2018 年資管新規之后，“募資難”成為了股權投資市場中募資人的口頭禪，一波未平一波又起， 2020年的新冠疫情來勢洶洶，疊加更加動蕩不明的國際環境，無疑讓原本就苦于募資的人們難上加難。
時過境遷，募資市場終于回暖。2021年前三季度，有諸多基金俘獲LP“芳心”，甚至超募。
清科研究院統計，2021年前三季度，中國股權投資市場募資總規模大幅提升，約1.27萬億元，同比上升50.0%；新募基金數超4,500支，同比上升87.2%。這個數字已經超過了2019年全年的水平，募資勢頭很兇猛。
目前一級投資市場募資情況究竟如何？中小投資機構募資是否困難？募資活水從何而來？
2021年走完了四分之三，募資市場迎來久違的好消息。
投中研究院統計，2021年三季度，中國VC/PE市場新設基金2730支，與19年起的近幾期及基金數量相比，接近于翻倍上漲，更是突破了18年二季度2574支的歷史記錄。細分數據下，7月、8月、9月分別新設基金987支、867支、876支；均高于往期月度新設數量。
2021年三季度共有1821家機構參與新設基金，其中近三成機構選擇設立多支基金，5家以上機構新設基金數量超10支。
此外，清科研究中心數據顯示，2021年前三季度，中國股權投資市場募資總規模大幅提升，約1.27萬億元，同比上升50.0%；新募基金數超4,500支，同比上升87.2%。這個數字已經超過了2019年全年的水平，大家的募資勢頭很兇猛。
“募資市場回暖的主要原因是，疫情之后二級市場出現牛市，貨幣流動性充沛，導致整個資產大規模的升值，例如二級市場的公司由原來的10元/股突然間變成100元/股，賺了10倍，投資人的積極性會變得更強，想在一級市場投資，諾亞財富、銀行等第三方作為渠道之一，將資金就引導到了一級市場。”賽意產業基金管理合伙人孫雨軒解釋稱。
盈動資本IR金金向第一新聲介紹，一是中國經濟大環境在恢復；二是二級市場的波動起伏比較大；三是上半年投融資事情比較多，市場熱鬧，投資者對于風險投資的信心增強。
“我認為可能是股權投資發展到一定程度，大家的認知更高了，同時投資渠道受限，所以有更多的投資者愿意加入，包括個人的投資者。”元禾原點IR馮云告訴第一新聲。
除了二級市場牛市、個人投資者信心暴增之外，還有一點是隨著雙創政策持續發力及國家對于特色小鎮的戰略目標的快速實施下，多省市的基金小鎮已經建設完成。其中，近半數基金小鎮位于浙江，廣東、江蘇及山東的小鎮數量次之，在新設基金數量上也有著明顯的體現。
例如9月28日，江蘇省蘇州高新區舉行重點集成電路項目簽約暨集成電路產業公司揭牌儀式，總規模達100億元的蘇州高新區集成電路產業母基金成立；9月25日，河北臨空集團與廊坊銀行發起成立規模為300億元的戰略引導基金；9月13日，成都高新區新設立一支產業基金，規模100億元......
