毛利率逐年下降

2016年至2019年，公司主營業務毛利率分別為22.02%、20.96%、20.86%及17.67%，逐年下降。

上述同期，同行業公司雙建科技(832185.OC)、泰林科建(6193.HK)的毛利率平均值分別為20.83%、22.21%、23.93%和19.29%。

三和管樁稱，目前A股不存在可比上市公司。通過篩選對比，選取了H股上市的泰林科建以及新三板掛牌的雙建科技作為可比公司進行列示，不過三和管樁毛利率仍低于可比公司均值。

多處房產存在瑕疵

招股書披露，三和管樁的多處房產存在瑕疵，瑕疵房產的面積35,458.37㎡，占三和管樁所有房產(包括擁有產權證書的房產、正在辦理產權證書的房產、瑕疵房產)的面積比例為8.92%，賬面凈值占三和管樁近一期末凈資產比例為1.07%。

另據招股書披露，三和管樁中山基地的15#、16#、17#管樁生產車間合計10,930.20㎡由于規劃原因無法辦理產權證，占公司及子公司管樁生產車間建筑面積的4.85%。

對于為何中山基地的15#、16#、17#管樁生產車間無法取得產權證，三和管樁稱，中山市東升鎮住房和城鄉建設局、中山市東升鎮人民政府出具證明確認原因系三和股份用地所在片區沒有編制控制性詳細規劃。中山市政府目前尚未啟動前述規劃的編制工作，因此三和股份短期內無法辦理產權證。上述用地所在片區未納入東升鎮五年內的城市更新單元專項規劃范疇，上述廠房可在確保安全情況下使用。

為保證后續持續經營，三和管樁擬以位于廣東省江門市的全資子公司江門鴻達為主體，建設公司江門管樁生產基地。江門鴻達以其名下的土地作為新建廠房用地，該地塊面積81,685.00㎡，已取得“新國用(2013)第03832號”土地使用權證，新的管樁生產基地建成后，可以承接公司上述3處廠房的產能。

2019年資產超34億元銀行存款5億元

2016年至2019年，三和管樁的資產總計276,161.52萬元、294,301.22萬元、324,822.39萬元和342,602.22萬元，其中流動資產分別為142,135.97萬元、169,274.88萬元、207,635.57萬元和202,259.12萬元，占比分別為51.47%、57.52%、63.92%和59.04%。

2016年至2019年，三和管樁的貨幣資金余額分別為38,161.31萬元、36,549.64萬元，83,452.34萬元及62,680.02萬元，其中銀行存款分別為16,788.09萬元、20,311.49萬元、64,482.51萬元和49,757.41萬元。

其中2018年公司貨幣資金較2017年末增長128.33%，主要是因為公司收到南京三和相關資產的征收補償款，以及公司在2018年完成了三次股權融資，融資總額12,440萬元。2019年末公司貨幣資金較2018年末下降24.89%，主要原因為公司收購江門鴻達造船有限公司與舟山亙鑫水泥制品有限公司。

2019年負債24億元短期借款5億

2016年至2019年，三和管樁的負債合計214,721.40萬元、225,658.89萬元、220,339.46萬元和242,979.47萬元，其中流動負債分別為211,987.39萬元、221,776.23萬元、216,618.52萬元和239,170.92萬元，占比均在98%以上。

三和管樁的流動負債主要是短期借款和應付賬款。2016年至2019年，三和管樁的短期借款金額分別為70,460.00萬元、48,850.00萬元、32,447.36萬元和51,987.72萬元，占總負債的比例分別為32.81%、21.65%、14.73%和21.40%。

2016年末至2019年末，三和管樁的應付賬款分別為63,663.62萬元、84,036.35萬元、74,825.01萬元和85,489.87萬元，占總負債的比例分別為29.65%、37.24%、33.96%和35.18%。

2016年至2019年，三和管樁的流動比率分別為0.67、0.76、0.96和0.85，速動比率分別為0.57、0.64、0.80和0.67，資產負債率分別為77.75%、76.68%、67.83%和70.92%。

2016年至2019年，同行業可比公司的流動比率均值分別為0.95、1.02、1.31和2.01，資產負債率均值分別為76.40%、66.22%、63.93%和42.05%。

應收賬款逐年增加2017年核銷應收賬款7209萬元

2016年至2019年各期末，三和管樁的應收賬款賬面價值分別為37,357.84萬元、32,264.62萬元、24,852.69萬元和32,661.43萬元，占當期末總資產的比例分別為13.53%、10.96%、7.65%和9.53%。

2016年至2019年，公司應收賬款壞賬準備分別為10,107.53萬元、3449.10萬元、5332.77萬元和5987.57萬元。

值得關注的是，2016年至2019年三和管樁核銷的應收賬款分別為0萬元、7208.98萬元、0.30萬元及357.65萬元。

2016年、2017年、2018年和2019年，三和管樁的應收賬款周轉率分別為5.62、12.54、19.94和21.17，同行業可比公司的應收賬款周轉率均值分別為1.39、3.78、3.95和3.25。

2019年存貨超4億元余額逐年上升

2016年至2019年各期末，三和管樁存貨的賬面價值分別為22,178.32萬元、27,596.27萬元、34,553.17萬元和41,088.45萬元，主要由庫存商品、原材料構成，占當期末總資產的比例分別為8.03%、9.38%、10.64%和11.99%。

2016年、2017年、2018年和2019年，三和管樁的存貨周轉率分別為9.44、13.88、14.49和13.25，同行業可比公司的存貨周轉率均值分別為3.38、6.19、7.86和11.11。

固定資產減值波動大有粉飾報表的嫌疑

據《商業觀察》雜志報道，2016年至2019年，三和管樁僅2018年存在-1,243.46萬元的固定資產減值，其余年份均為0，壞賬損失則分別為-1965.83萬元、1762.81萬元、-2248.74萬元、0元。如此不規律的數據，不得不讓人懷疑存在調節利潤的可能。

招股書披露，2016年末至2019年末公司在建工程余額分別為為5513.38萬元、1738.20萬元、3056.00萬元和5566.61萬元，主要是公司各子公司廠房及設備安裝工程，在建工程不存在減值跡象。

三和管樁在建工程中，有哪些具體項目是在建工程、何時竣工，這些在建工程是否會跟擬融資籌建的項目存在沖突?信披中沒有說明，不得而知。

不過，在建工程遲遲不轉為固定資產卻可以產生兩個效果：一是如果不轉固，在建工程產生的利息費用記入在建工程，而轉固后會記入損益，會降低利潤;二是在建工程轉固后需要計提折舊，也會減少利潤。