應收賬款一路攀升一年一期應收賬款占營收比例升至同行最高
三峰環境應收賬款一路攀升，應收賬款凈額占營收比例在2017年不及同行均值，但在2018年和2019年1-6月升至同行最高。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環境應收賬款余額分別為5.45億元、6.81億元、9.47億元、13.17億元，壞賬準備分別為4433.03萬元、6058.7萬元、7941.13萬元、10673.53萬元。應收賬款凈額分別為5.01億元、6.21億元、8.67億元、12.10億元，應收賬款凈額占營業收入的比例分別為20.62%、20.91%、25.27%、60.38%。同行業應收賬款占營業收入比例平均值分別為19.80%、23.54%、23.35%、50.40%。
三峰環境招股書稱，公司應收賬款占營業收入的比例與同行業公司相比相差不大，變動趨勢基本一致。公司應收賬款占營業收入的比例反映了實際經營情況，具有合理性。2019年6月末應收賬款占營業收入的比例提高，主要系部分項目期末未到收款節點或期后等原因所致。
三峰環境應收賬款周轉率始終低于同行。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環境應收賬款周轉率分別為4.75、4.84、4.22、1.77，同行業可比公司應收賬款周轉率算數平均值分別為5.15、5.61、5.19、2.41。
三峰環境表示，隨著公司EPC建造業務規模擴大，應收賬款周轉率下降，2016年以來公司應收賬款周轉率略低于行業平均水平。由于同行業公司業務類別結構存在一定區別，因此應收賬款周轉率也存在一定差異。總體而言，報告期內，公司應收賬款周轉率處于同行業應收賬款周轉率范圍之內，變動趨勢與同行業可比上市公司基本一致。
存貨占流動資產比例年年漲存貨周轉率下滑至同行最低
三峰環境存貨逐年大漲，存貨占流動資產比例逐年上升。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環境存貨分別為2.77億元、3.13億元、4.67億元、5.78億元，占流動資產比例分別為12.40%、13.66%、16.72%、17.97%。
三峰環境表示，報告期各期末，公司存貨余額金額較大且占流動資產的比例逐年上升，主要原因如下：A、截至2019年6月末，公司共有16個項目(含二期項目)正式投入運營，從事垃圾焚燒發電，項目公司需要購入一定的原材料滿足日常運行需要，同時項目公司的設備價值較高，需要定期保養維修，需要購入一定的備品備件滿足需要;B、焚燒爐屬于大型非標準化專用設備且單個設備價值較高、生產周期較長，由于公司對外銷售的焚燒爐設備訂單持續增加，故公司期末在產品金額較大。C、報告期內，公司EPC建造業務項目較多且業務規模逐年擴大，導致公司期末已完工未結算的工程施工金額較大。
2018年末三峰環境存貨相比上年末增長1.53億元，增幅48.97%，主要為對外銷售設備業務增長明顯，印度設備供應項目、鄭州設備供應項目等設備銷售業務的在產品金額有較大增長。2019年末三峰環境存貨相比上年末增長11,158.43萬元，增幅23.91%，主要為福州三期EPC項目、福建仙游EPC項目、瀘州二期EPC項目等項目的結算進度滯后于施工進度，以致建造合同形成的已完工未結算資產金額增長明顯。此外，隨著設備銷售業務的規模增長，原材料、在產品、庫存商品相應增長。
三峰環境存貨周轉率在2018年和2019年1-6月大幅下滑，這一年一期，三峰環境存貨周轉率已降至同行最低。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環境存貨周轉率分別為6.09、7.02、6.19、2.63，行業平均值分別為6.31、7.76、14.93、10.77，行業中位數分別為6.01、7.21、9.68、10.77。
