4月20日，康華生物發布了上市以來首份年度成績單。公司2020年實現營業收入10.39億元，同比增長87.26%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4.08億元，同比增長118.57%。金融投資報記者注意到，業績亮眼背后，康華生物經營活動產生的現金流量凈額轉負、產品結構單一、應收賬款高企、研發投入低等問題值得注意。

產品結構單一

康華生物的業績增長延續至今年一季度。值得注意的是，一季度，公司經營活動產生的現金流量凈額驟降為負數，為-6251.75萬元，去年同期為391.09萬元，同比減少了1724.1%。

康華生物2020年6月16日登陸創業板。金融投資報記者注意到，上市前康華生物的業績也出現過爆發式增長，但增速較不穩定。招股書顯示，2017年至2019年，公司營業收入分別為2.62億元、5.59億元、5.55億元，2018年至2019 年 同 比 增 長 率 分 別 為113.36%、-0.86%;2017年至2019年凈利潤分別為 7445.79 萬元、1.54億元、1.87億元，2018年至2019 年 同 比 增 長 率 分 別 為107.83%、21.43%。由此可見，雖然2018年營收和凈利均實現翻倍增長，但不僅營收在2019年下降，凈利潤增速也在下降。

在業績增速不穩的同時，康華生物背后隱藏著產品結構單一的風險。公司僅有凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細胞)、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗2種自主疫苗產品在售，前者為公司核心產品。數據顯示，2017年至2020年，公司實現來自狂犬病疫苗的銷售收入分別為2.41億元、5.51億元、5.38億元、10億元，占總營收入比例分高達 92.21%、98.53%、96.97%、96.27%。

金融投資報記者注意到，目前已有7家企業提交了人二倍體細胞狂犬病疫苗臨床試驗申請，潛在競爭者成功研制人二倍體細胞狂犬病疫苗并上市銷售，可能會對康華生物的市場占有率和銷售價格造成不利影響。

重銷售輕研發

在康華生物爆發式增長背后，除了產品結構過于單一的風險外，還隱藏著應收賬款高企、研發投入過低等問題。

一方面，康華生物應收賬款規模不斷擴大。年報顯示，公司2020年應收賬款為3.53億元，占總營收的33.97%。雖然得益于2020年營收的大幅增加，當期應收賬款占總營收的比重有所下降，但應收賬款總額仍比去年同期增加了近三成。

另一方面，作為一家生物制品企業，康華生物近幾年在研發上的投入卻并不高。數據顯示，2017年至2020年，其研發費用分別為427.4萬元、1892.29萬元、2278.58萬元、5825.39萬元，占營業收入的比例僅分別為1.63%、3.21%、4.11%、5.61%。

值得一提的是，同期公司推廣服務費占主營業務收入比例分別高達36.18%、34.02%、31.14%及35.71%，重銷售輕研發問題不容忽視。

對于不斷增加的銷售費用，康華生物在年報中將其歸因于報告期內公司在滿足防疫要求的前提下，開展疫苗推廣工作從而投入增加所致。

從二級市場表現看，康華生物的股價也不穩定。自去年6月上市后，公司股價一度摸高至996元，是其70.37元發行價的13倍，但隨后便開始持續下跌。截止4月20日收盤，康華生物收于414.32元，較最高價已跌去近六成。