又一家醫療企業沖刺港交所。
(資料圖片僅供參考)
近日，陸道培醫療集團提交赴港上市申請書。作為血液病醫療服務提供商，陸道培醫療是“院士辦醫”的典型，由血液病專家陸道培院士于2012年創建。根據招股書，陸道培教授為中國工程院院士及全球頂尖血液病學家，開創了血液病（尤其是造血干細胞移植）的治療先河并奠定血液病醫院專科診斷治療系統基礎。
成立11年間，頭頂“院士辦醫”的光環，陸道培醫療一路走來倍受資本青睞。在淡馬錫、廈門建發、CBC集團及Investcorp等知名機構投資者一路加持下，陸道培醫療完成3輪股權融資，估值由2014年的2.59億元上升到2020年的49.50億元。
然而，身披院士辦醫典型、頭部基金支持等光環，陸道培醫療集團仍然面臨著毛利率低、凈虧損持續增大、增收不增利的問題，為其港交所能否成功沖刺留下懸念。
身為骨髓移植事業奠基人、中國工程院院士，陸道培創業的想法，得從20多年前說起。
彼時國內血液科醫療資源極其有限，公立醫院的床位供不應求，陸道培院士在目睹大量的血液病患者由于排隊等待，錯過了最佳治療時機，從而萌生了開辦醫院的想法。
1997年，國家提出社會力量和個人可以開辦醫療機構，并將其定位為醫療衛生服務體系的補充力量后，2001年，從北大人民醫院退休后的陸道培，在位于北京市海淀區的航天中心醫院里租了兩層樓，以病房形式開展血液病治療。當時，他已年近七旬，而他租下的兩層病房成為了陸道培血液病醫院的雛形。
招股書顯示，陸道培院士為陸道培醫療血液病醫院的專科診斷和治療體系奠定了堅實的基礎，尤其是在造血干細胞移植的系統技術和方案、精準及個性化檢測及治療等方面。陸道培醫療已采納該等開創性技術及方案（例如GIAC方案），建立了針對主要血液病的全周期服務能力， 涵蓋用于診斷、預后評估及治療監測的血液病特檢以及各種治療方案。
目前集團擁有三家運營中血液病專科醫院，分別為首家旗艦型血液病醫院—— 河北燕達陸道培醫院、2018年開始運營的北京陸道培醫院亦莊院區及于2020年開始運營的北京陸道培醫院順義院區。
來源：陸道培醫療集團招股書
據弗若斯特沙利文的資料，就2021年的收入而言，陸道培醫療是中國最大的血液病醫療服務提供商。而以造血干細胞移植病例計，該機構排名國內第二，同時公司也是國內血液病特檢服務第三大服務供應商。
陸道培醫療快速發展的同時，資本助力的作用不容小覷。在國內“院士辦醫”尚處探索階段，陸道培醫療集團作為業內較少的“典型”，成立即不凡，自然頗受資本關注。
成立11年間，陸道培醫療共計經歷3次股權融資，也進行過幾次老股轉賣。
來源：陸道培醫療集團招股書
2014年陸道培醫療股權融資1.09億元，每股成本0.59元，投后估值2.59億；2018年股權融資3.58億，成本7.49元，投后估值36.33億元；2020年股權融資1.5億元，成本9.9元，投后估值49.5億元，前投資者沒有任何禁售期。
其中，2014年乳源縣飛尚獨家投資1.09億，持股42%，但在2017年則被天津康士道和天津康士培以10.5億的對價全部收購，此舉讓乳源縣飛尚三年時間凈賺近9倍。天津康士道則是亞洲投資集團CBC集團附屬公司。
2018年，陸道培醫療引入平潭建發、廈門建發醫療、前海股權、河南省戰新、上海康鑒靈，對價分別為1.04億、6513萬、6513萬、6513萬以及5861萬，認購百分比分別為2.87%、1.79%、1.79%、1.79%、1.61%。
來源：陸道培醫療集團招股書
