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山東路橋（000498）發布二季度經營數據，公司Q2新簽訂單328.06億元，同比增長126%;2023H1累計新簽訂單為530.92億元，同比增長141%，訂單延續了2022年下半年以來的高增長，后續為業績釋放形成較好的支撐。考慮到區域基建景氣度高增，疊加養護業務布局的持續完善，我們看好公司中長期成長。

收購交建集團壯大養護業務

2022年公司養護業務實現收入32.82億元，占比5.05%，毛利率為16.6%，高于傳統路橋施工業務4.9pct。其收購的交建集團主營業務為路橋養護，在萊蕪、煙臺萊陽等地均設有養護基地，與山東路橋綠色養護基地可形成區位互補。其“公路養護基地生產智慧管控系統”已開始應用其養護基地生產運營，該系統通過對養護基地關鍵參數的實時采集、傳輸、分析、預警、評價，大幅提升了養護基地的生產效率，降低了養護基地的管控成本。此次交易完成后，有利于加強內部協同和養護市場的共同開拓，整合交建集團的施工業務板塊，解決高速集團與山東路橋的同業競爭問題，擴大上市公司的資產規模，提升整體市場競爭力，公司盈利能力有望提升。

區域基建景氣高增助力騰飛

2023年山東省交通投資計劃完成3100億元以上，同比增速達15%，2022年中標金額876.2億元，為2022年收入的1.35倍，我們看好區域基建的景氣度以及公司的競爭優勢。在鞏固山東傳統市場的同時，加大對省外、國外市場開拓力度，聚焦區域化經營，深化二次開發。扎根四川、云南、河南等重點區域，合理布局永臨結合的綠色養護基地，推進“滾動式發展”，2022年國內省外中標339.4億元，占比38.7%。2022年公司加快海外業務布局，海外訂單首次突破60億元，訂單占比達7.4%，首次開拓尼泊爾、坦桑尼亞、阿聯酋、土耳其等多個國家市場。

看好公司養護業務布局

考慮到公司收購交建集團后將持續完善養護業務布局，疊加訂單自2022年下半年以來維持高增，為后續業績釋放奠定基礎，我們略微上調2023/2024/2025年公司歸母凈利潤至28.85億元/33.65億元/39.44億元(前值為27億元/33億元/38億元)，可比公司2023年平均PE為6.2倍，認可給予2023年公司約6倍PE，對應目標價11.09元，維持“買入”評級。

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