三峰環境招股書稱，報告期內公司的存貨周轉率與行業中位數相當，處于合理水平。綠色動力存貨周轉率較高，根據其招股說明書披露，綠色動力主營業務為垃圾焚燒發電，不確認EPC建造收入以及設備銷售收入，其存貨主要為垃圾焚燒發電所需的材料和少量備件，金額較小，故其存貨周轉率水平顯著高于行業其他上市公司。2019年1-6月，公司存貨周轉率有所下降，主要原因為福州三期EPC項目、福建仙游EPC項目、瀘州二期EPC項目等項目的結算進度滯后于施工進度，導致建造合同形成的已完工未結算資產金額上升。
項目運營毛利率低于同行均值
2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環境主營業務毛利率分別為31.17%、29.96%、29.59%和31.48%。
三峰環境招股書稱，公司總體毛利率水平較為穩定，主要原因為公司毛利主要來源項目運營業務，而項目運營業務中垃圾處理量、處理單價、發電量和上網電價在特許經營權期限內均有長期約定或者有相應的產能規模設定，因此，公司報告期內項目運營毛利率水平保持相對穩定，進而保障了公司主營業務毛利率的穩定。報告期內毛利率水平的小幅波動主要來自兩個方面因素的影響：一方面是EPC建造業務收入來源的項目構成發生變化;另一方面是新增運營項目造成來自不同項目的運營收入結構發生變化和部分項目集中收到前期能源補貼。
三峰環境表示，由于業務結構和會計處理方式的不同，公司綜合毛利率與行業同類公司并不完全可比。公司主營業務毛利率主要由項目運營業務的毛利率決定。三峰環境列出了與同行項目運營毛利率的對比。
三峰環境項目運營毛利率連續3年低于同行均值。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環境項目運營毛利率50.86%、50.53%、52.36%、53.52%。2016年-2018年，同行業可比公司項目運營毛利率平均值分別為54.48%、51.01%、54.23%。
報送招股書當年分紅1.4億元
2018年12月19日，三峰環境向證監會報送首版招股書，并于2019年8月30日報送更新版招股書。在報送首版招股書前9個月，三峰環境決議分紅1.4億元。
根據2018年3月21日召開的2018年度第三次股東會決議，三峰環境以截至2017年12月31日的實收資本12.67億元為基數，全體股東每10元出資額派送現金股利1.1046元(含稅)，實際分配利潤1.4億元。
此外，值得注意的是，2版招股書均顯示，三峰環境擬IPO募資25億元，其中6億元用于補血。
關聯交易兇猛
三峰環境存在巨額關聯交易。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環境向關聯方購買商品、接受勞務金額分別為4.42億元、3.31億元、3913.02萬元、89.12萬元，關聯方采購占當期營業成本的比重分別為26.46%、15.96%、1.62%、0.06%。
同期，三峰環境關聯銷售在逐年攀升。三峰環境向關聯方銷售商品、提供勞務金額分別為1.37億元、1.72億元、2.25億元、2.10億元，占當期營業收入的比重分別為5.66%、5.80%、6.56%、10.49%。
值得注意的是，恒瑞供熱、重鋼工業、重鋼研究所、重鋼建設4家公司既是三峰環境的關聯采購方，同時又是三峰環境的關聯客戶。三峰環境的子公司泰興三峰持有恒瑞供熱10%的股權，并向恒瑞供熱派駐一名董事和一名財務總監，三峰環境對其具有重大影響。重鋼工業、重鋼研究所、重鋼建設均為重鋼集團子公司，三峰環境設立時由重鋼集團100%持股。
三峰環境還為參股公司紹興能源3.44億元借款、京城環保9456.52萬元債務擔任擔保方，招股書顯示，這2起擔保均未履行完畢。
三峰環境招股書稱，垃圾焚燒發電行業屬于資金密集型行業，單個項目投資金額大，資金投入集中在前兩年的建設期完成，因此，垃圾焚燒發電BOT項目投資資金來源通常為自有資金和銀行借款。由于項目建設前期固定資產規模低、盈利能力尚未形成，因此通常由投資者提供連帶擔保的方式為項目公司融資提供支持，對于合作設立的項目公司融資，通常由各出資方根據出資比例提供擔保。為保證紹興能源、京城環保和白銀三峰所投資項目建設的正常推進，公司作為股東以出資比例為限與其他投資者一同為其提供融資擔保，相關擔保行為已履行相應決策機構的審批程序。
