今年6月底，多只科技股持續大漲，騰訊、美團點評市值創新高。雷軍領銜的小米卻顯得有點“尷尬”。盡管在6月份宣布回購公司10%股份，讓股價短暫上漲，但支撐有限。至記者截稿時，小米股價為14.26港元，漲幅4.85%，總市值為3433億港元。

觀察小米集團近兩三年的財報，凈資產收益率偏低是其主要問題。據2017年年報顯示，凈資產收益率是39.9%;2018年年報中，凈資產收益率為-48.4%;2019年年為13.16%。今年第一季度，其凈資產收益率為2.61%。

凈資產收益率反映了股東權益的收益水平。凈資產收益率越高，企業自有資本獲取收益的能力越強，運營效益越好，對企業投資人、債權人的保證程度就會越好。

業內人士指出，盡管近兩年小米不斷回購，但是其凈資產收益率依然偏低。據了解，目前銀行三年定期存款的年利率為3.71%，而小米的凈資產收益率僅為2.56%。

線下渠道擴張導致成本高企

2019年多季業績顯示，除了2019年第一季度公司的歸母凈利潤為31.26億元，同比增長外，當年中期報、三季報以及年報的歸母凈利潤均為同比下降，即便是2019年年報顯示，歸母凈利潤達到100.44億元，但同比下降25.89%。至于2020年一季度，公司的歸母凈利潤為21.64億元，同比下降30.79%。

眾所周知，小米硬件本身就講求極致的性價比。近年大規模的線下渠道擴張，卻為公司帶來高企的成本。據小米官網顯示，其線下門店分為小米之家、服務網店、授權體驗店。小米之家是官方直營零售體驗店。公開數據顯示，截至2017年12月底，小米之家數量達到287家;2018年年底，在中國直營的小米之家達到586家，與合作伙伴經營的小米授權體驗店達到了1378家。

從互聯網起家的小米，自2016年2月宣布小米之家正式轉型零售店后，就開啟了線下“瘋狂”擴張模式。雷軍曾表示，我們不是在開店，就是在開店路上。

今年3月，小米被曝出或因線下渠道經營壓力而裁撤該渠道的員工。據透露，小米之家成本至少需要100多萬元，選店址、裝修、設計、招人、培訓、市場推廣等一系列流程下來沒有一兩個月時間不行。

據2019年年報顯示，智能手機的營收在小米集團整體營收中占比依舊搞到59.32%。今年開始，國內手機廠商紛紛開啟“5G模式”，但受疫情影響，今年一季度國內智能手機市場的出貨量未如預期。據IDC最新數據顯示 ，2020年第一季度，國內智能手機總出貨量是6660萬臺，同比下降20.3%。盡管前五位依然是華為、vivo、OPPO、小米和蘋果，但均有不同程度下滑。值得留意是，出貨量前五位的廠商中，同比降幅最大的是小米。相比去年第一季度，出貨量下降了33.8%，市場份額為10.6%。

小米高層今年上半年變動頻繁，從今年初以來，包括聯想原副總裁、聯想手機負責人的常程，魅族原副總裁、營銷大師楊柘，暴風TV原CEO的劉耀平先后加入小米。尤其是楊拓的加入，被認為是小米為其手機高端市場鋪路。

截至當前，盡管招攬了多位經驗豐富的高管加入“再創業”行列，除了入職初期成為行業的熱門話題，在新品方面尚未碰出激烈的火花。

截至2019年年底，智能手機業務依然是小米主要的營收業務，其營收占比高達59.32%，互聯網服務的營收占比僅為9.6%。

境外市場存變數

近年，境外市場對小米越來越重要，尤其是印度市場。財報顯示，今年一季度，小米總收入為人民幣497億元，同比增長13.6%。調整后凈利人民幣23億元，同比增長10.6%。其境外市場收入達到人民幣248億元，同比增長47.8%。

機構數據顯示，在印度智能手機市場，今年第一季度出貨量前五位的廠商分別是小米、vivo、三星、realme、OPPO。小米超過第二位的vivo(17%)多達百分之十三的市場份額。

為此，業界紛紛擔心最近印度抵制中國產品的事件，對小米等在當地擁有高市場占有率的國產廠商產生巨大的影響。除了智能手機，印度市場對于小米電視同樣是重要市場。

兩年回購多達40次

今年6月，小米對外宣布回購不超過10%公司股份。受回購消息影響，小米股價應聲上漲9%，達到13.9港元，市值暴漲200億港元。這是小米上市后第41次回購，也是金額最大的一次回購，耗資超過300億港元。

2018年7月9日，小米正式在港交所上市。當時，雷軍曾表示，“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍”。開盤當日卻遭遇破發，跌幅達2.35%，不僅沒有實現“2000億美元”市值的心愿，股價還一路走低。市場分析指出，小米的持續回購短期效果明顯，但長遠來看股價需要更有力的支撐。