本文來自微信公眾號“真探AlphaSeeker”（ID:deep_insights），作者：李新笛，36氪經授權發布。

拼多多總是出人意料。當你預計它會增長減速，它交出一份超預期財報；當你覺得它會繼續燒錢虧損，它交出一份盈利的財報。

但此前的財報都不如昨晚的這份來得驚人。

11月26日美股盤前，拼多多發布截至2021年9月30日的2021年三季度財報。財報顯示：

拼多多三季度的營業收入為215.06億元（若無說明，單位均為人民幣），同比增長51%，低于市場預期的264.7億元；

活躍用戶數方面，拼多多三季度平均月活躍用戶數為7.415億，同比增長15%；

不按照會計通用準則，歸屬拼多多股東的凈利潤為31.502億元，去年同期為4.664億元。

營收大幅不及預期，財報發布后，拼多多美股盤前一度跌近20%。投資者關注的問題有很多：屬于拼多多的“成長”光環消失了嗎？未來如何應對和阿里巴巴和京東的競爭？

但拼多多不太想聊這些。

增長放緩 不再燒錢

從具體業務來看，拼多多營收的增長主要來自在線營銷業務和交易業務，前者主要是來自商家的廣告收入，后者則是交易傭金。

根據財報，拼多多三季度的交易業務營收為34.77億元，同比增長161%。據晚點LatePost報道，今年三月份開始，拼多多開始調整零傭金政策，對部分百億補貼商家抽傭，以提升變現能力。除去生鮮和農產品，拼多多的抽傭比例為1%~3%，約為其他電商平臺一半水平。

拼多多在線營銷業務三季度營收179.47億元，同比增長44%，但環比微降0.74%。在線營銷業務的增長主要源于品牌商家的規模和數量。《中國企業家》曾報道，部分商家反饋拼多多流量費比去年大約貴了100%~150%。還有其他商家的反饋是，拼多多的廣告費比去年貴了三倍。

營收明顯下降的是拼多多的自營業務，三季度該業務的營收僅為0.82億元，同比下降79%。電話會上，拼多多管理層表示，1P（自營）業務只是臨時舉措，隨著拼多多平臺上商家逐漸完善，自營業務可以逐步退出。

用戶增長方面，拼多多的月活躍用戶增速已逐漸放緩，2021年三季度該數字為7.415億，較上一季度增長1740萬，同比增長15%，但環比僅增0.41%。同時，其截至9月30日的年度活躍買家達到8.673億，而三季度阿里巴巴中國零售市場及新零售業務的年度活躍買家約8.63億。

此前相當長一段時間里，拼多多的標簽是“燒錢”，2020年一季度，其營銷費率高達111.56%。燒錢策略一度卓有成效，拼多多的月活用戶從2020年一季度的4.87億快速增長至今年三季度的7.415億。

但這已成為過去。今年三季度，拼多多營銷費用為100.51億元，營銷費率已經降至46.73%，略高于今年二季度的45.07%。

營銷費率的降低直接降低了整體經營費率。三季度，拼多多的經營費用率為59.59%，略高于二季度的57.06%，但總體來看，拼多多的經營費用率呈現明顯下降趨勢。

盈利方面，拼多多調整后歸屬于普通股股東凈利潤為31.50億元，低于二季度的41.25億元。三季度凈利率為14.65%，也低于上一季度的17.9%。

重識拼多多

上周四晚間，拼多多的兩個電商前輩先后發布財報。在財報電話會上，阿里巴巴和京東的管理層聊了新業務增長、宏觀環境壓力、品類增長的情況，總之很多是關于電商行業的問題。

但拼多多的電話會畫風迥異，高管更專注地在聊農業。具體而言，拼多多高管談了農業數字化、農研大賽、百億農研專項，以及要培育“十萬名新農民”。

如果不看頁面標題，聽者可能會以為這是哪個農業公司。

拼多多將農業視為第二增長曲線。財報顯示，拼多多三季度營業成本為65.59億元，同比增長101%，成本增長的一個重要原因就是交付和倉儲費用的增加。此外，拼多多還表示將把三季度的利潤全部投入拼多多的“百億農研”項目。

打造農產品上行平臺、深度建設農產品供應鏈是一項長期工程，勢必需要更大的、長期的投入。在三季度財報會上，拼多多方面表示，“百億農研”項目的投入將會對短期財務產生影響。

過往的拼多多增長兇猛，資本市場視其為超級成長股和巨頭挑戰者，用真金白銀為其狂飆突進買單，即使這些增長是用大額虧損換來的。

但今天的拼多多想讓你重新認識它。它不再大談增長，更不強調競爭，它只談正確的事。