11月11日，微創醫療科學有限公司（00853.HK，以下簡稱“微創?”）旗下子公司——專注于創新腦血管疾病治療方案的 “微創腦科學?”完成1.5億美元融資，引入了包括中金資本、華翊資本等多家投資機構。
據悉，交易完成后，微創腦科學?投資后估值將達約17.5億美元（折合112億人民幣），成為神經介入賽道的“市值龍頭”；不久前，其醫療機器人子公司也登陸港股，市值逼近母公司。一時間，微創似乎被子公司們搶盡了“風頭”。
未上市即成“市值老大”，微創腦科學真的值這么多錢嗎？新近的集采政策給神經介入賽道增加變數，此次融資似乎在向市場證明，外界對它的想象力并沒有打折扣。而依照中金的投資風格判斷，它很有可能是微創旗下第4家上市公司。
在同行的對比之下，微創腦科學?一舉成為行業“龍頭”。
神經介入賽道另外幾家上市公司：歸創通橋、心瑋醫療、沛嘉醫療、賽諾醫療，截至昨日收盤，其市值分別為79億人民幣、25億人民幣、105億人民幣、34億人民幣。其中，歸創通橋還同時部署了神經介入、外周雙賽道，神經介入只占到其市值的一部分。
那么，微創腦科學?的優勢何在？這主要體現在產品管線豐富和生產性能穩定兩個方面。
微創腦科學?起源于2012年成立的微創神通醫療科技(上海)有限公司，是國內最早進入神經介入領域的醫療器械平臺型公司之一。
神經介入器械主要用于神經介入診斷或治療人體腦血管病，其科技、價值含量高，屬高值耗材類產品。神經介入器械通常分為通路類、出血類、缺血類3大類。在上述這些領域，微創腦科學?已先后開發并產業化了8款自主研發的三類醫療器械產品：
在缺血性腦血管病治療領域，微創腦科學?的APOLLO?顱內動脈支架系統可用于治療癥狀性顱內動脈粥樣硬化性狹窄，是國內第一款專用顱內狹窄支架，填補了國內在缺血性卒中介入治療領域的空白；Bridge?椎動脈雷帕霉素靶向洗脫支架系統采用獨特的載藥設計方式，讓藥物釋放更精準，可顯著降低支架內再狹窄，并減少血栓事件。
在出血性卒中的治療領域，公司則既有可用于治療顱內大型及巨大型動脈瘤的Tubridge?血管重建裝置，也有用于治療顱內動脈壁缺損型疾病的WILLIS?顱內覆膜支架系統，另外還有NUMEN?彈簧圈栓塞系統與NUMEN FR?解脫控制器。其中Tubridge?是第一個獲批進入CFDA綠色通道的神經介入產品，市場占有率排名第二（僅次于美敦力）；WILLIS依然是全球唯一一款神經介入的覆膜支架，獨占市場。
在通路類輔助產品線方面，公司也擁有U-track?顱內支撐導管系統、Fastrack?微導管系統等產品布局。
截至目前，微創腦科學?的產品已覆蓋國內31個省市，進入約2000家醫院，共計覆蓋約10萬名危重患者；另外多款產品已獲得海外注冊證，像NUMEN?與NUMEN FR?就獲得了歐盟CE、美國FDA以及韓國MFDS上市批準。
2021年5月，微創腦科學?戰略投資了以色列公司Rapid Medical并成為其第一大股東，Rapid Medical主打產品Tigertriever?支架型取栓裝置也已進入NMPA特別審查程序“綠色通道”。
若要更直觀地理解微創腦科學?的產品線，橫向對比來看，在國內企業中，其產品豐富度領先。
圖片來源：國泰君安證券研究
結合市場規模來看，根據《2018年中國腦卒中防治報告》數據，2016年國內腦卒中患者數約1300萬，復發率約17.1%，每年腦卒中新發病例約200萬，且以每年8.3%增長。腦卒中，又分為出血性和缺血性腦卒中，根據興業證券給出的數據，兩者患者比例大概是2：8。
圖片來源：興業證券
