間縮窄的隱憂。
其中2021年以來，主營(yíng)業(yè)務(wù)的主要原材料六氟磷酸鋰由于產(chǎn)能擴(kuò)張速度不及下游需求增速，價(jià)格呈上升趨勢(shì)。市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至上周國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰市場(chǎng)報(bào)價(jià)已達(dá)18-22萬元/噸，較年初的11.25萬元/噸上漲95%，瑞泰新材面臨主要原材料價(jià)格上漲壓力。不過由于公司上調(diào)了產(chǎn)品銷售單價(jià)，一定程度上緩沖了原材料價(jià)格上漲帶來毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi)，其毛利率較為穩(wěn)定，截至2021年上半年，保持20%以上。
令人關(guān)注的是，由于政府施行“兩高”政策，加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)，要求供應(yīng)商減少能源耗用，同時(shí)要求地區(qū)對(duì)所轄區(qū)域內(nèi)企業(yè)采取階段性能源限制措施。由此可見，瑞泰新材或因原材料供應(yīng)短缺，致使公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)陷入停滯。
另一方面，從下游銷售端來看，由于瑞泰新材向前五大客戶銷售收入占到了總營(yíng)收比重七成以上，且還有波動(dòng)上升的趨勢(shì)，從2018年的74.63%增加至2021年上半年的84.39%，客戶集中較高。未來如果下游主要客戶縮減訂單量，瑞泰新材適時(shí)未能開拓出新客戶，公司或因產(chǎn)品銷售下滑，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
綜合來看，得益于碳達(dá)峰、碳中和政策實(shí)施，新能源賽道持續(xù)高景氣，帶動(dòng)鋰電板塊也在持續(xù)走強(qiáng)。身處鋰電行業(yè)的瑞泰新材，本次上市受到市場(chǎng)投資者廣泛關(guān)注。但需要指出的是，由于其營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模在同行業(yè)中處于低位，加上主要原材料供應(yīng)存短缺風(fēng)險(xiǎn)，瑞泰新材未來盈利具有不確定性。
本文來自微信公眾號(hào)“格隆匯新股”（ID：ipopress），作者：果戈里，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
