提起華熙生物，人們更多的印象是：這是一家靠玻尿酸起家的醫美板塊的龍頭公司。不過，據其近日發布的最新財報，華熙生物的這一地位有些難保。
據華熙生物2021年年度報，該公司功能性護膚品貢獻占主營業務收入近七成。而原料業務收入收入占比較上年進一步萎縮。與此同時，增收不增利、銷售費用占比過高的兩大難題正在凸顯。從營收上看，2021年，其營收增速最快，較去年同期增長88%。但扣非凈利潤增幅僅為16.74%，銷售凈利率約16%，甚至是連續四年下滑至不足2018年的一半水平。
這一營收構成的背后，既是華熙生物由2B轉型2C模式初具規模的數據表現，卻也是其科技化水平正在被削弱的強烈信號。甚至令人不得不懷疑，這還是曾經那個靠玻尿酸講科技故事的華熙生物嗎？尷尬的財報數據之下，華熙生物的轉型之殤，也暴露在了大庭廣眾之下。
早年，從營收結構上看，原料產品、醫療終端產品、功能性護膚品等產品的增長，帶動了華熙生物整體的營收出現規?；鲩L。不過，時過境遷，其營收結構已經發生了巨大的改變。
正如華熙生物董事長趙燕在業績說明會上說道：“大家一提華熙生物就是一家玻尿酸公司，其實我們已經不僅是玻尿酸公司了，玻尿酸只是我的基本盤?！?/p>
實際上也是如此，近年華熙生物的轉型路徑十分明顯。一方面，C端功能性護膚品已經成為華熙生物主要營收來源。功能性護膚品營收占比已經從2018年的23%增加至2021年的67%；另一方面，B端原料產品營收占比已經從2018年的52%縮減至2021年的18%。
據了解，華熙生物旗下的功能性護膚品主要有潤百顏、夸迪、米蓓爾和BM肌活4大品牌。營收大頭之一是潤百顏與夸迪，2021年分別約占總營收的25%、20%，加上米蓓爾8.8%的總營收占比，已經超過半壁江山。因此，也導致其原料業務及醫療終端業務的此消彼長。
不過，許多投資者認為，布局科技化的玻尿酸供應業務、以及醫療終端業務，更具想象空間，而在競爭激烈的護膚品賽道，華熙生物雖重金加碼，未來卻并不具備想象力。因此，眾多投資者也是帶著這樣的疑問，不斷地拋售華熙生物的股票，讓華熙生物的股價一落千丈、跌至谷底。
據3月18日收盤收據，華熙生物股價收于112.46元/股，不僅是年內新低，相比去年的股價峰值，市值也縮水了近60%。市值縮水的背后，很顯然也是投資者對華熙生物的信心更在丟失。
更為致命的是，華熙生物的營收嚴重依賴營銷廣告。4年多來，華熙生物在銷售費用上，一直保持逐年增長的趨勢。
據Wind數據顯示，2019年至2020年，華熙生物銷售費用為5.21億元、10.99億元。其中，線上推廣服務費分別為1.04億元、4.93億元；廣告宣傳和市場開拓費兩者合計為1.73億元、2.52億元。線上推廣費占到銷售費用的19.98%、44.89%，持續上升趨勢十分明顯。
與此同時，2018年至2021年，華熙生物銷售凈利率分別為33.6%、31%、24.5%、16%，呈現出下滑態勢。而時至2021年，銷售費用更是高達24.36億元，同比增長了121.62%，幾乎占了總營收的一半。值得注意的是，這個增速比營收增速高了近34個百分點。
要知道，即便在大肆燒錢的護膚品行業，銷售費用均值也只是12.96億元，華熙生物在營銷廣告方面的投入，幾乎是這個數據近一倍。由此也導致華熙生物將大部分利潤分流出去，2021年公司的銷售凈利率只有15.67%，反而同比下跌36.04%，遠低于行業均值的40%。
因此，在華熙生物的銷售費用居高不下、原料業務萎縮的企業大盤之下，其如何再續其科技故事，也將成為市場關注的重大疑點。
面對外界對于華熙生物增收不增利現象，華熙生物董事長趙燕解釋稱，華熙生物始終堅持長期主義，加強基礎研究和應用基礎研究，戰略性、研發投入比較大，筑高競爭壁壘、加寬護城河。這些舉措將在未來2-5年逐漸產生對經營的直接貢獻。
據觀察，華熙生物在生物科技研發方面，確實有所投入，例如，據財報顯示，截至2021年12月31日，華熙生物在研項目239項，同比增加116項；已獲授權發明專利89項，同比增加40項；公司原料新認證、注冊成果12項，新獲得醫療器械注冊2項，新取得特殊化妝護膚品行政許可證8項。
除此以外，華熙生物還有239項在研項目。包括了合成生物、功能性食品板塊等。而且，華熙生物已成立了無錫功能食品基礎研究中心，上海食品研發中心，在功能性食品研發領域，以美容、關節健康和睡眠健康為主要開發應用方向。
只不過，在華熙生物全新布局的功能性食品領域，其是否能打造第二增長曲線呢？這得從華熙生物的企業基因以及市場環境來分析，方可得出初步結論。
