重慶山外山血液凈化技術(shù)股份有限公司（簡稱：山外山）日前遞交科創(chuàng)板上市申請，西部證券為主承銷商。公司曾在2016年8月在新三板掛牌，2018年10月終止掛牌。
山外山本次IPO擬募集資金12.47億元，用于血液凈化設(shè)備及高值耗材產(chǎn)業(yè)化項目、血液凈化研發(fā)中心建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)升級與遠(yuǎn)程運維服務(wù)平臺建設(shè)項目、補(bǔ)充流動資金。
（圖片來源：公司招股書）
招股書顯示，山外山成立于2001年3月26日，主要從事血液凈化設(shè)備（透析）與耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
公司基于原創(chuàng)性血液凈化設(shè)備的關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)了連續(xù)性血液凈化設(shè)備（CRRT）、血液透析機(jī)以及血液灌流機(jī)，并自主研發(fā)了血液透析濃縮液、血液透析干粉等血液凈化耗材，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于治療各類急慢性腎功能衰竭、尿毒癥、多臟器衰竭和中毒等多種病癥。
（圖片來源：公司招股書）
山外山主要產(chǎn)品及服務(wù)包括血液凈化設(shè)備、血液凈化耗材以及連鎖血液透析中心醫(yī)療服務(wù)。公司盈利主要來源于血液凈化設(shè)備、血液凈化耗材、透析醫(yī)療服務(wù)銷售收入與成本費用之間的差額。
（圖片來源：公司招股書）
依據(jù)中國醫(yī)療器械藍(lán)皮書（2019年版），我國血液凈化市場主要以進(jìn)口產(chǎn)品為主，尤其是血液凈化類高值醫(yī)用耗材市場，進(jìn)口產(chǎn)品占據(jù)70%以上的市場份額，但隨著國內(nèi)廠家技術(shù)水平的不斷加強(qiáng)，進(jìn)口替代程度將會進(jìn)一步提升。
截至本招股說明書簽署之日，山外山的血液凈化設(shè)備已在國內(nèi)外累計實現(xiàn)裝機(jī)10000余臺，累計在全國1000余家醫(yī)院實現(xiàn)了終端裝機(jī)。公司在2021年8月被中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會證明為“高端血液凈化設(shè)備國內(nèi)龍頭生產(chǎn)企業(yè)”以及“國產(chǎn)血液凈化設(shè)備市場占有率居第一”。
在技術(shù)方面，作為主要參與人，山外山起草了2項國家標(biāo)準(zhǔn)及5項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司及其子公司共擁有已授權(quán)專利128項，其中境外發(fā)明專利2項，境內(nèi)專利包括發(fā)明專利36項、實用新型專利72項、外觀設(shè)計型專利18項。
山外山表示，目前國內(nèi)存量透析治療需求仍遠(yuǎn)未被滿足，是推動我國血液凈化行業(yè)未來增長的重要因素之一。
據(jù)全國血液凈化病例信息登記系統(tǒng)（CNRDS）統(tǒng)計的資料顯示：2016年接受血液透析治療的患者人數(shù)為44.7萬人，2019年底已達(dá)到63.3萬人，年均復(fù)合增長率達(dá)12%。另一方面，我國新增終末期腎病患者人數(shù)也在迅速增長，從2016年至2019年底，新增患者數(shù)量的年復(fù)合增長率達(dá)21%左右。
（圖片來源：公司招股書）
山外山預(yù)計到2030年我國終末期腎病患者（ESRD）人數(shù)將突破300萬人，而我國接受治療的患者比率不到 20%，如果未來尿毒癥患者透析治療率提高到國際平均水平 37%，屆時透析治療人數(shù)將達(dá)到148萬人，若接近或達(dá)到發(fā)達(dá)國家現(xiàn)在的平均治療率 75%，則透析治療人數(shù)或?qū)⑦_(dá)到300萬人以上。
在費用方面，根據(jù)蛋殼研究院最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，每位尿毒癥患者的透析費用約為6-10萬元/年。
2014年以來，在政策的驅(qū)動下，血液透析服務(wù)的市場規(guī)模連續(xù)多年保持雙位數(shù)上漲，預(yù)計2020年整個血液透析服務(wù)市場規(guī)模已達(dá)到548億左右，隨著醫(yī)保覆蓋面擴(kuò)大、大病醫(yī)保報銷比例提高和分級診斷等醫(yī)療政策的進(jìn)一步完善，血液透析服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模將持續(xù)增長，并在2025年達(dá)到接近700億。
（圖片來源：公司招股書）
在行業(yè)利潤方面，血液凈化耗材作為血液透析過程中的一次性消耗品，相對于設(shè)備，其單次消耗價格相對較低，但持續(xù)需求量大，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的耗材類產(chǎn)品毛利率普遍較高，能為企業(yè)帶來持續(xù)的利潤。
血液凈化設(shè)備主要作為獨立血液透析中心或醫(yī)院透析科室的固定資產(chǎn)投入，折舊時間普遍較長，并且下游客戶的議價能力較強(qiáng)，導(dǎo)致血液凈化設(shè)備的毛利率與耗材相比相對偏低，但持續(xù)需求量也較大。隨著血液凈化行業(yè)聯(lián)動銷售的銷售模式逐步興起，促使了血液凈化行業(yè)向全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
財務(wù)方面，2018年—2021年1-6月，山外山分別實現(xiàn)營收1.14億元、1.42億元、2.54億元、1.32億元。同期凈利潤分別為-2754.06萬元、-3493.33萬元、1833.41萬元、340.56萬元。截至2021年6月30日，公司未分配利潤為-4846.62萬元，存在累計未彌補(bǔ)虧損。
（圖片來源：公司招股書）
對于2018—2019年營業(yè)收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大但尚未實現(xiàn)盈利，山外山解釋為主要原因為在業(yè)務(wù)拓展、產(chǎn)品研發(fā)、連鎖血液透析中心培育等方面持續(xù)投入。對于累計虧損，公司則表示主要原因系公司業(yè)務(wù)處于快速拓展期，前期銷售收入規(guī)模較低，尚未產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)所致。
與同業(yè)競爭對手相比，山外山營收及凈利潤規(guī)模較小。
（圖片來源：公司招股書）
細(xì)分項目方面，血液凈化設(shè)備為公司主要營收來源。報告期內(nèi)營收分別為4800.38萬元、5616.99萬元、1.32億元、7914.40萬元，占比分別為42.17%、39.48%、52.00%、60.01%。
（圖片來源：公司招股書）
毛利率方面，2018—2021年上半年，公司血液凈化設(shè)備的毛利率分別為51.83%、47.86%、59.45%、54.35%，保持在較高的水平。
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值得注意的是，山外山經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額一直為凈流出狀態(tài)。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1699.54萬元、-1050.02萬元、-1857.15萬元、-1060.64萬元，持續(xù)為負(fù)，累計為-5667.35萬元。
（圖片來源：公司招股書）
應(yīng)收賬款方面，截至今年6月末，公司應(yīng)收賬款余額1.22億元，占當(dāng)期營收的比例高達(dá)92.43%。
（圖片來源：公司招股書）
股權(quán)方面，山外山控股股東、實際控制人高光勇直接持有公司32.34%股份，合計控制公司表決權(quán)比例為36.01%。珠海岫恒直接持有公司12.96%股份，為第四大股東，其執(zhí)行事務(wù)合伙人為高瓴天成三期。
（圖片來源：公司招股書）
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本文來自華爾街見聞，作者：許超，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
