5月3日，雖然美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如期按兵不動(dòng)，但卻表明了通脹將接近2%的目標(biāo)，會(huì)議聲明進(jìn)一步凸顯了鷹派緊縮的政策立場(chǎng)，這也使得目前市場(chǎng)對(duì)6月的加息預(yù)期飆升100%。隔夜美國(guó)三大股指承壓，美元指數(shù)一度沖高至92.64附近。

會(huì)議聲明指出，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)環(huán)境繼續(xù)改善，通脹水平預(yù)計(jì)將接近2%的政策目標(biāo)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)趨于對(duì)稱平衡。“我們認(rèn)為，這一聲明整體偏鷹派，再度鞏固了美聯(lián)儲(chǔ)鷹派緊縮的政策立場(chǎng)。”工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)對(duì)記者表示， 3月核心PCE為1.9%(美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo))，雖然一季度消費(fèi)支出增長(zhǎng)放緩，但這主要?dú)w因于居民儲(chǔ)蓄率的暫時(shí)上升，而非居民收入的增長(zhǎng)失速。一季度美國(guó)私人企業(yè)薪資同比增速為2.9%，升至近十年來(lái)最高水平，疊加稅改落地對(duì)邊際消費(fèi)傾向的提振，有望在二季度推動(dòng)消費(fèi)引擎的回暖和通脹水平的上漲。

“美聯(lián)儲(chǔ)改變了對(duì)于通脹的措辭，看似希望弱化通脹風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上我們對(duì)于近期市場(chǎng)對(duì)通脹上行的擔(dān)憂表示驚訝，但的確美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹前景頗為樂(lè)觀。”法興美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Omair Sharif告訴記者。

在緊縮預(yù)期下，美股最后首盤(pán)回吐了議息會(huì)議后的漲幅，道指收跌逾170點(diǎn)。截至收盤(pán)，標(biāo)普500指數(shù)收跌19.14點(diǎn)，跌幅0.72%，報(bào)2635.66點(diǎn);道指]收跌174.21點(diǎn)，跌幅0.72%，報(bào)23924.84點(diǎn);納指跌29.81點(diǎn)，跌幅0.42%，報(bào)7100.90點(diǎn)。

美國(guó)通脹“接近目標(biāo)”

眼下， 判斷美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)和節(jié)奏的核心指標(biāo)無(wú)疑就是通脹(核心PCE)，而這一疲軟了多年的指標(biāo)，今年正不斷逼近目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)走俏，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)溫和擴(kuò)張，近期失業(yè)率處于低位(4.1%)，家庭開(kāi)支去年較四季度溫和擴(kuò)張，企業(yè)固定投資持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。整體通脹以及除了能源、食品以外的通脹細(xì)分項(xiàng)目已經(jīng)不斷逼近2%的目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將在中期持續(xù)溫和擴(kuò)張，勞動(dòng)力市場(chǎng)維持強(qiáng)勁，未來(lái)12個(gè)月來(lái)看，通脹有望接近2%的目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)前景風(fēng)險(xiǎn)大致平衡。”此前，機(jī)構(gòu)研究也顯示，去年制約通脹的因素(電信、醫(yī)療價(jià)格)都已經(jīng)大致下降。

除了通脹不斷接近目標(biāo)，在眾多機(jī)構(gòu)看來(lái)，持續(xù)漸進(jìn)加息對(duì)修復(fù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)扭曲、為未來(lái)蕭條預(yù)留寬松空間等都至關(guān)重要。

程實(shí)對(duì)記者表示，就修復(fù)市場(chǎng)扭曲而言，2016年以來(lái)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)“薪資增長(zhǎng)之迷”：雖然美國(guó)失業(yè)率連創(chuàng)新低，但是薪資增速卻長(zhǎng)期疲弱，對(duì)通脹水平的推升作用發(fā)揮不足。除了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素外，危機(jī)期間長(zhǎng)期貨幣超寬松對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)造成嚴(yán)重扭曲，亦是“薪資增長(zhǎng)之迷”的重要成因，勞動(dòng)力市場(chǎng)配置效率降低，結(jié)構(gòu)性失業(yè)加劇。受此影響，2016年美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率下滑，無(wú)力支撐薪資增長(zhǎng)。

另一方面，由于長(zhǎng)期寬松抑制了創(chuàng)造性，行業(yè)集中度上升，并推高勞動(dòng)力市場(chǎng)集中度。學(xué)術(shù)研究顯示，至2016年，54%的美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)高度集中化，企業(yè)較之于雇員的議價(jià)權(quán)力優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，進(jìn)而抑制了薪資上升。基于此，2017年啟動(dòng)的鷹派緊縮，通過(guò)加速貨幣政策正常化進(jìn)程，能夠及時(shí)矯正勞動(dòng)力市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)扭曲，打破薪資增長(zhǎng)的微觀約束，修復(fù)勞動(dòng)生產(chǎn)率對(duì)薪酬的支撐作用。

