近期美國勞工部公布了一項新數據，即美國CPI通脹率已經達到了7%(創下了近40年來最大升幅)。隨著通脹率達到數十年來的高點，市場關于美聯儲將不得不實施量化緊縮，進而刺破資產泡沫(包括但不限于股票、債券和房屋)的傳言也越來越多。
在經歷了十多年的低利率環境后，我們發現金融市場已經深深陷入了“一切都是泡沫”的狀態——這個觀點我們已經在我們之前的文章中詳細討論過了。現在，貨幣法則規定，利率大決戰將導致多種資產類別(股票、債券、住房等)的估值重置。因此，在利率將大幅走高的情況下，關于估值重置的說法是可信的，但是美國10年期國債收益率攀升至2.5% -3%以上(盡管通脹水平較高[7-10%])的可能性仍然很小。
盡管更廣泛的指數(特別是納斯達克100指數)仍在接近歷史高點，但從下圖可以看出，情況完全不是這樣的，因為在以科技股為主的納斯達克指數中，已經有近三分之二的股票處于熊市(較52周高點下跌了逾20%)，有約40%的納斯達克100指數成份股較52周高點下跌了50%以上。因此，可以毫不客氣的說，現在的市場已經血流成河。
雖然大多數人(成長型投資者)在這期間不得不眼睜睜的看著他們的投資組合價值從高點下跌了30-60%。但正如我們一再重申的那樣，波動性是成長型股的固有特征。這一切都會過去的，等這一切過去后，我們會比以往任何時候都更加強大。幾周前，我們分享了一些我們對2022年及以后展望的看法。我們當時是這么說的：
隨著通脹達到幾十年來的高點，美聯儲發現自己已經進入了進退兩難的境地。2020年初COVID-19爆發時，全球各國政府和央行都制定了寬松的財政和貨幣政策，向市場注入了前所未有的流動性。這些政策使金融市場快速實現了V型復蘇(并重振了經濟增長)。盡管總需求大幅復蘇，但疫情造成的全球供應鏈崩潰正導致商品和服務的供需失衡，從而導致了高通脹的發生。
美聯儲有兩個重要的使命，即，最大限度地促進就業和保證物價穩定。雖然在疫情引發的經濟衰退后，失業率大幅下降，但現在仍未達到最大的就業率。而且瘋狂的通貨膨脹正在引起各國央行官員的恐慌，他們現在必須收緊貨幣政策，以確保價格穩定。猛獸財經認為，通貨膨脹主是由供應鏈問題導致的，由于奧米克戎在全球范圍內的確診案例還在增多，而供應鏈問題依然沒有顯示出緩解的跡象，封鎖的風險更是進一步增加了2022年經濟衰退的可能性，各國央行明年加息的可能性也非常低。隨著美國10年期國債收益率繼續徘徊在1.5%以下，債券市場似乎也不同意美聯儲的強硬立場。
即使利率回到2.5% -3%的區間，我們也仍將看到歷史上的低利率出現。在過去幾個月里，高倍數、無利可圖的成長型股票出現了大幅波動，并經歷了劇烈的估值重置。然而，盈利的成長型股票卻在繼續走高。隨著股市在歷史高點徘徊，市場已經非理性的拋售了一些高質量的小盤股，為長期投資者創造了買入機會。
對宏觀經濟的預測往往是徒勞的，因為即使你是對的，市場的表現也可能與預期完全相反。因此，我們必須控制我們所能控制的，即，以低于其公允價值的價格買入偉大的公司，并長期持有。隨著高增長股票越來越多（業績強勁，但卻以極低的估值在進行交易的企業），我們認為對于尋求有優異表現的長期投資者來說，此時正是投資這類股票的大好時機。
因為在猛獸財經公司，我們就長期投資于這些處于快速增長趨勢中的小盤股，不管經濟因素如何，這些股票未來都有可能成為大贏家。
我們堅信我們上面所說的每一句話，并且認為我們根本不需要討論宏觀經濟因素，因為他們與長期投資策略關系不大，但是鑒于有一些成長型投資者感到恐慌，所以，我們必須進行這種討論，以避免大家陷入市場上普遍存在的極度看跌的悲觀情緒中，從而錯過一些買入機會。
今天我們將在本文中探討為什么美聯儲會在貨幣政策上180度大轉彎，我們將解釋為什么這種立場更多的是裝腔作勢，而不是破壞性的量化緊縮(就像我們過去看到的那樣)。
美聯儲有兩個重要的使命，即，最大限度地促進就業和保證物價穩定。最新的數據顯示美國的失業率現在為3.9%左右，經濟似乎已經完全從COVID-19大流行引發的衰退中恢復過來了。然而，強于預期的總需求復蘇(加上前所未有的供應鏈問題)又引發了可怕的通貨膨脹(40年來最高高的通脹率)。所以，美聯儲現在正在轉向鷹派。
雖然美聯儲在去年12月的FOMC會議上決定將利率維持在0-0.25%，但2022年加息三次的可能性正在增大。第一次加息可能會在3月份發生，屆時美聯儲的資產購買計劃可能會逐步縮減。簡而言之，美聯儲可能會在未來幾個月實施量化緊縮政策，以抵御高通脹。
通脹和國債收益率的歷史圖表表明，美聯儲將提高利率以抵御通脹(并維持價格穩定)。雖然這種相關性相當松散，但從理論角度來看是有道理的。真實情況是，我們正在經歷幾十年來最高的通脹率(約7%)，因此美聯儲提高利率只是時間問題。
然而，理解引起通脹的原因也是很重要的，因為這些因素將決定利率上升的速度和高度。盡管美聯儲在對通脹的評論中省略了“暫時的”一詞，但通脹壓力主要還是由于疫情大流行引起的供應鏈問題造成的。隨著疫情緩解，供應鏈問題也將在一定時間內正常化，隨后，通脹也將緩解。
自第二次世界大戰以來，我們已經經歷了多次通貨膨脹，而今天的通脹與1946-1948年時期非常相似(被壓抑的需求和供應鏈約束是引起通脹的主要因素)。
美聯儲對2022年通貨膨脹的預期約為2.6%左右(與當前的通貨膨脹率相比大幅下降)，如果這是真的，那就不需要國債收益率大幅上升來匹配通貨膨脹率。但如果美聯儲錯了，高通脹繼續存在，那該怎么辦?