這似乎證明了目前市場的資金在增多，優質資產仍在被資金追逐，流動性無憂，這或許可以是個積極信號。
2021年，募資市場分為三種情況。
一是達晨財智、GGV紀源資本、云暉基金、元禾原點等白馬基金不斷傳來首輪關閉或者募資成功的消息。
例如7月28日，普洛斯宣布中國收益基金III（China Income Fund III）完成募集，總投資規模約為45億元人民幣；8月23日，云暉資本宣布順利完成新一期人民幣基金的首輪關賬，目前累計基金管理規模已沖破百億元；9月28日，毅達資本宣布完成了總規模40億元的中小企業發展基金（江蘇有限合伙貳號）的募集和設立。
今年，第一新聲連續發布了2個季度榜單《投資中國：2021年Q2中國最活躍機構系列榜單》《投資中國：2021年Q3中國最活躍機構系列榜單》(點擊鏈接，查看更多內容)，其中上榜Q2GP募資綜合榜TOP20的有達晨財智、靖亞資本、不惑創投、線性資本等，上榜Q3GP募資綜合榜TOP20的有普洛斯GLP、云暉資本、毅達資本等。
元禾原點IR馮云介紹，元禾原點成立8年多，也已經募了三支主基金，含區域的有12支基金，累計管理人民幣50億元。基于之前的業績，現在再去募資會順利很多。LP結構主要是國資，例如政府引導基金、部分市場化的母基金、上市企業、未上市的獨角獸等。
二是線性資本、靖亞資本、盈動資本、賽意產業基金、朗瑪峰創投等有產業優勢的黑馬基金也可以獲得LP的青睞。
“在2021年成功募資的基金之中，很多GP新一期基金的LP來源于國內外高凈值用戶、有財富管理背景的市場化母基金、地產與險資背景上市公司。相較于政府引導基金，這些LP對市場的敏銳度更高，比如在數字化大浪潮影響下，部分LP除了投資人盡皆知的白馬基金，也開始重視具有TO B科技產業優勢的黑馬基金。”第一新聲創始人兼CEO姚毅介紹道。
例如4月15日，線性資本完成首支美元跟投基金的募集，規模1億美元，超募60%；5月20日，靖亞資本宣布完成二期美元基金的募集，新一期美金基金的總募集規模達到了1.2億美元的募集上限；5月31日，耀途資本宣布完成第二期美元基金大幅超額募集，基金規模最終控制在1.2億美元。
盈動資本今年也募集到了企業服務和跨境電商兩條賽道的兩支專項基金，目前累計管理人民幣20億元。“我們對未來還是比較樂觀，盈動資本近兩年的企業服務項目成長態勢也非常不錯，LP對我們挺有信心。未來投資不限于早期，會向成長期的方向的發展。”盈動資本IR金金說道。
這類相對聚焦的專業基金能順利募資，主要是基于其長期深耕的獨到資源與產業人脈積累。
此外，第一新聲長期跟蹤發現，目前國內的市場化母基金仍然是募資的主要來源，活躍的LP有鈞山母基金（前宜信母基金）、歌斐資產、銀盛泰資本、大唐元一、星界資本、紫荊資本等。
賽意產業基金管理合伙人孫雨軒介紹，從2018年賽意產業基金成立，其50%的時間放在募資上，目前機構累計管理人民幣5億元。“其中募資的難易取決于有沒有經驗，我們一開始肯定不好做，至今為止也不覺得是一個簡單的事兒。但是當我們把整個的邏輯脈絡搞清楚之后、組建了團隊，這個復雜的事可能慢慢就會變得容易。”
孫雨軒分析了人民幣和美元的LP差異，大多數人民幣的投資人的第一訴求并不是財務上的回報，可能是差異化的訴求，例如政府引導基金需要產業招商（所謂的反投），產業資本需要與它的產業鏈協同，家族辦公室、高凈值人群更看重建立認知，幫助他做更好的直投。
不管是募資還是投資，幾乎都是認知變現的過程。
在這個存量經濟時代，每一個募資成功的基金管理人都有成功的理由。成功的募資者一定是在某個方面做對了事情，形成了超越市場平均水平的優勢和競爭力。
