據香港聯交所信息，截至2021年12月5日，叮當健康科技集團有限公司（簡稱叮當健康）上市進程仍為處理中。6月22日，公司提交了上市資料。
2018年至2020年，醫藥及醫療業務憑借超96%的收入占比，成為叮當健康主要收入來源。線上直銷、業務分銷及線下渠道零售，是公司上述業務收入主要渠道。
將自身定位為數字醫療服務領導者的叮當健康，通過線上至線下解決方案為主導的即時藥品零售及醫療咨詢，擬改變并重塑中國醫療行業。根據弗若斯特沙利文報告，就2020年收入而言，叮當健康在中國即時數字藥房市場排名第一，在中國數字零售藥房市場排名第三。
2018年至2020年，雖然叮當健康營業收入從5.85億元增至22.29億元，但同期公司虧損金額從1.03億元增至9.2億元，及調整后虧損金額從0.7億元升至1.49億元的數據，顯示這家公司仍深陷虧損泥潭。
2021年一季度，叮當健康調整后凈利潤虧損金額同比增長10.64倍至8821.2萬元，遠高于同期營收56%的同比增速。履約開支、銷售及市場推廣開支、一般及行政開支大幅增長，是公司調整后凈利潤虧損金額增長的主要原因。
此外，為擴大線下藥房規模，叮當健康旗下公司叮當快藥科技，曾在2020年收購公司實控人楊文龍旗下仁和藥業（000650.SZ）所持藥房網45%的股權，收購溢價高達75倍。被收購后，藥房網2020年仍處于虧損狀態。
雖然收入逐年增長，但叮當健康的虧損金額也在不斷擴大。
2018年至2021年一季度，叮當健康線上直銷和線下渠道合計分別取得1410萬筆、2640萬筆、4050萬筆、1290萬筆銷售訂單。同期，公司自營線上平臺在線診療咨詢產品轉化率，從51.4%提升至71.4%。
隨著轉化率及銷售訂單提升，叮當健康收入從2018年的5.85億元增至2020年的22.29億元，毛利從2.4億元增至7.66億元。
然而，收入及毛利的提升，并未讓公司走出虧損泥潭。2018年至2020年，叮當健康虧損金額分別為1.03億元、2.74億元、9.2億元，2021年一季度，該數據同比增22倍至7.67億元。
公允價值變動，是叮當健康虧損金額飆升的主要原因。
2016年至2019年，叮當快藥科技發行A系列、A+系列、B系列、B+系列四個系列優先股，發行數量分別為555萬、625萬股、1470.59萬股、2227萬股，合計獲得14.25億元現金融資。
叮當健康將優先股公允價值計入損益的金融負債。2018年至2021年一季度，上述四個系列優先股的公允價值分別為1億元、7.64億元、23.43億元、30.13億元，是造成公司賬面巨額虧損的主要原因之一。
《讀數一幟》注意到，扣除公允價值變動，叮當健康虧損金額也在增加。2018年至2020年，公司非國際財務報告準則計量調整后虧損金額，從0.7億元增至1.49億元。
2021年一季度，公司調整后凈利潤虧損金額為8821.2萬元，相對于上年同期的757.77萬元，增長10.64倍，遠高于同期營收56%的同比增速。
履約開支、銷售及市場推廣開支、一般及行政開支大幅增長，是公司調整后凈利潤虧損金額飆升的主要原因。
2020年，叮當健康一般及行政開支為1.21億元，同比增幅108.62%，高于同期公司營收74.68%的同比增速。2021年一季度，公司履約開支、銷售及市場推廣開支、一般及行政開支，同比增幅分別為65.52%、96.63%、116.67%，均高于同期公司收入同比增幅。
員工成本、推廣及廣告開支、折舊及攤銷等是叮當健康銷售及市場推廣開支的主要組成部分。報告期內，員工成本、推廣及廣告開支、折舊及攤銷，占比位居前三位。2021年一季度，公司員工成本、推廣及廣告開支同比增幅分別為89.66%、127.78%。
