16日券商創新大會召開，受到市場各方關注，而15日證監會[微博]就開始預熱，正式發布《關于進一步推進證券經營機構創新發展的意見》(以下稱“意見”)。萬聯證券研究所所長傅子恒接受南都記者采訪時稱，創新大會亮點很多，相比去年，創新力度有大的突破。未來隨著細化措施的逐漸推行，券商的做市商、資產證券化功能和優勢能得到充分發揮，真正具備投資銀行的功能，靠天吃飯的局面將得到改善。長江證券(8.020,-0.11,-1.35%)分析師劉俊認為，意見大力支持券商的業務和產品創新，其中7 0 %的內容均為新產品、新業務，未來會產生新的利潤增長點。深圳一家券商資管部門負責人向南都記者表示，《意見》提出券商要服務實體經濟，實際上也是把券商的投融資功能都發揮出來，而原來的監管思路太禁錮了。

看點1創新尺度大過去年

“這次大會的創新尺度比去年的要大。”傅子恒向南都記者表示，包括前一天證監會發布文件，比起4月29日中國證券協會創新研討會上的內容要多很多。其中意見主要有了三個方向：建設現代投資(3.780,-0.03,-0.79%)銀行、支持業務產品創新和推進監管轉型，明確推進證券經營機構創新發展。

北京一家中型券商投資銀行部董事總經理向南都記者表示，去年的創新大會后，券商在資本中介、資管和經紀業務等方面都有了重大變化，但資本中介業務以融資融券為主，資管業務通道化嚴重，經紀業務創新在于互聯網化，這些創新仍是以通道業務為主，注重交易層面，在支持實體經濟發展上還沒有發揮重大作用。

傅子恒表示，目前的券商傳統的經紀業務利潤穩中下滑，而投行業務，IPO蛋糕就那么大，無法放大，創新的業務占比并不大，總體來說券商還是靠天吃飯，此次創新大會和意見，明確了證券行業大資管和大投行的方向。

看點2資管創新真正開始

“在資管方向上，這次終于明確投資范圍放寬”。深圳一家券商資管部門負責人稱，以前的資管產品非股即債，券商的資管產品相比信托、銀行投資范圍區別不大，競爭力也不大。這次規定表明，券商資產管理業務的投資范圍超過信托公司，對非標資產的投資和托管等放開，并提出發展REIT s、夾層基金、并購基金等直投產業。

“券商之前的資管業務管束過多看似有創新，但力度并不大。”上述投行人士稱，以前是什么能做，什么不能做，監管部門定得很死，去年以來這方面有所放松，券商的資管產品很多都是備案了，但也仍是與銀行和信托站在同一個起跑線，很多優勢沒有發揮出來，說是有創新，但大多還是通道業務，與銀行、信托的沒有本質區別。創新的方向是將券商的產品設計優勢凸顯出來，也就能使券商的資管產品實現差異化競爭。

在傅子恒看來，此次為券商資管打開了新的思路，像姚剛副主席也講到“創新是券商財富管理的需要”，財富管理包含很多內容：市值管理、資產證券化產品、私募證券、非上市股權、債券產品等。“只要股票質押在券商中，就可以開發很多產品。”他解釋稱，這次還明確開發將券商產品的設計引導到海外，鼓勵發行跨境跨市場、覆蓋不同資產類別、采取多元化投資策略和差異化收費結構與收費水平的產品。

而在此次大會上，中國證券業協會監事長、中信證券(30.030,-0.23,-0.76%)董事長王東明也倡議“推動資產管理業務創新”、“盡快推出個股期權、股指期權等金融衍生品”。

看點3投行業務全面拓展

此次創新的一個重要方向是投行業務的全新改變。“這次大會的一個重要方向就是證券要反哺實業，也是新國九條提出的重要方向”，上述深圳券商資管負責人稱，在資產證券化業務上，券商是個端口，非常龐大的業務規模將會把券商的所有融資功能都發揮出來，券商的業務也會得到空前的發展。

大會上，全國人大財經委副主任吳曉靈在發表主題演講時也給券商支招：讓所有的財產和權益證券化，才能帶來流動性，才有利于財富的增長，同時，要培育券商柜臺市場，在服務企業和投資人中開拓市場。

“現代投資銀行的一個重要功能就是資本與實體銜接。”上述投行人士認為，之前的券商投行業務范圍過窄，過于倚重IPO業務，現在盛行的大投行業務進展并不大，券商定價功能遠沒有發揮，這次吳曉靈也提議“擴展證券的定義”，這意味著《證券法》以后會修訂這方面內容，界定清楚“創新與非法”的區別。這次的大會和意見口子開得很大，為境內企業跨境上市、發行債券、并購重組提供財務顧問，承銷、托管、結算都可以做，甚至港、澳、臺和其他境外市場的業務也可以拓展。

“這次還提出券商可以做做市商業務”，傅子恒稱，4月份券商都接受了做市商培訓，監管部門也特別要求券商要成立相關創新部門。做市商在國外很成熟，大宗交易、私募產品、場外衍生品等各種金融產品都可以開展做市商等交易服務。

看點4未來加大杠桿率

創新業務帶來的是杠桿率的提升，特別是做市商、兩融等業務，均需要雄厚的資本實力。此次大會上，海通證券(14.150,-0.28,-1.94%)董事長王開國和中信證券董事長王東明的發言先后呼應。“海通哭窮，中信希望放松管制”，上述投行人士評價稱，不能以銀行的負債率來要求證券，在國外，資本中介和投資業務成熟階段，杠桿率是提升R O E的核心因素。目前監管指標的最高行業杠桿上限僅6倍，而券商進入創新發展時期，行業監管也逐漸放松，降低資本監管要求的政策陸續出臺。

“目前制約券商杠桿率的正是融資手段單一，因此海通哭窮是有道理的”，他進一步解釋稱，國內股市低迷不好融，債券融資主要包括發行短期融資券、次級債券、公司債券，但公司債有發行條件要求，次級債的審批流程復雜，目前更多的是短期融資券，可行的手段是到國外上市、發人民幣或外幣債券。

看點5監管轉型由前變后

“創新越發展，券商分化越嚴重”，傅子恒認為，創新能力是看人才是否儲備豐富，資本實力是否雄厚，大券商的優勢愈發明顯，而中小券商的壓力更大，走特色才是唯一出路。

“這次大會的遺憾是沒有提到‘負面清單’”，上述券商資管負責人稱，將監管轉型放在最后，創新的同時要求防范風險，二者如何保持平衡，后續落地政策給出的力度很關鍵，總體來說，監管思路能減輕事前監管，是好的。

傅子恒則表示，未來券商靠天吃飯的情況有望減弱，做市商、資產證券化未來也能像兩融業務那樣，成為券商新的利潤增長點。

(南都記者 王濤 實習生 譚雨倩)