針對不同的疾病類型有不同的解決方案，出血性腦卒中發病案例中有60-70%是由動脈瘤引起的，最常用的介入治療器械包括彈簧圈、密網支架或覆膜支架等；缺血性腦卒中最常用的則是取栓支架、抽吸導管等。
其中，出血類器械市場空間最大的是彈簧圈，缺血類器械空間最大的是取栓器械。隨著Numen彈簧圈2020年底的上市和兩年內缺血類產品的陸續推出，微創腦科學?業績有望加速爆發。而得益于母公司微創醫療的支持，其生產質量體系和產能也相對更有保障。
若干年前，神經介入行業是當之無愧的藍海賽道：器械市場規模從2015年的29億元增加至2019年的60億元人民幣，至2030年前保持21%年復合增長率。
與之對應的是，神經介入器械的國產化率不足10%。不過，近年來這一賽道也變得“越來越擁擠”，有20余家企業涌入，共計60余家投資機構押注，給行業增添了諸多變數。
圖片來源：瞪羚社
值得關注的是，近日，河北省醫保局發布《河北省醫用耗材集中帶量采購文件﹝彈簧圈（顱內）﹞》，明確自11月6日起，企業開始申報參加此次帶量采購。這也意味著，國內神經介入類耗材集采的大幕正式拉開，給神經介入賽道的企業們敲了“一記警鐘”。
在彈簧圈遭遇了地方性集采的前提下，微創腦科學?憑什么還能以如此高的估值完成融資？
從監管層來看，拿彈簧圈動刀的核心目的在于推動國產替代。畢竟，目前國內彈簧圈的注冊證超過了20個（沛嘉醫療、維心醫療、泰杰偉業、微創腦科學等均有布局），同質化比較嚴重，但用量較小、口碑欠佳，不利于國產替代。
集采的落地勢必會給國產廠商提出了創新力、成本/生產管控、先發優勢、產品體系布控等嚴格的要求。
對于微創腦科學?而言，相較于剛實現產品商業化的歸創通橋和心瑋醫療來說，它擁有更高的毛利率，成本管控能力更強且具備先發優勢；另外，如前文所言，得益于母公司微創醫療的支持，其生產質量體系和產能也相對更有保障。
可以預期的是，集采后，行業廠商不可避免將出現分化，出現馬太效應：現階段已構筑強商業化能力的頭部廠商市占率越來越大，當前未有產品上市的轉型廠商或腰部以下的小廠商的生存空間進一步被壓縮。作為行業領先的“玩家”，微創腦科學?很可能從中受益。
或將成為微創旗下第4家上市公司
值得關注的是，根據中金資本的投資風格加以推斷，本輪融資很可能是微創神通分拆上市前的最后一輪融資，預計公司將在未來快速啟動分拆程序，成為微創醫療旗下第4家上市公司。
而在此之前，微創醫療已拆分三家子公司上市：
就在上周，微創旗下微創醫療機器人便正式登陸港股，隨著股價的一路拉升，目前市值已經來到了530億港幣，逼近母公司微創醫療650億港幣的市值；
今年2月，微創旗下子公司微創心通醫療也在香港聯交所主板上市，目前市值126億港幣。微創心通主要從事研發、制造及銷售治療瓣膜性心臟病的器械業務；
2019年7月，微創還曾拆分子公司心脈醫療科創板上市，目前市值189億人民幣。這家公司主要從事主動脈及外周血管介入醫療器械的研發、生產和銷售。
根據微創醫療此前公告顯示，分拆子公司上市的理由較為雷同：首先，意在釋放正處于快速增長階段的分拆公司的價值；其次，這些業務研發成本都相對較高，產品需要一段時間完成臨床試驗才能實現商業化并產生收益，分拆上市有利于融資；最后則是提升子公司形象和財務透明度，實現各自的集中發展等。
不過，分拆資產IPO無疑會攤薄母公司的所持股權，如果子公司股價在二級市場向下波動，對母公司的股價無疑也會是利空。然而，從行業發展角度來看，拆分上市也可視為順應國產替代大潮的“無奈之舉”。
目前，醫療器械特別是醫療機器人、介入類高值耗材等都還處于上升階段——相對于歐美成熟市場，中國市場的滲透率還很低。這也成為了行業成長的重要動力，而集采的不斷擴圍也給企業帶來了新的考驗，拆分不同資產上市無疑是利于“集中力量辦大事”的。