2020年，淡馬錫不僅以1.5億元投資陸道培醫療，還以總對價3.73億向道合仁通、天津渤新、河南省戰新三家股東購買股份。同年，陸道培醫療還引入了股東長濤約印、廣東博資、樸道北冕、深圳欣創、眾天資詢、華賽智康基金、橫濟星云，廈門建之新、前海股權基金、天津天之力、廈門西堤捌號、天津華之錦、天津渤新購買了天津康士道所持有的部分老股。2021年廈門西堤拾伍向老股東平潭建發購買了部分股份。
來源：陸道培醫療集團招股書
據招股書顯示，共有14家投資機構持股，陪跑陸道培醫療沖刺IPO。IPO前，陸曉丹控制的Hospital Management Holding對陸道培醫療的持股比例為33.21%，CBC集團實體持股16.44%，廈門建發實體持股11.27%，公司雇員激勵計劃LDP New Hope持股10.00%，淡馬錫通過Temasek SPV持股8.21%，約印資本實體持股5.94%，前海股權持股5.19%，賽領資本通過HuaSai ZK持股2.03%，西堤資本SPV持股1.95%，中金持股0.51%，招商證券持股0.45%。
值得注意的是，雖然陸道培醫療為陸道培院士創建，但目前控股股東為陸道培院士的孫子陸曉丹。
在資本助力下，陸道培醫療集團儼然已成為造血干細胞移植及血液病特檢領域的龍頭，但目前尚未實現盈利。
來源：陸道培醫療集團招股書
2020年、2021年及2022年前9月，集團營收分別為11.61億元、13.7億元以及12.41億元，同期毛利分別約為2.4億元、1.67億元以及1.88億元。但報告期內，集團依然連續凈虧損分別達1.22億元、4.08億元、5.12億元，虧損持續擴大，近三年虧損總額累計已超10億元。
對此，公司表示主要是由于向投資者發行的金融工具的賬面值變動影響所致。于2020年、2021年、2022年前9月，其錄得因向投資者發行的金融工具的賬面值變動而產生的虧損為1.38億、 2.87億、4.84億。
值得注意的是，陸道培醫療盈利能力有所下滑的同時，其毛利率整體也呈現下降態勢。
2020年、2021年和2022年前9月，陸道培醫療的毛利率分別為20.7%、12.2%和15.1%，凈虧損率分別為10.5%、29.8%和41.2%，經調整EBITDA率分別為16.3%、5.6%和10.3%。
來源：陸道培醫療集團招股書
而之所以毛利率低至15%，是因為陸道培醫療提供的一站式血液病醫療服務包括一般醫療服務和血液病特檢服務，兩項服務的毛利率存在相當大的差異。一般醫療服務的毛利率低于血液病特檢服務，但貢獻了公司總收入的絕大部分，近三年占比均在80%以上，但毛利率甚至不到10%，而血液病特檢服務的毛利率高達近50%。
陸道培虧損背后，一方面是毛利率較低，銷售成本高達85%；另一方面則是行政開支居高不下，2022年前9月毛利1.88億，行政支出1.86億。
對此，陸道培醫療在招股書中表示，北京陸道培醫院亦莊院區及北京陸道培醫院順義院區由于運營時間較短，其登記床位使用率仍然相對較低，尚未達到河北燕達陸道培醫院的水平，導致其毛損影響集團整體盈利能力，集團未來收入增長取決于擴展醫院網絡及提升任何新醫院營運的能力。
報告期內，陸道培醫療均產生負債凈額。截至2020年、2021年及2022年前9月，其負債凈額分別為15.19億元、22.58億元、28.51億元。其表示，負債凈額（或資產不足）狀況會使公司面臨流動資金短缺的風險。
虧損加大、增收不增利的情況下，陸道培醫療集團想要擴建及搬遷河北燕達陸道培醫院（該醫院也是目前集團主要的收入來源），以及啟動運營上海陸道培醫院，都亟需募資補血，港股“18A章”政策自然讓赴港上市成為了最優解。
對于陸道培醫療集團而言，連續虧損、自身供血能力不足之下，能否成功登陸港股補充現金流，還有待觀望。
