我們把時間撥回到1974年，當時任我國農墾部部長的王震將軍視察承德市罐頭食品廠，對陪同的罐頭廠領導說，他曾在何香凝女士的家中喝過杏仁茶，濃郁的杏仁香味令他記憶深刻，罐頭廠能否依托承德地區的山杏資源，開發杏仁飲料。
于是，工廠管理層決定投入人力、物力開發杏仁飲料，一道“制造杏仁露”的指示下達到承德罐頭食品廠；次年，第一罐杏仁露研發成功。這款在1976年成功量產的飲品，便是后來的“露露杏仁露”。
1990年，在“露露”正式被注冊商標的同期，一款由海南椰樹集團投產的椰汁正在市場上大行其道。憑借超前的椰汁油水分離技術，椰樹牌椰汁頂著“世界首創，中國一絕”的營銷光環快速完成了年銷10億元的目標，一手造就了“南椰樹、北露露”的植物蛋白飲品市場格局。
承德露露的主營業務是植物蛋白飲料的生產和銷售，主要產品是“露露”杏仁露。根據公司年報，主營業務是植物蛋白飲料，占了99.93%，植物蛋白飲料中有0.66%的果仁核桃系列，幾乎可以忽略，剩下的都是杏仁露系列。
“露露”杏仁露是以精選純天然、無污染的北緯43°野山杏仁為原料，采用獨特的加工方式進行脫苦，研磨，殺菌精致而成，主要產品是植物蛋白飲料——杏仁露，是全國最大的杏仁露生產企業，年生產能力50多萬噸，市場占有率90%。公司是生產植物蛋白飲料專業化龍頭企業，是國內最大杏仁露生產廠家。
經過多年的發展，目前露露旗下形成了杏仁系列、果仁系列產品。露露杏仁系列包括杏仁露經典款、杏仁露經典無糖款、杏仁露迷你款和杏仁露濃情款，并有不同包裝規格滿足消費者需求。
2020年公司全年實現營業收入18.61億元，同比減少17.50%；全年實現凈利潤4.33億元，同比減少6.95%；全年實現毛利潤9.33億元，同比減少21.40%。2020年業績出現下跌的主要原因是疫情導致的消費需求的減少，因此，由于疫情的影響，2020年數據失真，2021年數據和2019年相比更有意義。
最近公司發布了2021年三季度季報，季報顯示2021年前三季度營收18.54億元，相比2019年同期增長4.63%；凈利潤4億元，相比2019年同期增長10.19%；毛利潤8.58億元，相比2019年同期減少8.30%。由于公司執行新收入準則，運輸費用記入營業成本，導致相應的毛利率下降。
單季度看，2021年1季度營收9.72億，是近5年最好的1季度營收，也是最近5年最好的單季度營收。說明承德露露已經從疫情中走出來了，經營已經重新進入正軌，甚至超越以往。對承德露露來說，一直以來一季度營收最多，其次四季度，二季度最少。這和節假日有著明顯的關系，承德露露有一定節日禮物屬性存在。一季度主要是春節，絕對的消費旺季，全年營收看一季度。四季度主要是國慶節、中秋節。這從側面反映出承德露露質量可靠，口碑不錯，否則，又怎么能作為禮品？
植物蛋白飲品近年來成為飲料市場的關注焦點。伊利、王老吉、達利園等企業相繼推出了植物蛋白飲品，各大企業進入植物蛋白飲品市場。今年以來，喜茶、瑞幸、星巴克的飲品單上也相繼出現了各類豆乳、燕麥奶飲品，在打卡族的追捧下，這些混合植物蛋白飲品的單品旋即登上熱搜。
在后疫情時代，越來越多人意識到健康的重要性。而對于普遍吃貨的年輕群體來說，如何在滿足口腹之欲的同時保證健康，成為新議題。隨著人造肉的火爆，植物蛋白飲料也獲得了極大關注。植物蛋白飲料并非新事物，無論是早餐必備的豆漿、過年必買的承德露露、餐桌必備的椰汁，還是近年來主打補腦的核桃乳、瘋狂投廣告的豆本豆，都屬于高大上的“植物蛋白飲料”。
據天貓發布的《2020植物蛋白飲料創新趨勢》顯示，2020年，植物蛋白飲料市場增速高達800%，購買人數上升900%，在飲料市場中成長貢獻15.5%，排名第三，成為飲料市場的高速增長引擎。前瞻網數據顯示，2007-2016年植物蛋白飲料行業收入復合增速達24.5%，在整個飲料行業的占比上升8.8個百分點至18.7%。市場如此龐大，除了由于我國自古就有飲用植物飲料的傳統，還由于國人體質普遍乳糖不耐。據統計，乳糖不耐癥在全球不同地區的發生率差異顯著，北歐是最低的0%-15%，中歐9%-23%，美國6%-22%，而這一數據在亞洲可達95%-100%。其中，中國90%的人都有乳糖不耐癥。