三是中小GP面臨募資困境。
雖然募資在回暖，但清科研究中心另一組數據也顯示，2021年Q3規模不足1億元的基金約占基金總量的60%，單項目基金的數量相比去年進一步提升，募資市場正在發生結構性變化。這意味著，一些中小投資機構募資還是面臨著不同程度的困境。
前瞻產業研究院數據顯示，過去8年時間，股權投資基金管理人的數量在2015年達到頂峰，2017年之后，逐年降低，在今年上半年已經是歷史底部。具體每月來看，2021年上半年股權投資基金管理人數量新增數量整體保持增長，注銷數量在3月達到高峰，之后不斷下降，至6月下降至28家。
盈動資本IR金金解釋稱：“自己從畢業后直接從事IR職業，已經有十年之久，在我看來募資工作并不好做，畢竟我要做的是從金字塔最頂端的一群人的口袋里拿錢。市場的馬太效應增強，市場上的錢都涌向頭部機構，小機構確實越來越難。”
“中小機構未來會更艱難，因為小的投資機構需要讓投資者對其產生信任以后，也就是說要做出業績來，你才能越做越好，這也是一個良性的循環。對小的投資機構，如果各方面管理不好，業績沒有保障，最后肯定會被市場淘汰。”元禾原點IR馮云說道。
君盛投資執行事務合伙人李昊曾向第一新聲解釋，現在資金流入頭部機構，未來人民幣基金募資困難的現象仍然持續，尤其是中尾部機構。現在整個市場的資金非常緊張，政府和國企仍然是第一大投資方，市場化、長周期的資金的出資意向不是特別強，這是全行業的共同點；而且宏觀經濟發展的不確定性，讓很多的出資人有了顧慮，“人傻錢多”的時代已經過去了。
那么募資“難”，究竟是在哪些方面？
“募資總體情況肯定是一年比一年難，但也分不同募資的方向，有些方向是越來越難了，例如政府的錢。而如果有優秀的歷史業績和優質的儲備項目支撐，還是相對比較容易吸引部分高凈值客戶。”某機構投資人李想（化名）曾向第一新聲分析道。
2020年的數據統計，股權投資中，大部分都是來自政府引導基金，此后是產業出資人，市場化的錢少了。即使政府引導基金已經是一級市場的第一大出資人，市場仍有觀點指出，這類的錢越來越難拿了，而在此之前的2019年，募資難主要指向社會資金募集難。
對于這個現象，盈動資本IR金金認為應該積極一點來看：“我認為這是因為政府引導基金更加專業、更加規范了。不患寡而患不均，引導基金的標準更嚴格，說明暗箱操作的空間更小。我們身處的杭州，政府引導基金的政策非常優厚。從我們自己的感知來看，引導基金合作的盡調機構更專業，審核也更加仔細，而且更務實，更看重投資機構能為當地帶來的產業資源。”
“募資最大的難題，是一些LP過度關注項目退出。需要不停地向他們解釋我們的退出計劃和收益；大的波折倒是沒有，都是一些小問題，最終也能解決。我們的LP都是比較成熟的企業家，情商都很高，我們之間也有信任基礎。如果有一些難題沒辦法投資我們，都能互相理解。現在我認為比較棘手的事情反而是政府引導基金，不同區域的標準不一樣，而且要求也是動態波動。”金金說道。
但是，元禾原點IR馮云表示：“我們目前還沒有感受到政府引導基金的錢難募資的情況，因為我們有國有背景，同時業績還不錯。蘇州這兩年股權投資蓬勃發展，今年蘇州市還成立了市天使引導基金，管理60億元的規模，我們也募到了錢。另外，今年我們還募了一支青島的區域基金。”
政府引導基金的錢是否越來越難拿，各家機構均有不同感受，但統一的觀點是，政府引導基金對管理費越來越在意，按認繳還是實繳收管理費，在市場上通常取決于GP與LP之間的博弈。