在經濟強勁的情況下，讓通脹率長期高于平均水平，這正是美聯儲和美國政府所希望的。雖然通脹傷害了普通人的利益，但全球政府和央行也將發現他們自己也會陷入一個惡性債務循環中，并且沒有回旋的余地。
截至2021年10月公布的數據顯示，美國現在的國債規模約為28萬億美元(在13個月里增長了4.7萬億美元)，說直接點就是，美國政府多年來一直在借更多的錢來償還之前的債務。如果利率現在大幅上升，美國政府最終可能會借更多的錢來償還債務，如果事態失控，那么可能會導致災難性的債務違約。
作為最后貸款人，美聯儲在過去兩年中一直在購買各種資產以維持經濟運轉。如果利率突然上升，或者我們再經歷一次“金融危機”，美聯儲的資產負債表可能會失衡，變成負債。雖然美聯儲可以印鈔票，但你得明白當前事態的復雜性。
過快加息或縮減資產負債表規模(通過出售債券)都可能很快導致另一場經濟衰退，而這正是美聯儲希望不惜一切代價避免的。美聯儲主席鮑威爾曾在2018年試圖減少美聯儲的資產負債表，同時提高利率;然而，這一嘗試并不順利(當時市場下跌超過20%)，他不得不再次轉向寬松政策。到目前為止，鮑威爾重申，他希望緩慢加息，而且只有在經濟能夠承受的情況下才會加息。然而，他并沒有太多的選擇，因為利率的快速上升將導致資產價格(債券、住房、股票等)下跌，而這反過來又可能導致另一次經濟衰退。
政府債務問題也不僅僅局限于美國。這是一個全球性的問題。因此，全球央行也可能保持寬松的貨幣政策。機動的空間也很小。
當我們談論7%-8%的國債收益率時，我們往往忘記了要達到這個目標需要進行的經濟重置。在這種情況下，大多數資產價格將從當前水平下跌70%-90%，并將出現“大蕭條”那樣規模的災難性衰退。雖然這聽起來很可怕，但這是一個極不可能發生的事件，如果發生類似的事情，結果將是另一輪無限的量化寬松。
在我們看來，貨幣政策最有可能導致的結果是未來幾年緩慢加息，這意味著高通脹將持續更長時間。即使10年期國債收益率上升到3%，我們也可能看不到股票市場有任何明顯的重新評級（目前股票比債券便宜得多）。在高增長的股票領域，由于通脹恐慌，我們經歷了巨大的波動，然而，隨著通脹消退，我們可能會看到其中許多股票(至少是高質量的股票)快速復蘇。
在長期利率保持在3-4%范圍內的情況下，成熟（債券型）業務的合理P/FCF倍數（每年約5-10%的銷售增長，強勁的自由現金流生成）應為25-33倍。從這個角度來看，納斯達克100指數中的大多數股票（包括FAANG）仍然具有相當的價值。而快速增長的企業也應該獲得更高的倍數，因此，我們可以預計Opendoor（OPEN）、Upstart（UPST）、Affirm（AFRM）、Roku（Roku）這樣的公司在2026年的交易價格將達到50倍/FCF，2031年的交易價格將達到35倍/FCF。當然，基于個別企業的基本面，這些未來倍數還有一些細微差別。
在經濟不確定時期，如持續的通貨膨脹時期，短期的市場表現可能不合理，并錯誤定價資產。例如盡管Upstart的增長勢頭強勁，未來銷售軌跡也不錯，但其遠期市盈率約為20倍。然而，在更長的時間內，貨幣法則才是決定資產定價的因素(無論經濟因素如何)。因此，預測宏觀經濟事件可能是一個有趣的活動，討論這些想法可能聽起來像一個頭腦風暴會議;但對于長期投資者來說，這完全是一種徒勞無益的做法。
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