客戶回款周期長

核心產品產銷率連年下滑

招股書顯示，瑞晨環保目前的核心產品為高效節能離心風機和高效節能離心水泵，其下游客戶所在行業主要為水泥和鋼鐵行業。

從近年的經營情況來看，報告期內，瑞晨環保的所生產的風機的銷量分別為91臺、215臺、566臺和334臺，產銷率分別為79.82%、84.31%、66.27%和49.34%;水泵銷量分別為184臺、238臺、154臺和21臺，產銷率分別為123.49%、106.25%、110.00%和31.34%。從銷量和產銷率來看，水泵的產銷率較為穩定，但銷量在銳減，雖然風機的銷量整體在增長，但產銷率卻處在不斷下滑的趨勢中。

表2：主要產品產銷率情況

圖片來源：招股書

從兩大產品的銷售情況不難判斷，其收入的增長越來越依賴于風機，然而，其所依仗的風機產銷率卻出現持續下滑。對產銷率下滑的原因，瑞晨環保表示，客戶驗收周期較長，需要進行安裝、調試，經客戶驗收等一系列步驟，一般需要3至6個月的時間，多數客戶會在第三、四季度逐步出具書面驗收文件。

按照瑞晨環保的說法，如果大部分客戶會在年末驗收產品，實際上不會給年度產銷率帶來影響，然而從數據來看，2018年到2020年這三個營業周期，其風機的產銷率均有所下滑，因此，對于產品產銷變化情況的上述“異象”，仍需公司進一步做出解釋。

由于主營產品的產量上升，銷量下滑，瑞晨環保的存貨也快速上漲。2018年-2021年上半年，存貨賬面價值分別為1926.11萬元、4676.68萬元、11444.16萬元和18272.56萬元，其中已開工但尚未驗收項目的生產成本被歸集于在產品，該項占據存貨的比例很大，報告期內占存貨的比例分別高達82.53%、75.25%、87.47%和86.96%。

客戶沒有進行驗收，瑞晨環保就難以確認收入，因此也就很難收到全部貨款，大量在產品的存在，使得瑞晨環保的應收賬款余額也快速增加，報告期內的金額分別為6187.04萬元、8865.83萬元、1.06億元和1.25億元。而這不但會增加企業的回款風險，很可能會導致應收賬款壞賬準備的增加，成為蠶食業績的重要因素，而這也是令人擔憂之處。

連續兩年營業收入真實性可疑

招股書披露，報告期內瑞晨環保的營業收入分別為14428.97萬元、19674.28萬元、29836.47萬元和14862.35萬元;同期歸母凈利潤分別為3111.85萬元、3556.07萬元、6844.23萬元和3175.92萬元。表面上看來瑞晨環保的業績呈現不斷增長的趨勢，但是仔細分析其營業收入的勾稽關系，卻發現其中存在不合理之處。

2021年上半年，瑞晨環保的主營業務收入為14862.35萬元，其中有1866.53萬元的合同能源管理業務收入，如果將合同能源管理業務收入按照服務管理類適用增值稅稅率為6%估算，其余營業收入按照13%的增值稅進行估算，則2021年上半年瑞晨環保含稅主營業務收入合計約為16663.8萬元。

2021年上半年瑞晨環保“銷售商品、提供勞務收到的現金”為13627.21萬元，由于當期合同負債新增了4318.59萬元，剔除這部分影響后，2021年上半年瑞晨環保與當期經營相關的現金流入了9308.62萬元。相比當期的含稅營業收入而言，有7355.18萬元的現金并未到賬，從理論上來說，這一部分金額應體現為當期的經營性債權的增加。

招股書顯示，2021年上半年，瑞晨環保的應收票據、應收賬款賬面余額、應收款項融資以及合同資產合計為24442.82萬元，相比2020年為年末的相關經營性應收項目沒有增加，相反還減少了840.48萬元，因此，其經營性債權與理論值偏差了8195.66萬元。