在更新招股說明書后，四川省自貢運輸機械集團股份有限公司成長性不佳開始顯現，在2019年營業收入、凈利潤雙降后，2020年恐將加速下滑。而同行卻處在快速增長通道中。除業績外，運機股份招股書中還有不少問題被業內質疑。

業績下滑或將加速

運機股份在招股書中多次提到，公司具有較好的持續盈利能力。但實際上，在經過短暫增長后，公司業績已開始明顯下滑。

據招股書披露，2017年至2019年運機股份營業收入分別為6.26億元、7.82億元、7.75億元，其中2018年、2019年分別同比增長24.92%、-1%;同期凈利潤分別為7202.00萬元、9890.15萬元、9420.20萬元。其中2018年、2019 年 分 別 同 比 增 長37.32%、-4.75%。不難看出，公司2018年業績表現良好，凈利增速明顯高于營收增速。但進入2019年后，公司營業收入、凈利潤出現雙降，其中凈利潤下滑幅度明顯高于營業收入下滑幅度。2020年上半年，公司實現營業收入、凈利潤分別為2.28億元、2980萬元，分別占2019年全年的29.41%、31.63%。有分析指出，公司所屬行業不存在明顯季節性，從2020年公司上半年經營情況來看，全年業績恐將出現加速下滑態勢。

此外，運機股份還表示，報告期內公司訂單量逐步增多，公司生產線產能利用率逐步飽和，現有廠區處于滿負荷運轉狀態。從公司產能來看，2019年產能確實小幅增長。但訂單量增多的同時，業績增速卻在下降。

業績下滑背后，公司現金流開始吃緊。具體來看，2017-2020年上半年公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1.63億元、1.46億元、930.06萬元、-4116.92萬元。可以看到，公司現金流不僅持續下滑，且在2019年、2020年上半年遠低于同期凈利潤。

收入下降仍要擴產

運機股份此次IPO預計募集資金6.3億元，主要用于大規格管帶機數字化加工生產線技術改造項目、物料輸送成套裝備遠程數據采集分析控制系統應用產業化項目、露天大運量節能環保輸送裝備智能化生產基地建設項目、西南運輸機械技術研發中心項目以及補充流動資金。

從募投項目來看，“大規格管帶機數字化加工生產線技術改造項目”項目建成后，運機股份將達到新增10000米大規格管狀帶式輸送機的生產能力;“露天大運量節能環保輸送裝備智能化生產基地建設項目”建成后，將達到年產適用于露天以及復雜地形和惡劣氣候環境的各式輸送機8萬米的生產能力。

從運機股份現有產能來看，此次公司將明顯擴產。理論上，擴產將有助于公司擴大收入規模，進一步擴大盈利。但在相關業務營收明顯下滑的背景下，繼續擴產則遭到業內質疑。具體來看，公司此次將新增3萬米管狀帶式輸送機的生產能力。但從收入角度來看，管狀帶式輸送機2018年收入翻番增長后便出現斷崖式下滑，2019年收入僅為2.19億元，同比幾近腰斬。2020年上半年更是降低至5454萬元，僅為2019年的24%。

運機股份還表示，在本次發行股票募集資金到位前，公司將根據項目進度的實際情況，可暫以自有資金或銀行貸款方式籌集資金先行投入，待本次發行股票募集資金到位后，再予以置換。可以看到，此次公司募投項目中，物料輸送成套裝備遠程數據采集分析控制系統應用產業化項目、西南運輸機械技術研發中心項目僅需投資4000萬元、2500萬元，而公司貨幣資金高達2.79億元，完全能對上述項目進行先行建設。

凈利與同行差距大

從毛利率來看，2017年-2020年上半年運機股份毛利率分別為28.28%、25.02%、27.27%、33.89%。而公司列舉的5家可比上市公司平均水 平 分 別 為 18.29% 、 18.91% 、17.15%、19.56%。簡單對比發現，公司毛利率常年高于可比上市公司，且差距還在進一步拉開。其中，2019年可比上市公司毛利率普遍出下滑，2020 年上半年也僅是回到了2019年水平。而公司毛利率卻表現出強勁的增長動力，2020年上半年毛利率高出2019年8個百分點，高于可比上市公司平均值14個百分點。公司不僅在毛利率方面遠高于同行，在凈資產收益率方面也是領先不少。

雖然運機股份毛利率遠高于可比上市公司，但在業績表現方面卻和同行存在較大差異。公司2019年業績開始下滑，2020年市場預期將加速下滑。對比可比上市公司，中聯重科、徐工機械、華電重工、柳工2019年凈利潤同比增長116%、76%、44%、28%，上述公司2020年業績均保持持續增長態勢。

對于運機股份招股書中存在的諸多疑團，金融投資報記者將繼續關注。9月16日運機股份便將上會接受發審委審核，公司能否如愿登陸A股還是未知數。(本報記者 林珂)