港交所迎來重磅改革，計劃在3月份修改主板上市規則，允許無收入、無盈利的科技公司來港上市。
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此舉引發VC機構關注，有科技領域VC機構合伙人對創投日報記者表示，該上市規則的修改，可參考2018年4月增設的生物科技章節，即18A。
“總體來說，該消息是好事。對于無盈利科技企業而言，增加了融資渠道；對于創投機構來說，多出了一條退出通道。”該VC機構合伙人認為。
相比以前，此次港交所主板上市規則修改最大的亮點，就是允許無收入、無盈利的科技公司來港上市。
在此背景下，上述科技領域投資機構合伙人預計，今后有較多這樣的企業去香港上市。然而，池子里的水不可能一直開閘，沒有“限流”。
創投日報記者注意到，港交所已設置了五類特專科技公司。其中，包括已實現有意義的商業化，和未商業化的公司。在已商業化的特專科技公司中，要求最低市值必須達到80億港元，未商業化公司的市值必須達到150億港元。
在港交所咨詢文件建議中，，港交所也進一步要求特專科技公司上市后，自由流通量至少達到6億港元，并對控股股東、關鍵人士等施行首次公開招股后禁售期的限制等。
上述科技投資機構合伙人表示，“這是港交所維持市場平衡的一種方式。交易所好比一個市場，價格由買賣雙方確定的。但如果賣出來的東西質量較差，那么機構投資人等買方市場就逐漸沒有了。權衡之下，需要賣方提供很好的標的，給買方選擇。”
中科創星創始合伙人李浩在接受創投日報記者采訪時認為，允許無收入、無盈利的科技公司香港上市，此舉為更多有潛力的科技公司敞開大門，提供了豐富的上市渠道，有利于硬科技投資機構及創業公司的發展。
“特別是一些有拓展海外業務需求的科技公司，或在海外有很大市場的企業，選擇港交所上市能夠吸引國外機構投資者的關注，有利于企業未來發展。”
不過，參照18A章節，上述VC機構合伙人認為，這雖然是好消息，但實際影響可能也沒有那么大。“一方面，港股流動性較弱，融資能力也不大，這是該市場的特點。另一方面，交投金額一旦不高，即便允許無盈利企業上市，企業的融資效果可能也沒預期那么高。”
“一旦融資金額不多，拋開上市時的路演等各項費用，無盈利科技上市更多或為創投機構提供退出通道。因為，如果不上市，機構股東在里面的股份可能一直退不出來。”
港交所允許無盈利科技公司上市固然是好事，但任何事都有兩面性。
在科技企業拓展上市、融資渠道的同時，也考驗VC機構的投資水平。李浩坦言，在某些賽道上，一二級市場估值確實倒掛，所以早期投資機構必須要有自己的前瞻視角，去投那些更早、更前沿的賽道，而不應該去追風口。
實際上，投早、投小已是VC共識，但記者發現，仍有機構選擇在Pre-IPO上投資，一些C輪、B輪投資者甚至也都流淚敲鐘。上述機構合伙人表示，任何市場都應該以價值為中心，包括市場情緒。
“在一級市場，VC機構通常有抱團投資的邏輯。圈里經常看到某個賽道比較熱，大家就互相加持、吹泡沫，目的是希望企業在一級市場上能通過一輪輪融資活下去。如果在一級市場‘爆’了，那么企業就沒有了，不僅IRR難看，也無法給LP交代。”
“如果二級市場倒掛，最起碼早期投資者還賺到錢，后階段的投資者雖有面臨挑戰，但也可通過‘優先股’等特殊投資條款，收回資金。”該位合伙人向創投日報記者介紹，自去年以來Pre-IPO賺差價的模式不復存在后，往成長、價值、早期去投，已是VC機構不可回避之事，也是今后必須要走的路。
“長遠看，這不是壞事，需要VC機構真正理解行業、理解環境，能投出好的標的和項目。”
采訪中，另有投資人對創投日報記者表示，現在有些基金仍愿意去投Pre-IPO，“一方面，這類基金可能出于保本和微利的邏輯進行投資；另一方面，Pre-IPO投資可以快速投出上市公司，3-4年時間可能就有好幾家上市公司的成績，這樣可以幫助募資，吸引LP的關注，與投資策略有關。”
“現在募資端，都是政府類LP的天下，美元LP已經很難募資了。而高凈值客戶和上市公司也有不同訴求，高凈值人群對于財務回報有較高要求，上市公司則有產業協同的需求。”
綜合來看，該位投資人認為，對于Pre-IPO項目，每個機構有每個機構的判斷。“Pre-IPO投資中也不是所有企業都倒掛，也有沒倒掛的。一些機構在意的或不是財務回報，而是企業的發展，帶動產業發展，起到就業的作用。所以，對于選擇Pre-IPO投資的機構來說，算的是綜合賬。”
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