6月28日亞洲時段，黃金開盤后窄幅震蕩上行，技術上鑒于其逼近下降通道下沿短線不宜過分悲觀。不過由于特朗普在貿易立場上頻繁變臉，市場長期持有黃金多頭頭寸的信心不足。

回顧本輪金價暴跌的三部曲，首先是因為利差因素使得資金回流美元資產，然后新興市場遭遇股匯雙殺，貨幣貶值抑制實物黃金需求、各國紛紛拋售黃金外匯儲備穩定匯率。最后美債、日元等避險資產分流資金，技術面死叉明確看空情況下，投機性資金踩踏拋售。

黃金本輪下跌的三部曲

除了風險情緒的帶動，悉數本輪黃金的暴跌可分為三個階段。

階段一：美國經濟趨好，美元升值直接使得黃金計價成本提高

美國勞動力市場趨緊，失業率、工資增速續創今年最佳表現，另外美聯儲之前的貨幣政策聲明中用到通脹達到2%的對稱目標這一措辭，暗示下半年通脹可能保持在2%之上，疊加因其制裁伊朗石油出口造成的油價高企的外部因素，這是美聯儲加快收緊貨幣政策的信心所在。

事實證明，美聯儲年內已經2次加息，而根據最新的加息點陣圖，年內預測共加息4次的人數也略多于3次。由于美國與各直系貨幣對央行貨幣政策背離加大，體現在基準利率息差擴大，資金追逐高收益的美元這直接使得黃金的計價成本提高。

從匯市的角度而言，今年以來美元兌幾乎所有直系貨幣對上漲(除日元)，兌加元、澳元等商品貨幣更是漲近6%。而黃金由于年初的暴漲，至今兌美元年內跌不足4%，或預示著還有下行空間。

階段二：新興市場遭股、匯雙殺，貨幣貶值抑制黃金需求

在第二階段，美元的單邊走強，進一步引發了投機性資金的涌入，50日均線和200日均線的低位金叉預示著牛市的起步。在此背景下，新興市場開始失血，之前大多國家都低借美元投資，但當蜜月發展期過后投資泡沫破裂。

最終的結果是當地貨幣快速貶值，企業盈利能力堪憂，這種負循環反饋又使得資金跑步式的立場，就像多米諾骨牌一樣，這是連鎖反應。

在貨幣貶值的前提下，黃金的實物需求也被抑制，印度5月黃金進口銳減6成。德國商業銀行表示，由于最近沒有黃金需求的其他消息，黃金大概仍然通過期貨市場出售。投機性凈多頭頭寸有可能在此期間轉換為凈空頭頭寸。

不僅是如此，像土耳其等國家采用黃金儲備作為銀行存款準備金，當本幣嚴重貶值時拋售黃金外儲補充準備金成為他們的首選。

其它企業資產管理計劃也一樣，黃金作為傳統的避險資產是資產配置的重要一環，但當全球股市、匯市(除美元外)大多下跌的情況下，集體拋售黃金反而使得其成為最不受待見的資產。

階段三：美國高壓下，美債、日元持續搶手分流資金

市場原本以為貿易戰的引發，可能使黃金走出頹勢，但實際資金卻選擇日元、美債作為首要資產。

比如拿著名投行高盛來說，已經關閉了做空美國國債的頂級交易。它們曾在去年11月做空10年期國債當時收益率為2.36%，現在已經獲利出局，這可能預示著美債會越發搶手，而這會分流市場僅剩的殘余資金。

日元的話則是受益于貿易戰局勢的發酵，幾乎每一次美國在貿易問題上的強硬表態都會使得日元暴漲。長期以來日本企業持有大量的海外資產，這一次的貿易壁壘建設挫傷了他們海外投資的信心，資金回流導致融資性貨幣需求大增。

目前日元兌美元還有2%的漲幅，是唯一上半年強于美元的幣種。

市場資金用腳投票下趨勢已經越發明朗，未來縱使貿易戰升溫資金也不會關照黃金，但美國方面示弱引起的避險情緒衰退卻會使得黃金下跌。

原油價格鶴立雞群，但通縮風險大于通脹

近階段原油的飆漲引起了市場的關注，近一周時間美、布兩油續創新高。原油的價格受益因本周EIA和API原油庫存遠超預期驟降，而OPEC會議上主要產油國的產量無法彌補委內瑞拉等國停產及美油運輸問題的短缺。

可以說，原油價格上漲只是事件性因素引發，未來全球經濟在貿易戰的加持下，通縮風險反大于通脹。

由于資金回流美國可能會出現流動性危機，這也是央行近期定向降準并在美聯儲6月加息時沒有隨行就市的原因。在一個現金為王的時代，黃金這種無息資產的吸引力下降，購買黃金意味著浪費更多借貸的機會成本。

那黃金何時才是底，筆者以為當價格跌至各國央行外匯儲備購入成本價時，價值才能有所體現，2016年的年初有人調侃我們經歷了“油比水便宜的時代”，黃金的狂熱退潮只不過是歷史的又一次演繹罷了。

技術分析

指標上看，均線稱口頭排列發散向下壓制，MACD呈現“倒鴨子張嘴”形態，進入零軸下方綠柱不斷放大，顯示為加速下跌的空頭訊號。但值得注意的是，目前已經跌至下降通道下沿短期下行空間不大。

未來又兩種可能走勢一是反彈到1265附近在做下跌，二是以橫盤的方式短暫休整后繼續下。若是第二種情況則為極弱勢的表現，下方的第一目標位在1240位置左右。

(黃金日線圖)