如果要列舉“這些年你錯過的最大發財機會”，中國的樓市是一個，另一個絕對是美國的股市!中國的房價泡沫說了這么多年，價格一直在節節攀升;美股牛市牛了快十年，頂部一破再破，卻依然牛氣十足!
8月的前3個交易日，A股接連下跌近5%，莫名三記重錘，市場信心重創，讓人一言難盡! 美股市場重創總會波及A股，但A股的慘烈美股市場卻不買賬，新高復新高，毫無懼色。雖然今年以來因為攪動波動大幅上升，但今年以來美國三大股指均錄得正收益，納斯達克指數今年前7個月的漲幅更是高達11.65%!持續長牛的美股對上失心瘋的A股，畫面感真是不可言喻!
在A股作為一名合格的韭菜，往往對于市場底部非常麻木，熊市不言底牢記心頭。但對于市場頂部非常敏感，頂部套牢的痛不堪回首。也難怪我們會對美股牛市謹小慎微并提出質疑：“目前已是美股歷史上第二長的牛市，納斯達克100、標普500指數估值已經處于歷史95%以上的分位數了，從估值太高了，絕對的高處不勝寒，漲了這么多，還能追高么…”。
到底美股的牛市還能不能參與，直覺告訴你太高了?但牛市背后的真實數據是如此么?今天就來全面地透析一下所謂的美股“高估值”。
一、
過去幾年，每當美股上漲一段時間后稍有下跌，就會有一些聲音跳出來大喊美股已見頂、美股已高度泡沫化。然而，美股卻總是出人意料地收復失地，并再創新高。唱空的踏空的一次又一次地被打臉。
當然，無風不起浪。不可否認的是，當前美股市場整體的估值偏高是不爭的事實。95%的估值百分位，絕對的高!
二、
這里重點引用一下中金公司海外策略研究的最新觀點：美股市場整體的估值偏高是不爭的事實，但也并非夸張的泡沫狀態，當前的估值水平與2000年的科技泡沫也完全不可同日而語。實際上，今年以來美股市場的上漲是以盈利貢獻主導，絕非夸張的泡沫，更不是全面的泡沫。
如果分行業進行分析，這種特征將會更加顯著。這里先看看和我們直接相關的美股QDII基金表現，從中選取一些跟蹤指數進行分析。
這里羅列了一些今年美股高收益權益基金(剔除華寶油氣等大宗等商品類基金，因為這些類基金的高收益主要得益于油價或者大宗商品的飆升，所以估值不具有參考意義)從下表數據看，非常別具一格。表現靠前的清一色都是一個標的指數——納斯達克100;只有一個突出重圍的，是華寶美國消費標的指數——標普可選消費品精選指數(IXY)。
關于美股估值，我們今天就以這兩個板塊指數為例，看看如何看待美股市場的高估值。
三、
做投資的人都知道這個公式：P(價格)=PE(市盈率)*EPS(每股盈利)，即股價是由市盈率和企業盈利共同決定的。
簡單說，茅臺的股價目前是P=700元，決定因素主要有兩個，市盈率PE以及每股盈利EPS，當前機構分析師對于貴州茅臺(行情600519,診股)的一致預期EPS為28元，對應25倍的PE，所以股價的成因就可以分解為：700=25*28。
實際上，對于指數也可以據此來歸因， P(指數價格)高，可能是PE(估值)擴張導致，這是基于行業未來高增長的預期，往往不太靠譜，但如果基于實實在在的EPS(企業盈利)增長導致，那就非常扎實可靠了。
所以說P(指數價格)上漲未必意味著高估，需要我們合理分解成因，可能由于估值擴張貢獻，也有可能是由企業盈利推動。
雖然目前美國經濟復蘇情況良好，二季度GDP增速“跑出”逆天的4.1%。上市公司盈利增長非常快，近期正在披露的美股2季度業績依然普遍超出預期。但我們今天不是要說基本面的，是要拿出實實在在的數據去驗證牛市真相的。美股的上漲究竟是因為盈利增長還是估值擴張，我們只有將其拆分一下方可知曉。
下圖中我們就將IXY、納斯達克100、標普500和道瓊斯指數自2009年以來的回報分解為估值擴張和盈利貢獻。
要點
納斯達克100、標普500和道瓊斯指數，可以看到這三個指數回報均在盈利貢獻的柱狀圖上方。說明這三個指數的漲幅都是由估值和業績共同推動。區別在于：
納斯達克100和標普500指數的盈利貢獻遠遠趕不上指數漲幅，指數上漲因素中估值擴張貢獻較大，高達50%;
道瓊斯工業指數上漲以盈利貢獻為主，估值擴張貢獻僅僅占到6.62%，貢獻度很低，整體漲幅也相對健康。
要點
IXY指數很逆天，圖形很突出，指數回報位于代表盈利貢獻的柱狀圖中間。指數盈利貢獻高達704.48%，大幅高于指數同期595.50%的漲幅。如果估值不變，按照P(價格)=PE(市盈率)*EPS(每股盈利)的價格公式，指數漲幅應該在700%以上。說明了IXY指數在9年的大牛市中，指數漲幅全部由盈利增長來推動，指數漲幅甚至趕不上企業盈利增長。另一個決定因素估值非但沒有擴張，反而有所縮水(估值收縮-12.85%)。
也就是說，可選消費板塊的增長純粹基于企業盈利成長，相對納斯達克100，IXY指數的價格明顯更為扎實可靠。
四、
下圖為IXY指數和納斯達克100指數的走勢圖和估值點位圖。
可以看到，雖然兩只指數牛市漲幅都達到了近600%，但從估值的縱向數據來看， IXY指數的估值從2009年3月的23.5倍下降到了2018年7月的20.5倍，估值收縮12.8%;
而納斯達克100指數的估值從2009年3月的13.2倍升到了2018年7月的20.0倍，估值同步擴張50%。
說到底，我們覺得漲得高的，不論是股票，還是指數，不一定是估值泡沫，拆分開歸因看成因，才是理性的投資決策。
非要下個結論，納斯達克100指數、標普500指數相對激進，不過估值都是動態的，如果下半年美股盈利增長也會抵消估值的擴張，但現在確實看不清，況且納斯達克多為科技股。
但IXY指數估值是完全可以接受的，更何況，在IXY指數中，有亞馬遜和奈飛這兩個“巨無霸”，不只是市值巨無霸，估值也是巨無霸，兩個股票合計占IXY指數權重超27%。而這兩家的市盈率都超過了130倍。如果剔除這兩個公司，IXY指數的估值預估將縮水20%，降至18倍左右。
不過，這兩家公司絕非IXY指數的“豬隊友”。相反，亞馬遜和奈非都是超級明星公司，成長性非常高，高估值也有理有據。從公司運營角度來看，它們商業模式獨特，影響力驚人，以亞馬遜為例，2季度實現凈利潤25.34億美元，同比增長1186%，上半年公司實現凈利潤41.6億美元，同比大增352%。給予百倍市盈率，按照增速預期很快就會消化，所以估值并不高。
正如開篇所說的，美股整體市場偏高是一個不可否認的事實，但學會拋開表面看到本質，才會看到它不為人知的另一面。