盈動資本IR金金表示：“我們一直是按照實繳收取管理費，這是我們和LP之間達成的默契。我能理解一些機構為減少不確定性和自身風險選擇按照認繳來收取，但是作為一家超過10年的機構，我覺得每一支基金的募集都是在雙方互相理解和妥協的基礎上完成，相對于眼前的得失，長期的理解和信任更加重要。我聯系的LP主要是浙江民營企業，上市公司為主。”
“我們是按照認繳，這是行業通行規則。引導基金對管理費越來越關注，對投后的管理上確實比別的LP會更嚴格，例如他的出資安排是最后一家，一些文件決議的簽署也需要在別的LP同意的基礎上，最后去完成。并且基本上每個引導基金都有一個自己開發的投后管理系統，需要我們每個季度定期報送數據，有些引導基金還要求從立項開始就進行合規性的審核。”元禾原點IR馮云說道。
面對募資難，GP們最關心的問題是去何處尋找新的資金？
被給予厚望的是規模高達20萬億元的險資。尤其是2020年11月13日，銀保監會發布了一則通知，核心內容是取消保險資金財務性股權投資的行業限制，通過“負面清單+正面引導”機制，提升保險資金服務實體經濟能力。這讓VC/PE翹首以盼的險資，終于邁入股權投資行業。
前海母基金首席執行合伙人、董事長靳海濤早在兩年前就說過，不管是母基金，還是VC/PE基金，保險資本是最合適投資這個行業的。保險公司的錢源源不斷，他們對收益的要求不是特別高，但是要求穩定。一些大資本集團參與母基金，可以直接入股母基金，也可以采用Co-GP的方式來發起設立市場化運作的母基金。
毅達資本合伙人卞旭東曾說過，險資巨大的可投資體量決定了其不可能完全通過自己培養直投團隊來完成投資任務，必然要借助股權投資機構的投資能力，通過合作基金等模式去釋放投資額度。所以長遠來看，新規對于VC/PE募資也會是利好。
例如今年10月11日，源碼資本宣布關閉了新一期人民幣基金，規模70億元。除了產業資本和母基金，源碼尤其強調了新增的兩類LP，一是近10家保險機構，二是國家級引導基金（國家中小企業發展基金）。險資是深口袋，更是長線資金，毫無疑問對GP是最理想的那類選項，而源碼資本竟在單期基金一次性拿下近10家險資，肯定是制定了明確的募資方向，并且執行到位了。
但是，目前市場上極少數能夠與險資合作的GP，都是像源碼資本這樣的頂級頭部機構，管理規模基本都在數百億元，絕大多數中小型GP根本不可能敲開險資的大門。
“險資我們有接觸，但我們三支主基金都沒有去募險資的錢，未來會考慮。因為險資對于投后管理的要求比較苛刻、繁瑣，可能與他的資金來源、各方面審查等要求比較高有關系，所以我們會選擇一些投后要求相對簡單的LP。”元禾原點IR馮云表示。
另一個資金來源是上市公司以及高凈值個人，近期行業里也有聲音“IR都回到了個人LP的酒桌上。”
今年5月份《2021中國私人財富報告》報告顯示，2020年，中國高凈值人群（可投資資產超過1000萬元的個人）數量達到262萬人。
因為在IPO暴增、二級市場行情不錯的情況下，未來可能有一批財富新貴涌入，開始做起LP。尤其是大量被投企業，可以“反哺”曾經支持過它們的GP。
例如泡泡瑪特9月23日發布公告稱，北京泡泡瑪特（本公司的間接全資附屬公司）作為其中一位有限合伙人與其他有限合伙人，并與作為普通合伙人的共青城逸源簽訂合伙協議，參與投資基金，據此，北京泡泡瑪特認繳出資金額為人民幣 5000萬元，約占基金總認繳出資額的6.25%。
在此之前，泡泡瑪特創始人王寧已接連出資多家VC基金，包括黑蟻資本、金慧豐投資以及蜂巧資本。
圖源：網絡
例如元氣森林在2014年成立了獨立基金“挑戰者資本”，管理資產規模40億元，累計已投資100+創業公司。元氣森林內部還組建了專門的戰投部門，7年時間投資了近200家公司。
