智通財經APP獲悉，國金證券發布研究報告稱，展望9月，三大因素或將利好A股及港股，維持階段性反彈：1)近期一系列政策組合拳出臺，有望帶動情緒面底部回升，同時或將釋放出增量資金，盤活市場流動性。2)國內經濟大概率筑底疊加中報業績有望環比回升，均將對A股基本面形成支撐。3)美國經濟衰退跡象顯現，或將進一步減緩人民幣匯率/港匯貶值壓力，利好外資回流A股及港股本地流動性改善。同時也繼續重申：倘若國內經濟未能進入“被動去庫”，無論A股還是港股，均將維持“寬幅震蕩”，難以突破上方壓力位走出較大行情。

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國金證券主要觀點如下：

8月初以來市場情緒低迷，A股出現調整，主要源自于對“流動性增量”擔憂，以及國內經濟的悲觀預期。此前，該行指出，流動性底部早在去年四季度出現，而國內經濟動力最差的時候已經過去，大概率也在今年二季度筑底。顯然，當市場已經同時具備“盈利底”與“估值底”時，趨勢大概率向上，一旦情緒面出現改善，A股市場將大概率反彈。

展望9月，三大因素或將利好A股及港股，維持階段性反彈。主要基于：

1)近期一系列政策組合拳出臺，有望帶動情緒面底部回升，同時或將釋放出增量資金，盤活市場流動性。8月27日，證券交易印花稅減半征收、降低再融資保證金比例、階段性收緊IPO以及規范股東減持行為等一系列政策出臺，踩在當前情緒面的冰點位置，利于呵護資本市場，帶動情緒面回暖。一方面，A股歷史上印花稅調降共8次，往往發生在資本市場改革或市場表現欠佳階段，情緒相對低迷等期間。從歷次印花稅調降來看，利好市場短期表現，一般為周度級別的行情，最多達到月度行情。期間，短期內市場成交量及換手率明顯回升，同時對A股融資資金亦有短期提振作用，市場情緒面及流動性均出現回暖。另一方面，在存量市場的背景下，通過收緊融資端緩解市場的流動性壓力，同時從投資端放大投資者的融資買入交易杠桿，有望對A股帶來增量資金，利于活躍資本市場、提振市場信心。

2)國內經濟大概率筑底疊加中報業績有望環比回升，均將對A股基本面形成支撐。7月工業企業利潤總額累計同比-15.5%，環比6月降幅收窄了1.3pct，企業盈利在價格的支撐下延續改善。同時，2023H1中報披露率達99%，近61%的企業盈利(年化)相較Q1繼續提升。該行認為，后續國內經濟悲觀預期大概率修復，市場反彈行情仍有持續性。事實上，8月下旬以來部分大宗商品價格已經企穩，或反映對于經濟需求有望修復的預期。

3)美國經濟衰退跡象顯現，或將進一步減緩人民幣匯率/港匯貶值壓力，利好外資回流A股及港股本地流動性改善。基于《2023年下半年A股投資策略：見龍在田》的核心觀點，三季度美國經濟、美債收益率及美國通脹將大概率“見頂回落”，意味著人民幣匯率/港匯貶值壓力均明顯減少，利好外資回流及港股本土流動性改善。事實上，美國已經下修二季度GDP、PCE及平減指數預期，且美債收益率亦連續兩周下調，正逐步驗證報告中對美國經濟、通脹及消費動力削弱的預判。

然而，該行也繼續重申：倘若國內經濟未能進入“被動去庫”，無論A股還是港股，均將維持“寬幅震蕩”，難以突破上方壓力位走出較大行情。

市場風格而言，反彈行情中成長風格依然是主線，主要受益于情緒面回暖、流動性邊際改善以及自身相對較強的基本面支撐。同時，考慮到國內經濟已經筑底，尤其消費拐點已現，其未來將有望引領順周期方向，A股市場底部區域建議左側布局消費底倉。事實上，從中報的披露情況來看，2023H1盈利超預期的行業主要集中在消費風格。

9月配置建議：

(一)維持緊握成長+券商“搶反彈”。成長包括：1)汽車，尤其是“智能汽車/無人駕駛”大賽道的確定性機會;2)AI依然有機會，但大概率出現分化，看好傳媒將受益于AI落地，具備盈利高彈性+流動性趨勢回升+機構加倉;3)醫藥生物，尤其CXO和創新藥將受益于美國利率中樞下行，有利于海外醫藥投資回升，以及國內消費復蘇預期;4)機械自動化(包括機器人、工業母機等)更受益于行業景氣周期筑底回升;5)電力設備有望反彈：包括：大儲、充電樁、電網、光伏等仍處于景氣周期的細分領域，且目前估值已經降至合理偏下水平的細分領域。券商，受益于印花稅調降政策落地，其中經紀業務占比較高、管理費用率較低的券商或將尤為受益。

(二)建倉消費，包括：醫藥(含醫美)、汽車和白酒，不僅受益于外資回流，其作為順周期旗手，一旦被動去庫開啟，將引領消費行情啟動。

風險提示：國內經濟復蘇不及預期;美國通脹及貨幣緊縮超預期。

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