作為華熙生物2021年的重頭戲，不過過去1年，華熙生物在功能性食品上的布局，顯得有些出師不利。
去年1月初，國家衛健委發布公告，批準透明質酸鈉為新食品原料，可應用于乳制品、飲料類等。華熙生物也抓住了的這樣的政策機遇，并率先推出了首個玻尿酸食品品牌“黑零”，以及玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明質酸果飲品牌“休想角落”，正式入局功能性食品飲品賽道。
不過，1年多過去，其相關的玻尿酸飲品、玻尿酸軟糖、玻尿酸果凍、玻尿酸白蕓豆益生菌壓片等產品的銷量，卻慘淡無比。
以其水肌泉旗艦店的數據為例。經翻閱電商平臺查證，其2瓶420ml的玻尿酸飲用水月銷量僅區區數萬、而售價119元30粒的黑零GABA軟糖氨基丁酸糖果，以及休想角落目前的月銷量基本只有幾百單而已，甚至有些產品的銷量，僅為個位數，甚至掛零。在這樣的尷尬現狀下，作為新興航道的功能性食品業務，在華熙生物2021年的整體業績貢獻上，占比不足1%。
而在評價區，即便是相對暢銷的產品，用戶反饋選擇玻尿酸相關食品、飲品的原因，也是因為嘗鮮或者相比注射類產品，價格便宜。具有諷刺意味的是，很多網友直截了當地表示，相對昂貴的玻尿酸飲品，與只要幾元錢的普通礦泉水相比，并無太大差異。
眾所周知，一款新產品問世的熱度，在很大程度上決定了其生死。華熙生物的新產品，用戶不買賬，或許也并非是營銷推廣的原因所致。畢竟，華熙生物一直深諳營銷之道。
「于見專欄」認為，根本原因有三：其一是玻尿酸食用產品在市場上的接受度并不算高，大眾的消費觀念缺乏，也是其營銷推廣受阻的致命傷。其二是價格相對一般的功能性食品，并不便宜。其三，商品價格在很大程度上是價值的體現，大多數用戶認為，玻尿酸食品飲品是否能夠給身體健康加分，既缺少數據衡量，也缺乏主觀感知。
因此，玻尿酸類產品雖然被華熙生物貼上了“黑科技”的標簽，也經常被指收割智商稅。也就是說，相關科技產品的性價比，也是決定C端用戶是否購買的關鍵所在，華熙生物的產品在性價比上，或許缺少說服力。
從戰略的高度，華熙生物的發展路線還算清晰。一面是通過生物科技，不斷的在B端拓展客戶，鋪開市場。一面則是在C端各個賽道加速布局，搶占終端市場。
不過，或許是為了追求營收大盤的漂亮數據，華熙生物正在走一條，快速擴大營收規模的捷徑。那就是在炙手可熱的功能性護膚品市場上，不斷的加大營銷的砝碼，讓其成為華熙生物最有利可圖的業務板塊，然后通過重組的現金流，去支撐其它新型業務開疆拓土。
以華熙生物的野心，其顯然不會只甘心死守功能性護膚品的市場。因此，華熙生物將護膚產品作為墊腳石的這種策略，或許也不失為是一種曲線救國的明智之舉。
只不過，在疫情等外部形勢變幻多端的市場環境下，我們也不得不清醒的看到，即便是其押寶最具前景的護膚品賽道，也將來自四面八方競爭對手的夾擊，而該類業務作為其基本盤之一，華熙生物對其依賴越大，風險也將越高。
要知道，這個行業由來已久，而且競爭范圍是全球性質的，除了傳統國際大品牌蘭蔻、雅詩蘭黛、SK-II等外來品牌外，國內知名的新消費品牌韓束、紐西之謎等更是步步緊逼，不斷侵蝕著華熙生物的腹地。核心業務的不確定性，也給其新型業務的布局，平添了很多變數。
據了解，華熙生物繞過B端、布局C端市場的底氣，來自于其在玻尿酸原料領域的龍頭地位。通過成本優勢，可以讓其在終端市場上占據價格優勢。
但是，皮之不存毛將焉附。一家企業既當裁判員，又當運動員的結局，也并非沒有前車之鑒。而華熙生物在規模擴大后，如何進行商業模式、產品線的聚焦，上下游資源的整合，才能讓其真正發揮率優勢、成本優勢，也將是在其業務遍地開花的同時，擺在華熙生物面前的新問題。
因此，一片繁榮盛世之下，華熙生物的轉型也將長期承壓，勝算更是難料。
早期的華熙生物，以玻尿酸等核心生物科技，打響了招牌，也在行業擁有一席之地。借助融資上市，其在資本市場也是春風得意。不過，數年過去，新概念、黑科技帶來的風口不再，在投資者與消費雙雙回歸理性后，給華熙生物帶來的，也將是多重的考驗。
一方面，市場關注的是，其所謂的高科技，是否能夠轉換為十分接地氣、能被消費者輕易接受的產品。另一方面，投資者所關注的是，其如何在構筑商業大廈的同時，揚長避短、發揮優勢，讓自己的基業長青。如此，華熙生物或許才能讓消費者心悅誠服，也讓投資者信心十足。
無論是從哪個出發點來看，未來的華熙生物，都有很長的路要走。
編輯 | 于斌
出品 | 潮起網「于見專欄」