多家機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)， 2018年美國(guó)薪資增長(zhǎng)將明顯加速，并推高通脹水平。隨著油價(jià)不斷逼近75美元/桶，其對(duì)于通脹的拉動(dòng)作用也不容小覷。

眼下，6月加息板上釘釘，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間推升至1.75-2%的水平。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)全年加息3次，也就是說(shuō)今年還將加息2次。不過(guò)，預(yù)計(jì)全年加息4次的機(jī)構(gòu)也在上升。

美股承壓、美元沖高

這份不動(dòng)聲色卻盡顯鷹派色彩的聲明也造成了市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，美元?jiǎng)?chuàng)下四個(gè)月新高，在岸人民幣兌美元跌至6.36附近，離岸人民幣兌美元?jiǎng)t不斷逼近6.38;在緊縮預(yù)期下，美股也反彈無(wú)力，三大股指普跌。

截至北京時(shí)間同日8:50，美元指數(shù)報(bào)92.5，3個(gè)月前美元還在88附近徘徊。“美元走強(qiáng)可能會(huì)持續(xù)1～2個(gè)月，美元指數(shù)有望回到去年四季度93的水平，但此后仍料將走弱，歐元/美元今年有望達(dá)到1.32的水平(目前1.22)。”嘉盛集團(tuán)外匯分析師黃俊告訴記者。

整體收益率曲線的上升也推動(dòng)美元上漲，也意味著市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)加息。4月24日晚間，美國(guó)十年期國(guó)債收益率一舉突破3%，美股多頭的信心瞬間瓦解、道指狂瀉500點(diǎn)。在利率曲線不斷上移之際，美元在疲軟多月后終于開(kāi)始持續(xù)上攻。

第一財(cái)經(jīng)記者采訪多家機(jī)構(gòu)分析師和交易員后發(fā)現(xiàn)，各界普遍認(rèn)為美元反彈仍是暫時(shí)的，原因包括美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期進(jìn)入晚期、赤字飆升、新興市場(chǎng)貨幣前景相對(duì)更好、其他央行開(kāi)始緊縮等等。

法興外匯策略師也對(duì)記者表示，如果美債收益率突破3%，而且風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)沒(méi)有進(jìn)入恐慌拋售模式，那么美元會(huì)得到顯著推動(dòng)。如果不是，那么可能會(huì)重復(fù)2月的情景(美股閃崩、美元走弱)，日元在股市劇烈波動(dòng)下暴漲。

此外，他也認(rèn)為，盡管十年期美債收益率突破3%引發(fā)市場(chǎng)轟動(dòng)，但其實(shí)這比起2013年的3%根本不值得一提，當(dāng)時(shí)的收益率曲線更為陡峭，而如今收益率曲線不斷平坦化(市場(chǎng)認(rèn)為這是中長(zhǎng)期蕭條的前兆)，因此如今突破3%對(duì)于美元而言，其利好作用較弱，外匯趨勢(shì)現(xiàn)在更可能受到預(yù)期變化的驅(qū)動(dòng)。

不過(guò)，由于近期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，歐元也在回調(diào)，去年歐元兌美元大漲逾10%。法興也認(rèn)為，“歐元/美元估值的均值回歸已經(jīng)出現(xiàn)，但這一趨勢(shì)仍需要一段時(shí)間才會(huì)走完。此后，特朗普減稅的弊端也會(huì)不斷凸顯，表現(xiàn)為美國(guó)財(cái)政赤字和經(jīng)常賬戶逆差在今年晚些時(shí)候開(kāi)始將不斷擴(kuò)大。”

眼下，美股也處于一個(gè)尷尬的盤(pán)整區(qū)間，似乎失去了強(qiáng)勢(shì)沖高的動(dòng)能。在這個(gè)財(cái)報(bào)季，已經(jīng)披露財(cái)報(bào)的標(biāo)普500公司上市公司中，80%的公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)超預(yù)期，而歷史平均水平僅有67%。盡管如此，自本輪財(cái)報(bào)季以來(lái)，標(biāo)普500卻下挫1.3%，這不禁令市場(chǎng)陷入迷茫。不過(guò)，這背后的邏輯也并不難理解。當(dāng)前股市的基本面正在趨弱，債券收益率走高，因此估值處于高位的股市的相對(duì)吸引力變差。