虧損金額不斷增加的叮當健康，其線上直銷收入、業務分銷收入增速亦均出現下滑趨勢。
2019年至2020年，公司線上直銷收入同比增幅分別為132.56%、86.88%，業務分銷收入同比增幅分別為94.92%、47.83%。到了2021年一季度，叮當健康線上直銷、業務分銷收入同比增幅分別為42.18%、28.95%，相對于前兩年數據，均呈現大幅下滑。
上述兩個渠道收入增速下滑，讓公司總收入同比增幅，從2019年的118.12%降至今年一季度的56%。
在市場人士看來，隨著美團、京東等競爭對手進入醫藥配送領域，叮當健康業績大幅增長局面再現的可能性較小，能否有效控制銷售及市場推廣開支等費用，將會是影響公司能否實現盈利的重要因素。
值得注意的是，叮當健康分銷商數據披露，存在較大疑點。根據公司披露資料，2018年至2019年期末，叮當健康分銷商數量分別為55家、119家。同期，公司新分銷商數量分別為33家、79家，終止分銷商數量分別為17家、15家，期內分銷商數量凈增加（減少）數量分別為16家、646家。
圖：叮當健康分銷商數量。
資料來源：叮當健康上市申請資料。
2019年，叮當健康分銷商數量凈增加（減少）高達646家的數據，存在明顯異常。
叮當健康稱，在其配送服務覆蓋范圍內，產品全天候28分鐘內派送給購買者，通過快藥服務，讓用戶快速、及時獲取非處方藥、處方藥及醫療產品。
因經營業績受業務規模影響，近年來叮當健康一直在拓展智慧藥房網絡。公司在中國各地的智慧藥房數量從2018年的91家，增至2021年一季度的286家。
為擴大線下藥店規模，叮當健康曾在2020年收購實控人旗下處于虧損的藥店資產。楊文龍、楊益斌、楊瀟，及致盈集團有限公司等，組成了叮當健康控股股東集團。其中，截至上市資料披露日，楊文龍控制公司50.48%的投票權。楊文龍亦是仁和藥業實際控制人。
2020年11月，叮當健康旗下叮當快藥科技與仁和藥業簽署股權轉讓協議，以現金1.89億元收購藥房網45%股權。同年12月，叮當快藥科技以現金0.29億元收購宏濟珠海持有的藥房網7%股權。兩項收購于2020年12月完成。
根據仁和藥業公告，以2020年7月31日為評估基準日，經資產基礎法評估，藥房網總資產賬面價值1.42億元，評估值為2.08億元，增值率46.26%；凈資產賬面價值1512.2萬元，評估值為8086.74萬元，增值率434.77%。
如果按照資產基礎法評估，則藥房網45%股權對應的評估值約為0.94億元。經市場法評估，藥房網全部權益價值為4.2億元，較賬面值-568.77萬元評估增值4.25億元，增值率高達7477.32%。
圖：叮當快藥科技收購藥房網評估值
資料來源：仁和藥業公告。
最終，上述交易選用市場法估值結果為價值結論依據，藥房網全部資產及其權益的價值總額為4.2億元的估值結果。叮當快藥科技同意以現金1.89億元受讓藥房網45%的股權。
叮當快藥科技收購的藥房網，彼時處境并不樂觀。截止2020年7月31日，藥房網凈資產為-805.6萬元，處于資不抵債的困境，且凈利潤虧損1497.92萬元。2019年，藥房網凈利潤虧損3172.78萬元，成為仁和藥業的負擔。
雖然叮當健康耗資2.18億元獲得藥房網的控股權，但尚未能改變后者虧損的窘境。截至2020年12月31日止年度藥房網的管理賬戶數據顯示，2020年，藥房網總資產、收入、虧損金額，分別為1.11億元、4.3億元、2836.14萬元。
本文來自微信公眾號 “讀數一幟”（ID：dushuyizhi007），作者：張建鋒，編輯：郭楠，36氪經授權發布。
