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5 月經濟指標顯示，各方面指標走弱趨勢有所放緩、分化情況有所收斂，基建增速再次加快，工業回歸環比增長區間，服務業、消費保持較高增速且兩年平均增速企穩，經濟拖累因素主要在房地產、民間投資、出口等方面?？紤]當前貨幣政策已經先行刺激，預期財政、產業、消費一攬子政策漸行漸近，結合股債性價比指標提示，我們判斷經濟底部已現，6 月經濟和市場將出現邊際改善。

經濟：筑底特征逐漸出現，下半年經濟增速有望在周期性、預期性、政策性因素的合力下改善。5 月經濟數據呈現筑底特征，工業增加值、基建、限額以上消費等領域出現結構性改善。需求不足仍是制約復蘇斜率的關鍵，主要原因在于外需下行但內需尚未接力。向后看，我們認為PPI 周期有望下半年見底回升，服務業復蘇將改善居民御寒心理，央行降息落地可能反映穩增長政策的共識正在凝聚，周期性因素、預期性因素和政策性因素有望形成合力，推動經濟在下半年向潛在增速回歸。預計新一輪財政、金融、產業、就業支持政策陸續推出。

工業和服務業：2023 年5 月工業生產有所恢復，服務業延續較快增長。5 月份規上工業增加值兩年平均增速為2.1%，較4 月上升0.8 個百分點。三大門類中，5 月電燃水生產和供應業增速與上月持平，制造業、采礦業5 月份同比增速分別較前值下降2.4、1.2 個百分點。5 月服務業生產指數同比增長11.7%，較前值下降1.8 個百分點，接觸型聚集型服務業表現持續亮眼。5 月份住宿和餐飲業，租賃和商務服務業，批發和零售業，信息傳輸、軟件和信息技術服務業生產指數同比增速較整體服務業分別高出27.8、2.3、1.5、1.2 個百分點。隨著近期MLF 利率下調等一系列穩增長政策的推出，預計工業和服務業復蘇進程會進一步加快，6 月工業增加值和服務業生產指數增速有望持平或略好于5 月。

投資：5 月投資增速繼續回落，工企利潤下滑、樓市銷售偏弱影響投資回暖。

1-5 月，固定資產投資累計同比增長4.0%，低于Wind 一致預期的4.5%，前值4.7%。我們推算的分項單月同比呈現“基建改善，制造業持穩，地產下行”格局?；ㄍ顿Y改善可能與財政部下達第二批專項債額度帶動基建財力支出改善有關。制造業投資增速放緩主要受工業增加值增速和工業企業利潤下行拖累，財政貼息和設備更新改造再貸款政策結束也是原因之一。房地產開發投資延續低迷，一方面源于地產銷售未明顯回暖，另一方面“保交樓”擠占房企開發資金，使得房地產開發呈“竣工高企、新開工和施工低迷”格局。預計在工企利潤和樓市銷售低迷的背景下，制造業和地產投資增速仍有走弱壓力，基建投資6月起面臨較高基數，維持高位有賴政策端發力。

消費：保持持續復蘇趨勢，復蘇動能較上月有所改善，之前表現較好的商品消費邊際轉好。5 月當月社會消費品零售總額同比增速為12.7%，低于Wind 一致預期的13.6%，消費呈現出持續弱復蘇的態勢。但5 月社消季調環比增速較上月回升了0.22 個百分點，或顯示本月消費的復蘇動能較之于上月有所回升。行業方面，服務消費持續增長，商品消費復蘇有所改善，其中通訊器材、金銀珠寶、汽車等品類是商品消費復蘇好轉的主要支撐。以建材、家電、家具為代表的地產鏈商品環比也出現一定改善。向后看，隨著疫后復蘇時間的推進，商品消費和服務消費的分化有望進一步收窄?？紤]到房地產竣工至家電、家具等商品消費有一定的傳導周期，預計下半年國內地產鏈相關的商品消費或將仍保持韌性。就業方面，我國居民調查失業率較上月持平，但青年人口失業率與總體失業率的差值繼續擴大，亟待一系列穩就業政策的發力。

風險因素：海外經濟衰退、地緣政治風險加劇；房地產、民企投資持續低迷。

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