四年三次發起上市計劃，佳一教育一心想登陸資本市場。

日前，佳一教育向港交所遞交招股書，公司擬在港交所主板上市。在此之前，佳一教育已經兩次嘗試在A股上市，不過均未成功。

據了解，佳一教育主要從事K12線上線下融合課外輔導服務，截至2020年期末，公司在國內15個城市運營73家輔導中心。受益于此，公司報告期內的學生數量由14.6萬人增長至22.5萬人，學生數量年均復合增長率約為23.9%，主營收入也從1.92億元提升至3.53億元，期間復合增速達到35.59%，但增速大幅放緩。

不過，在學生數量與主業收入快速增長的情況下，佳一教育的實際盈利能力卻連續下降。2018-2020年，佳一教育的毛利率從54.1%降至41.8%，凈利率從16.3%下降至10.3%。兩項指標分別下降12.3個百分點和6個百分點。

此外，公司目前主業集中在江蘇市場，近三年間，江蘇省內市場為佳一教育帶來的課外輔導收入占比均超過98%。

去年凈利潤未達預期

回顧佳一教育的上市歷程，可謂是一波三折。

資料顯示，佳一教育是一家線上線下融合課外輔導服務提供商，客戶群體主要包括小學、初中及高中生的學科輔導，同時向第三方課外輔導服務提供商提供教學解決方案服務及相關教輔材料。

2015年，佳一教育在新三板掛牌，成為新三板首家K12培訓機構。2017年5月，佳一教育對外公告公司正接受上市輔導階段。之后，一直到2018年公司從新三板摘牌，也未繼續更新A股上市進程，佳一教育首次上市計劃告吹。

直接上市未果后，佳一教育在2020年3月決定以12億元的交易作價賣身A股地產企業綠景控股，從而實現間接登陸A股。而按照佳一教育公布的數據，2019年公司的凈資產規模為3.17億元，本次收購溢價高達378.55%。

溢價過高引起深交所對綠景控股的相關問詢，再加上重組方案沒有獲得股東大會批準，佳一教育曲線上市最終也以失敗收尾，并在近日轉戰港交所。

從公司經營看，近幾年，佳一教育的整體經營成上升趨勢，學生數量也在持續增長。

數據顯示，2018-2020年，佳一教育的入讀學生總數從14.6萬人增長至22.5萬人，學生數量年均復合增長率約為23.9%。且學生續課率一直較為穩定，分別為83.7%、84.1%和83.5%。

在學生數量快速持續增長的情況下，佳一教育對應的營業收入分別為1.92億元、3.44億元及3.53億元，期間復合增速達到35.59%，但去年營收已大幅放緩。

不過，凈利潤的增長速度卻遠不及收入增幅。同期，對應的凈利潤分別為3130.4萬元、4274.2萬元及3885.5萬元，年均復合增速為11.41%。其中，2020年，公司的凈利潤同比下降9.1%。

在與綠景控股的重組過程中，佳一教育曾承諾公司2020年凈利潤將不少于4350萬元。實際上，2020年，佳一教育的實際凈利潤與當初承諾業績約相差10%左右。對此，佳一教育在招股書中表示，去年業績下降主要是疫情影響下毛利率增長緩慢。

不過，長江商報記者注意到，在疫情之前，佳一教育的盈利能力已經有所下降。數據顯示，2018年至2020年，佳一教育的毛利率分別為54.1%、42.7%、41.8%，凈利率分別為16.3%、11.3%、10.3%。兩項指標在近兩年分別下降12.3個百分點和6個百分點。

江蘇市場貢獻98%課外輔導收入

剔除疫情對線下培訓帶來的影響，在營業收入快速增長的情況下，佳一教育的盈利能力持續下降，也與公司收益成本快速增長有關。

近三年間，佳一教育的收益成本分別為8785.30萬元、1.97億元和2.06億元，年均復合增長速度約為53%，遠超同期營收的增長速度。

其中，雇員福利開支占據了大部分，報告期，佳一教育雇員福利開支分別為5177.30萬元、1.16億元和1.17億元，在其總收益成本中的占比分別為59.0%、59.1%、56.8%。佳一教育也在招股書中坦言，教職人員人數增長導致雇員福利開支增加，公司收益成本增加。

與新東方、好未來等上市企業有所區別，佳一教育目前主要市場集中在江浙區域，且目前公司主要面對江蘇省內的下沉市場進行布局，公司73家輔導中心中的69家位于江蘇省內，其中，淮安、宿遷和南京三座城市就有55家。2018年至2020年，公司來自江蘇省的課外輔導服務收益分別為1.59億元、3.01億元、3.16億元，分別約占課外服務收益總額的99.43%、98.46%、98.45%。

招股書顯示，公司未來將進一步鞏固華東下沉市場的地位。而下沉市場的課時費相對略低，這意味著在教師成本加劇的情況下，公司市場擴張的經營壓力也將有所提升。

除此之外，教育機構的課程銷售多以預收費方式為主，提前收入的課程費用常被記為合約負債。2018-2020年，佳一教育的合約負債金額分別為8218.10萬元、1.04億元、1.14億元，在同期流動負債總額中占比分別為50.79%、44.99%和49.17%。

在此情況下，佳一教育的負債率整體增長較快。同期，佳一教育的資產負債比率為44.7%、63.7%和61.7%。同期，佳一教育的流動比率為0.4、0.4和0.7，一直處于較低的水平，說明公司流動資產變現能力較弱。

今年以來，校外培訓機構的監管日益趨嚴，在佳一教育招股書披露前不久，中央全面深化改革委員會第十九次會議通過了《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》，并明確指出加強校外培訓機構預收費監管，嚴禁隨意資本化運作。目前，北京、山西等多個省份已出臺具體措施。毫無疑問的是，監管收緊也將為佳一教育能否上市蒙上一層不確定的陰影。