此外，三峰環境與關聯方在報告期內頻繁、巨額拆借資金，金額最少的一筆200萬元，最多的一筆達1億元。
三峰環境于2014年4月向水務資產拆入資金1億元，于2018年1月歸還。2016年1月-2019年3月，三峰環境向白銀三峰4次拆出資金，金額分別為200萬元、200萬元、250萬元、600萬元，招股書顯示后2筆尚未收回。2016年、2018年，三峰環境向紹興能源2次拆出資金，金額分別為7350萬元、4900萬元，第一筆轉了出資，第二筆已收回。2018年5月，三峰環境向京城環保拆出資金1200萬元，已于2018年10月收回。
三峰環境招股書表示，公司向水務資產拆入資金1億元系公司控制的公司重慶同興于2003年收到的用于建設同興垃圾焚燒發電項目的投資補助資金，該筆資金最初由政府指定單位以長期債權投資的方式投入，投入時約定從2006年起每年收取500萬元的資金使用費，待項目償還完銀行貸款本息后，歸還1億元本金。2014年4月，重慶市發改委出具《關于同興醫療廢棄物處理廠周邊居民搬遷資金等有關問題的建議意見》(渝發改環函[2014]173號)，將1億元國家補助資金的債權人調整為水務資產，進而形成上述公司向水務資產的資金拆入交易。
白銀三峰系三峰環境的參股公司，三峰環境向白銀三峰的資金拆出，2016年系白銀三峰建設期銀行融資滯后的情況下所出借，2018年和2019年1-6月系白銀三峰資金短缺，因此三峰環境與合作投資方按出資比例向白銀三峰提供借款以滿足其短期資金需求。
紹興能源、京城環保系三峰環境的參股公司，報告期內，紹興能源、京城環保均處于項目建設期，由于項目建設期內投資金額大導致資金需求量大，而紹興能源、京城環保出現銀行融資滯后的情況，為保證其項目建設的正常推進，三峰環境與其他投資方按出資比例共同向紹興能源、京城環境提供股東借款。
訴訟纏身：子公司7100萬元遭凍結
據新版招股書，三峰環境正在進行的尚未了結的訴訟、仲裁案件達13起，包括買賣合同糾紛、建設工程施工合同糾紛、定作合同糾紛、招投標買賣合同糾紛、供熱蒸汽合同糾紛。其中4起涉案金額超千萬，最高的2起金額分別為7042.26萬元、5000萬元。最高2起糾紛詳情為：
(一)與廣西建工集團第一建筑工程有限責任公司的訴訟。
2014年12月4日，三峰環境子公司三峰卡萬塔、三峰科技與廣西建工集團第一建筑工程有限責任公司(以下簡稱“廣西一建”)投標聯合體中標三峰環境子公司南寧三峰“南寧市平里靜脈產業園—生活垃圾焚燒發電工程的設計、采購、施工交鑰匙總承包”項目，并于2014年12月28日與南寧三峰簽訂《設計采購施工交鑰匙總承包合同》，合同約定：EPC總承包合同為固定總價，其中土建部分總價暫定2.09億元。2015年10月18日或之前完成72+24小時滿負荷試運，初步驗收以達到工程的基本完工;未按時竣工和交付，承包商應賠償由此給業主造成的所有損失，包括但不限于業主因未能按時建成并運營本電廠項目而可能在項目特許權協議下承擔的懲罰或違約金等;工期滯后一個月內，按每天20000元累計計算，超過一個月按每天50000元累計計算，工期的誤期賠償限額不超過總合同價的5%。
2018年7月3日，廣西一建向南寧市中級人民法院提起民事訴訟，請求法院依法判決南寧三峰向其支付6,418.29萬元的工程欠款和所欠工程款按照銀行同期貸款利率計算的利息118.66萬元。
2018年10月29日，南寧三峰就廣西一建的訴訟提起反訴，認為廣西一建未能按期組織施工，導致項目通過初步驗收時間滯后至2016年10月28日，延誤工期共315天(2015年12月18日至2016年10月28日)。因廣西一建應支付的工期誤期賠償已超過賠償限額，廣西一建應按照誤期賠償限額支付誤工賠償費1,045.00萬元。2018年12月，廣西一建追加三峰卡萬塔和三峰科技為本案共同被告。
截至本招股說明書簽署日，南寧三峰與廣西一建的訴訟正在審理當中。