此外，娃哈哈、絕味鴨脖等眾多公司，尤其是消費品牌公司爭相殺入資本市場，化身VC或做LP，加速以錢生錢。
與專門從事投資的機構LP相比，這些“長尾LP”出資額一般較小，但是效率高，訴求方面，大部分“長尾LP”只追求財務回報， 一旦個人LP與擬募基金的GP“相談甚歡”，可以很快的完成簽約打款等一系列流程。由于這類“長尾LP”總體數量龐大，出資筆數高，讓一線募資人員形成了“LP去機構化”的感知。
對于被投企業“反哺”GP這個現象，盈動資本IR金金比較認可：“這是非常健康的良性循環，我們的項目方中也有不少選擇成為我們的LP。他們相對于后期機構來說，我們作為項目方的天使投資人首先有情感優勢，其次他們相比其他個人投資人更懂行業，也能觸達更多的創業者資源。但為了保持投資決策的客觀科學，我們會選擇將份額控制在合理的區間。此外，之前有接觸過浙江當地的一些私募基金產品，目前正在接觸一些母基金和家族辦公室。我們投資的企業服務賽道是一些美元基金非常關注的領域，未來可能有相關的規劃。”
元禾原點IR馮云表示：“險資和高凈值人群這兩類LP我們近兩年也在拓展，尤其是高凈值個人，最早在我們基金里面很少有個人LP，目前個人LP有增加趨勢，資金量也比以前更大一些，從1000萬元到現在的3000萬元起步。”
公開資料顯示，今年上半年，新募集人民幣基金的LP構成看，富有家族及個人出資活躍度明顯提升，個人投資者累計出資次數占總體近80%，其次是非上市公司。從出資金額看，金融和險資單筆出資較多。富有家族及個人出資平均額最低，單筆投資額平均為500萬。
“我現在主要的工作是募資和運營方面，我們募資相對特殊，以高凈值人群為主，募集節奏比較快，每月都會有募集，每年投資企業約40家，希望讓投資人可以通過朗瑪峰把資金配置到一級市場優秀企業，分享高科技企業帶來的高成長增值。”朗瑪峰創投副總裁李運喜說道。
但是，個人LP存在的問題是財富個人群體存在短線投機心理，且伴隨出資人更加年輕化的趨勢，GP還要做更多“LP賦能”才能給得到資金。
在朗瑪峰創投工作了14年的副總裁李運喜表示，募資一直都不容易，回憶過往工作中，會有成績也有挫折。其認為募資最大的挑戰是中國投資思維還未改變，國內大部分人對股權投資還不是特別了解，因為中國以前是農業國家，農耕文明習慣的是借貸，例如春天沒有種子借一筆錢種下去，等秋收就還了。中國多年形成的傳統，都是習慣于債權，在一定時間之內的還本付息，包括中國人炒股，大部分人也是炒短線，真正的長期價值投資很少，對股權這種累進式的增長方式不太接受。
“目前很多個人資產已經很雄厚的人，他對于長期價值投資例如股權投資的接受度比較低。即使有的投資人具備了做價值投資、長期投資的概念，但是大部分人沒有渠道找到優秀企業。因為中國過去這幾年，不管是信托違約還是P2P爆雷，包括一些宏觀經濟等，導致整個金融信用環境特別差，不確定因素太多，大家會擔心股權投資5年之后的結果失敗，所以對周期長的產品不接受。”李運喜介紹，幸運的是國內處在一個轉型期，國家鼓勵從間接融資到直接融資，服務于制造業尤其是高科技企業。而且有一部分人通過自我學習和思考，已經形成了良好的資產配置觀念和價值投資主張。
事實上，無論是哪些條件的考量，在對GP的選擇上，LP似乎都有一條簡單粗暴的通用標準，即基金業績。這個標準，是目前GP打動LP“芳心”最有效的方法。換言之，業績足夠好，無論是頭部機構還是中小機構，都可以敲開LP的大門，再獲一張進場門票。
本文來自微信公眾號“第一新聲”（ID:thefirstnewvoice），作者：也行，36氪經授權發布。