人們對于乳糖不耐受和乳品安全的關注，促使近年來植物蛋白飲料市場不斷增長。這類產品以健康食品的形式，首先從亞洲傳統市場開始擴張，逐步蔓延到西方市場。但是近年來，該品類產品逐漸進入了乳制品的主流領域，生產商們開始選擇除了大豆以外其他更多的植物食材作為原料，首先就是堅果和谷物。相比于牛奶中富含的動物性脂肪，植物蛋白0膽固醇、低飽和脂肪酸含量等特點，促使其成為牛奶的當然替代品。
與此同時，植物蛋白飲品還適配多重消費群體。從天貓發布的《2020植物蛋白飲料創新趨勢》來看，年齡上，18-24歲的Z世代人群占比約為23%，位列所有關注人群之首。這些新人類更容易被光鮮的外表吸引，也有著高于其他年齡段的“嘗鮮心態”。同時，在經濟發展與國民素質提升中成長起來的年輕消費者更關注環境與動物議題，與環保母體關系密切的植物蛋白飲品更容易受到他們的青睞。從身份上看，高線城市的年輕女性，包括精致媽媽，新銳白領等對“植物基”概念的接受程度更高。一方面，體面的生存質量和社會身份讓這些精英人士更易接受植物蛋白飲品的高溢價。另一方面，一二線消費者對健康的執念更深，相對于“口味”，“天然”更適合成為他們的購買關鍵詞。
然而，植物蛋白飲料在國內飲料市場并不突出。縱觀整個大陸植物蛋白飲料市場，目前植物蛋白飲料的人均年消費量只有3.2kg，而中國臺灣和香港這一數據分別是5.3kg、11.3kg。中國植物蛋白飲料人均消費量依然偏低。中國的植物蛋白飲料增長量確實高，但是這個數字是低滲透率的附帶紅利，說好聽點是仍有很大成長空間，說難聽點是發展了那么多年依舊是軟飲料市場小跟班，需要業內反思。
承德露露是“植物蛋白飲料的開創者”，六個核桃沒出世的時候，露露就是絕對的大哥了，照理說這樣的領軍品牌是不應該掉隊的?？闪鶄€核桃已經沖過百億了，露露還在幾十億徘徊。原因可能有兩點：一是植物蛋白是個松散無力的品類。露露即使喊了“植物蛋白飲料開創者”，中國人仍然不買賬，就算喊了“植物蛋白飲料開創者”，從六個核桃那里也搶不來客戶。給老年人補腦，客戶可以去買核桃乳，要補營養，客戶可以選擇營養更豐富的恰恰每日堅果。二是露露沒有找到自己的品類價值。六個核桃的“經常用腦，多喝六個核桃”已經深入人心，從歷史上看，核桃的出鏡率也確實遠高于杏仁，但杏仁真的沒有特別價值嗎？頓頓吃杏仁的斐濟人民使斐濟成為世界上唯一的沒有癌癥的國家，可以想象它在養生保健方面有多大潛能？
“賣不動”的問題已困擾承德露露多年。在高速增長的“快車道”上行進多年后，從2013年開始，承德露露漸行漸慢，增速明顯下滑。
巴菲特曾經說過：“如果非要我用一個指標進行選股，我會選擇ROE（凈資產收益率），那些ROE能常年持續穩定在20%以上的公司都是好公司，投資者應當考慮買入?！币源藶闃藴?，我們來看一下承德露露的ROE，從2009年開始，承德露露的ROE就一直保持在20%以上，當然，僅從ROE來看沒有太大的說服力，事實上，承德露露是一家每年凈利潤4.5億左右，手上常年擁有20多億現金，基本上不需投入資金就可以正常運轉的公司，沒有債務風險、沒有破產風險的公司，是一家基本面非常穩健的公司。
公司近年來的戰略難以得到長期貫徹，主要是因為領導班底不穩定，現在新一屆管理層上任了，公司改革逐步推進，有望帶來積極改變。白酒界的洋河，在濃香型中能夠超越瀘州老窖，直追五糧液，其優秀的管理團隊居功甚偉。承德露露需要優秀的營銷團隊來打破這一僵局。除此之外，公司還將從外部吸收快消品行業中高端人才，并配合股權激勵推進外部招聘。公司2020年年報中披露了2021年公司經營目標：計劃實現營業收入32億元，利潤總額6.35億元。這應該是承德露露這么多年來首次明確了經營目標，這一目標目前來看可能難以實現，但也體現出了管理層的改革決心。
公司近年來在產品和營銷兩方面均在不斷嘗試突破創新。產品方面，為打破原有單一的產品結構，公司近年來推出多款新品，不斷嘗試通過產品迭代拓展消費場景并打破固有產品形象。公司在推出新產品的同時，也在不斷加強品牌建設和市場推廣。
【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。】
本文來自微信公眾號 “蘇寧金融研究院”（ID：SIF-2015），作者：耿逸濤，36氪經授權發布。
